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% m- D' \* }4 \8 r2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
9 m: L8 S- H2 f" O# t: G8 e3 e/ y. P& E4 b8 p
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
% N& S. } E3 ]4 G2 k
6 M* I+ q8 U+ f, n市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。 m1 E; \* t8 @% Z4 m- {/ W; y
. t; @0 S8 s, \1 t. lTGE 的时机，究竟有多重要？
5 z$ G! w! h3 O0 `9 ^, c0 D- l$ s/ F8 ?
一、牛熊时机真的重要吗？* |/ w) m+ f' N5 r8 _) `5 ~# v
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
+ r; [0 x( o4 O. G* t0 V) N2 H
. ^; ~8 W& T2 b( w+ o' }+ Q ^Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
% F+ r9 _- [! z( U
" D* r' i8 H7 l! ?; H他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
0 P# w' W2 B& H8 {; n7 e8 I9 d# c1 x; T
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。9 E# p3 P5 {2 Q# N/ F
, n: r+ ]6 d, }2 l1 ?+ a
7 C4 S- T( n, b) M/ P- a) b! T2 d F. t, D0 f1 ?, n. X4 Q
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
3 E) @) E4 {2 w. o! [' ^- A0 ~4 b* i
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
& s6 w7 o6 D4 _0 Y
6 d0 ?0 w: `- ]; N* r因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。$ M; v6 [" {# _( z" ]4 }% G
: m5 k \' W, w5 Z7 y牛市：加速器，还是遮羞布？. E/ C( I3 ^ w) m* V
. x8 x+ k1 r1 A+ O" p7 v2 c
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
5 i7 S$ `/ A! X; n$ ^/ S" [% W, m4 s, I. M, o
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。2 y' S! _. `+ k
9 n, b2 r- A$ G! b
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
4 Q: _$ y$ Y- L0 _% {, _, T7 J- `$ M- f4 M
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。 S1 n# t+ S! S$ p, n
4 b! ? H/ t( ~9 m3 w C
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
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典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。' c1 h/ {7 K" J
$ t! s( ^7 m0 e据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
5 y% h: O( E# D6 l; O2 _9 B( J/ F% P: y; w7 P, O! J8 ^
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
" a4 X6 U* w2 X# d
, b- }; o7 D) K) ?& Y- N) t熊市：筛选器，还是绞肉机？
. N. E) C4 A1 r8 [4 T# q' D
+ Z" f+ i2 m& P1 u( b; `# R熊市同样是一把双刃剑。
+ Y5 }1 Y6 \! _1 V5 n F2 U& Q* O+ P
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
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Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
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! m- A8 j# k/ `3 K& j% B另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
( n2 p! c; ?7 G$ @8 a
& |; e& ?4 H9 P: k. t5 }# E' TCoingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。! R0 h" B: B. y2 @
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) L* ?- ~" L8 v( y9 P9 ~8 H
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发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。- l% r$ [5 X) o2 ?, c
) Y) l6 Z: }0 k g可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。 P' L3 u- Y5 w6 T9 ?7 U: d) a: \
5 F8 U1 Y" p# W5 r
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。 q$ f7 n9 ?7 m1 ?# j: B
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最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
4 ^' n2 g, F+ o- T# | Z8 T: o, L- U- E$ T1 ^' `0 q, x
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
H4 M. p& Q$ y1 T& n& j如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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