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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。* I! L& A2 Q9 J
- t5 y* U; |8 @8 K) {2 e2 w
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
+ K$ @ ]$ v/ {/ t" D$ ]0 V
; B5 E/ u8 u" r3 S0 }2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
4 M) j2 L% m+ L s" J
3 H- R X6 R( ? S% ~一年过去，牛市真的来了。 l+ D6 ?1 h3 U' w- N
8 V7 M& y$ t! N$ T, v
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。3 D8 u; ~7 n9 J& S' N+ t$ ]
2 e# l) D6 x' f9 q" W钱没赚到，骂名倒是背了一身。/ H; d- j( \: h
s3 _8 Y V2 n9 l7 Q" k他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；0 i4 F7 V7 y, ^) J2 S6 C5 j& k, A
5 G7 }: P% t; m: h6 t( N( G/ V
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；/ U( h% J" G) T- z" {
% f# b6 N W9 W& e
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。+ L, l( \' {$ J+ W! I* W1 S$ c
3 a/ }* e V- j. \加密 VC，何去何从？4 h' {# K, ? F9 i
" ]+ J1 R5 M3 q; {% ]/ d B3 ]加密 VC 怎么样了？- Y' Y2 L6 N$ o' F! @+ n" d! f
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
# A. y& Z1 W; c4 V$ z% M+ b, k6 n8 L9 ~$ \
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。& f: \& z ~5 t: @3 ?5 K
7 f$ ]! J2 G' F9 }! e( v
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？6 }& S. B9 v9 P
: o9 V; A+ {1 Q$ p7 s- B
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
1 @& ]! Q8 m5 r2 @- V5 h2 W, H3 S6 Y
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
- [ L+ O* p# [" k0 L g$ x; O% k8 o9 e. ?
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。2 |2 B y3 B* C! }( I3 b8 z0 ]
$ H( ^! M. z0 ~( B( k$ `据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
' w1 j/ X9 Y/ |( A# n' b5 }: L# j4 O& {
他给出了自己的观察：: L# J2 z7 r2 {5 I1 L
! E6 N$ P; @; P! A2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
* Y; z, A8 N9 J; x! h
! H" H4 I$ s1 q% Y$ o9 i6 ]约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；' t3 L; h& C% B& w2 T
0 l H( \+ J, h5 m+ i! o更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。8 y( v, E( l8 E0 F9 L; ^! k& y
3 ~9 ]: O) T6 e$ R* B1 v! S+ {+ r
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。( }* v" P7 Z; q: E0 u( w% k
) [! C, I& [- Z1 M" v
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
: ]8 t% P' k2 L) p. U* E0 |+ W7 ] L" u! G$ ?
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
. B4 { k# A; Y5 H, |
4 ]+ T' |3 Y7 Y8 d; Z+ Q此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。* H' Z5 V2 o+ p
8 E* H, B' a( G& ~5 M* W- ^早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
3 V% a5 G+ c8 ?" L5 G ^ i. ^: |9 A2 V
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
+ }1 z; h% \. v5 J0 |
4 n% l. p4 ]0 \7 B6 l5 q转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
5 _) H7 f7 w2 @* F
# [2 ~+ ?( {9 X" r「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
6 w0 j+ K4 x' Y3 m9 F5 ~
- Z- Y1 ] q% R伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。9 Q/ Z% Y6 z- @0 z! j
6 W- m1 n" k( g7 T
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。5 Z* ^ X- o$ O4 ^- ]7 w
2 g3 @/ J0 L! a7 n/ [' C
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
) w2 _9 C: G4 R6 ]0 [, k/ v) Q
4 X6 P* l" \. o6 z# M5 K此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
, {2 f4 c. R5 t' G6 {0 L* T% W
6 Y1 j* B/ ?2 ^* G7 G「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。- Z2 X, ^/ M P8 G
+ b1 C) `8 g: J) d* b
VC 困局4 ?7 X1 f( m3 [: v/ o1 m; `
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
6 O* `7 b$ c2 K7 f, G$ K q3 A, Y2 d# O. U [& g+ [6 M
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。7 P! l+ |0 z; {" z
7 B4 y" B. P0 B6 J9 }' ]/ G此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。8 S) m9 F% p5 |8 n
6 K5 S$ G3 X1 a. F
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。- ?% |/ [' V3 i! j$ x, k+ s3 e2 V
. q; `2 O" r; s2 [, s8 Q6 ~: u, `
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
Z) h- c1 O0 o u5 e2 l
; m: g4 {0 z2 i一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」7 l5 Q% S7 k" O( x% A i/ {
: x# F! n; l9 m7 d. Q1 w4 k项目最需要的是什么？
( i. g* v0 w7 W& B' u( s( X) P1 F6 K
不只是钱，而是「流动性资源」。8 d4 v6 J0 X5 I
1 r' I' k& i7 t* d做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。6 a# K' |6 b$ _5 g! P* ~
- j/ O4 S+ R3 Z( w) w1 l$ T8 T
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
' D; a# m' f. s& e) i
/ Y6 U3 S0 O+ b( o7 x一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。* ~ X7 C2 q3 e
- ?" l% Q3 _5 v/ ~& t, O4 q
募资困境
: |" G6 X, s5 m5 O, t9 |* W7 O如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。3 @ [1 n; m8 T0 m/ f
6 W9 K! f$ F: m' m% u" w根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。! z9 V @( d( |, Z C
. {. l. H n/ o为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」1 x' l. y* ?% W2 l- A
, {, V% O/ C4 u9 L; f' p" V; C另一方面，金主也在更换。/ c! b2 n, ~( l9 i) c( L
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：+ _! X4 T5 m( d0 B
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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- x& c9 O" e3 F3 O; C; O6 ~( g8 N残酷的是，钱越来越集中在少数头部。# D7 O. W6 K, L% o8 U8 S# W
* v$ Q- B& S% J3 _0 Z) N' ?「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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. o) j* I# J, V! r6 Q% ?! D! i更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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0 }- K4 z4 u3 l: d. w何处突围？
/ A: f7 ]: ?9 l! y3 `) G( R8 N/ B虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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" N- l, G" c4 @$ B对于未来，他们保持乐观。/ O B* v) x$ C$ z& u
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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9 @6 P' G1 u% j6 X F) u更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。, n% l, Q3 a! }) U2 g3 }& _* Y
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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6 H% S; s# \7 N! [9 `但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。 o$ w* h/ [; E3 ]5 I5 q: _
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。+ T% O9 }. B3 Q0 ^
0 T' M6 R- F+ X# o, W* X8 p或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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' c8 n& y4 S9 H! U1 {9 e8 ?- M- S他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。1 d$ z9 V+ P* w# A: |8 X9 A( r# u
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。$ U8 Z) N3 ^6 e) Q' O
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。# g; K; y% E" d- I0 n8 p! \- F; `% o
& n1 ]4 d' b7 I: S( z4 ]7 B, [毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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