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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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3 p6 t; d. ~9 _; _- k, g; R ~" r先做一道算术题。) j. x& f( I/ B+ h1 [7 P8 p
9 n9 P" v! x- k6 Z* ~; ^; d$ O
一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。; s, D9 k2 S3 f' G2 j. X6 X
, j- W6 C! \8 L/ \: X+ s方向是反的。
. i1 h( R S# \( F& ^
1 {8 }' H. X& ~9 F0 g9 ^( X# B- z规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？
, z P. {* Q5 k5 W, q* }& @& t% H& L5 n2 D4 B8 Y/ ~2 y2 c3 \
2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。
/ c( N- A5 y9 P: q0 g( q# A
2 y' [; l2 B, F" }+ L
, b1 Z6 f2 y9 I5 C5 x5 w3 X4 V
?/ \: ]) r0 {1 s这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。
. @# k8 q* Z$ i$ s2 X7 e( R1 S8 J/ u0 N* U
先把数字摆出来0 d* |( s e; m: @& x# f
2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。
* J" C: K2 ~. e2 X4 Z0 e* b: T+ j2 Z4 ~5 `3 Y7 H- J( x
同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。
5 s- r9 o3 L( ^! n, L* e8 a% J
) M. r |( S* J. U$ F对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。
4 i3 N8 u& t& N- u& X. m( Y$ n/ [; p( C4 ]3 J: z5 a! F* L
2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。
( ^7 G$ E/ G: ]# z' J3 S2 c9 S2 {
这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。
/ `; } `* z0 v% }9 {4 G* h% i, g3 I% o0 ]
FTX 之后，Paradigm 开始问一个问题
. e) {# I' r( K/ f8 E' T. T要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。
) ~' ]9 {) E* P) g0 Z+ W7 R) m* h& D3 d
那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。
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2 v5 o4 {/ l% k8 a5 E对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。; r8 r6 H; _, i# D7 A2 O- D
) c9 q: t( H4 K之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。& P, W! a; N. h; y: m. }) r
5 J/ [& h" K9 M这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？4 a4 N: V* T: `! S- X
7 a7 l* F/ b! k' c8 `联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」! ^; h% A5 K* S! x
- q) r& g9 s+ P5 {
3 A; i- K: \$ l6 U! U: O" _4 N. P* E
8 F8 a+ y0 `3 G4 H+ Q5 G这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。7 r5 n. h! m( h% B. X6 m
w3 r% w6 ~ J8 xFTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？
) j% m+ j$ @7 a3 x& ?; j5 Z
3 X" }8 S7 Q4 W( IMatt Huang 已经在做答案了, Z1 O( Y2 |& x9 s2 Q' U% o; G
如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。7 _( _+ D" n( h6 _7 A
9 B( s. G/ M) M$ Z; }
2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。( S: O1 y, B5 C* f8 y- E
' j# m) ~$ o" n0 ?: u
今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。
+ ~! h$ _) w9 G- ?% ]+ h: b; x3 ^4 z) |
与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。- f! R9 M) |5 U! ?8 b; J) ~
$ M; Y, B$ f3 r1 x把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。
& y( I/ W9 w8 W# z0 e
1 o3 @1 h. M2 j; }! d他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。" q+ n& D9 j" c- t7 O* O- f
* ~6 R+ ~- w9 p* b: E
为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI0 F+ l7 n* p0 `5 S
Paradigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。
9 i7 ~6 O$ v5 H. u- l) t: E }7 |: \% z
这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。
6 j. s3 p: t% R
1 M3 ]2 K# A/ m8 Q4 z5 bParadigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。+ V3 X8 a1 R/ X, x( U( m
& S9 |5 P2 [3 j7 D+ L: D
AI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。9 Q# b' c) p* o; g' L# Y- U. ^
. |6 O: X6 P! {: p1 G当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。
) R5 d1 V7 _. K# Z
. V9 P7 l5 n. p ^但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。9 }3 @# M* @6 T+ ^4 n2 f2 X. J
& w" U5 ]8 D) f7 p; [8 S" s1 `; X3 {这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。% X9 U# m! X( h4 F, z
4 t4 \6 f, `! e9 ? z7 Y& e$ |这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。
- t+ x9 @* L0 w+ r6 W/ X y' M0 d' p$ a0 u, v3 i) x
LP 需要一个新故事
4 l" }+ _: v3 q6 A1 l5 T8 U5 Z还有一个现实的层面，必须说清楚。
8 s1 P. P+ c9 i! s
; l2 F# p8 b: ]. ]Paradigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。 f" S7 A; o! ^& K3 d
/ w9 v& F# Y l2 Q/ H1 U
两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。
w, ^2 O5 T j& z% h- r" q' V/ S( R t6 j2 ]1 C& R7 e
「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。
& { r k( v4 ?# N; ~
5 z: U6 B: D u2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。3 e# w- w/ C; O Y( N1 u
1 T% s3 r# e% r. G( B/ |+ H8 W; K
现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」2 d! _: i: ?% O& p+ `
- x! P ]+ g7 y$ V1 T/ E
在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。# k- m# t! U1 w, q/ h0 b
" r& H* ]/ B1 K3 L5 G/ d qParadigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。& M, {/ V+ @: G( x+ p; u w
4 e% w. i5 u$ o& w+ b7 b# L' p
今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。6 k; \( C+ e, V1 Y1 q
$ u3 @1 \7 j# O- Z1 n" F4 h$ D
Matt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。 M! S+ t: F- @9 S" r
' f _) p& ]% |; d他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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Paradigm 这波操作挺有意思，crypto 撑不起来的， |
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这算术题真狠，钱都快装不下了，AI 成了救命稻草啊 |
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: M8 L# H$ M6 w n7 s7 s0 E$ a算术这个词也会应用到这里来了，好玩儿啊 |
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