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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
5 R$ t+ Z. q$ k9 m8 f% _! u8 C3 s* G
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
" b, |. x6 U5 n* Q2 A0 e5 `3 g2 r. y( X* R9 _6 }5 u7 k' N4 g1 Z
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
' {. ~4 Q; ?! s/ z. i9 \4 g9 X2 }7 {6 k" }$ Q5 K
一年过去，牛市真的来了。
0 t7 y2 [6 E4 s5 B/ H5 d3 y/ {* `" ~0 d& N$ o
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。+ f. t K, T( q! }; H" U4 e
# F& B0 \# p" q4 M* d
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
. _. k. M7 a* L, ]- n. e& \# o4 ^& S. U
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；/ I/ l! c! ^4 ?2 k/ V$ q+ \
4 o6 \6 M: n% O8 u( ~7 x7 Q0 I' i
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎； V, b: T2 w3 W1 A
% H0 Z. {5 S8 H3 l, J" x: R
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。' l) z2 X/ |' K# E# s% }; |/ w+ |$ Y5 [
/ w- w: N1 w# g; _/ ?加密 VC，何去何从？
1 d% I- x, U8 `+ S* {
" p E7 K0 Y3 O" V, g加密 VC 怎么样了？& A3 z; u% p) g1 j1 n: Y, R5 r }
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。 b9 ?* E3 C& E
8 \0 S _- v* s8 T* b, p
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
j' C$ f2 ^' q' o7 H& H7 a( ~7 P; |
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
3 ^# N7 |7 R- Q& t# I4 c2 V
1 }. O& N; H6 h( f* S5 SRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
) G- u# h3 Z0 }, B. n7 @* G" K
$ C3 ]5 ]$ J* e4 N( ?( t" `* S0 w以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
2 B+ t- G: R: {; e7 W
' d6 {- ^" e. r6 E$ K1 E1 Q% `. G+ U在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
. B& P, {$ I4 A1 m! j) R0 t
" ]" q- c# q# f据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
! g/ L8 L! \, x7 s. h" {. ?* _4 ^1 E a W) z& h
他给出了自己的观察：
& e9 ?. d2 ?6 h0 M' [$ B
9 r1 W7 E# i; T# s2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；1 m+ z$ A: E" z
9 X! s6 I6 | K0 O$ \
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；7 ?- K9 Q2 e* }
$ V( f# v1 X8 c. g4 ~更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
G+ b. ^5 f# L* D% _2 l( r/ T1 l- |1 }" K3 X' q3 n9 X1 ~
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。! ]6 k! Z7 a7 ~3 R& Q% |: A
; F+ q9 Z+ @# |: s前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」7 B) B; K9 C0 v& z
& c2 [2 f# x, G4 p2 e
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。: h: r- D2 g- C7 G
& v4 ^6 G; n2 _5 m- O. y3 W" _
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
2 T' S+ K _9 k$ _
# S) p3 v6 _/ A6 Q; G3 d- X早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。+ R8 h' u( w* ]
9 h# }* U8 w; c! }) m$ W3 Y6 j% |比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。6 p1 x0 L! n; l* E b
$ j0 ]/ U4 [5 a& z3 N* u
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。* S( H; K& M% B" c _
6 }2 o6 C1 E5 w! D; ]
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。7 r6 {; X( `6 s3 T0 D# v( E( j0 S
% A1 B# V& e) u& I
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
1 k; o' O Y, g( ]: p
. ]) S1 n3 [( U: P, B* S+ ~过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。; M: d* T2 q6 u* t3 \9 y+ d
3 ?" i* E- ^ W$ i$ b7 Y+ ^「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。* G/ ]8 Y1 C9 \* V! r3 C7 C; x
5 D/ m+ F3 r# C4 s$ O$ E
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。3 T, z5 U6 ^' V) J( a! q
9 A/ g( R; x: u, ~! [4 y1 S6 R「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
% i- d7 O2 Y; q9 v, `: `
5 ^; g* G' z) lVC 困局
9 S) ]: d8 b3 s% [+ v加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。: o) A, `6 ~$ ^7 B- u
1 T! ^7 b$ h: @1 m9 ?* }$ r4 n2 `
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。5 _6 z5 B4 x* y7 y
4 {( }7 k* G7 E2 L( r
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。9 j1 E( E9 F$ u2 l& b" X1 @# h
5 c7 M- e. O( H/ W% _1 x4 s, x7 X「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。3 J ^5 {/ l: r0 m
8 [5 V3 s) C7 e5 _9 z
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
# x( Q- E! J" E; |0 s- n
% m- P/ q$ k0 B* r3 f一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
) s+ p* e* ]( Y) V( q; |/ r6 Z# ^
项目最需要的是什么？4 x2 i3 I) Y+ t5 z1 L
% L8 @3 j2 m6 Q, b6 E不只是钱，而是「流动性资源」。
& ?) P- q% ^' O' V% x2 s* j- X0 L! @/ t; l
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。( p# H3 s" j5 D2 q1 W( d4 G
7 D. a0 E3 y. Y/ j% w2 O( W" d于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。" U, h" G( J5 P. r
, u& {! w: C! b- i4 n! h8 G: C- T一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
/ @/ V0 \. i& H- o7 E
7 U( m( _; N+ C募资困境. C# f" {- T/ X3 V9 w
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
3 f2 h0 Z: W4 {2 z7 n0 p: C# }* W1 e
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
+ D! {7 p; b5 ] Y8 [; n: P' {' d% ?! s2 {8 K0 {$ L7 v
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。& D6 q/ W; Q f
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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5 J6 h+ E& @( a* m" J/ c但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……! z0 h) B6 x# g- z+ F( S3 L
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。1 A2 B. E& R0 C2 d; r' D
: g) W/ R6 s8 {5 t) i更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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, }; q1 M; X4 V% \9 @何处突围？
; a! g6 t" b5 w% Q# p7 p虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。0 a" q; F9 a/ e; K3 A2 B
# T* d( B6 f/ c/ ]' r+ `对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。' t; @, T; W4 I9 z- G
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。% }) q5 s( X1 ~, B$ R
5 M( [) o% h, [但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。. V" z4 G' m4 z; |$ g: b& @
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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+ Y; i& z( d9 E或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。) k4 f- { Y" w; ^# {: O2 F+ ?2 y! c
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。7 T5 i6 r# G$ ^" a
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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