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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。8 C% \" ], x) M7 z* k9 q" h0 |
' e/ w" E+ `3 S5 ?8 W
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
3 o8 z9 p3 o4 ?' }- u1 W7 N) r! N) X( Z2 |
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
9 M l1 V T# G- h K8 S( T
H L, G s9 t. E$ A4 Z一年过去，牛市真的来了。) O1 I4 `% R6 N3 E2 Q, u. E& `
K3 J/ Z, Z6 G' h" u1 a8 p2 `比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
/ g y9 l4 f" L0 j% R; E, I5 a3 Z! ]
钱没赚到，骂名倒是背了一身。* n9 z \: d+ ]
* ]8 G3 F$ Z c- N他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
: V* i* b. A! K5 ^
, R# h7 h2 t E* y0 _* x) W他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；4 ^; {- o* R+ C" e( M7 f' m! g
+ E2 f6 I; O1 {他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。1 ]1 V8 q7 ?2 ]( A" [
/ g% S+ R. A7 _ d& J# L$ x* E加密 VC，何去何从？
1 L: l/ m* u! w/ g2 ~5 Y
: }2 m* t) k; v+ U4 t8 C0 Q: s加密 VC 怎么样了？
1 A8 ^! B4 J7 q+ l8 t5 a在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
* W8 I( Y( t' l4 \- K. z* J) d! E: M8 |( J# O
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
) x' b( M# v# U# P2 o$ a- Y, I: t* S6 x; w
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
$ }* S0 J5 ?8 p, b q
: D2 n L& D- J* W- Y. ]+ g2 r5 wRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。" D: n, x! N/ W
1 j/ f9 S; P0 [6 h1 H! w以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
4 y# q9 y {/ e# T7 y' a0 Y: P, N0 g
( K8 H7 c6 \3 J% p: }/ n在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
9 t1 w2 ?" L4 s
: \, t( o) z# a( D5 S6 h/ [( O据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。' e% ^2 q* e' B1 g
* x( Y9 v5 ^$ n" f( w2 u
他给出了自己的观察：+ k H) G6 c( C8 e7 C4 M+ w* X
- X* s7 z" u- A0 h( l2 {2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；3 K+ h+ q+ O7 C+ d# z
4 C: d$ F5 U8 z: \; i
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；8 |5 }) x# s1 v" O$ t3 h
( t6 d/ j- ^& S' d
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
* r. R0 X* {, p0 P! g0 ?
* N8 @" U" b- f: u4 n" S* K- g, p换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。. y- E. G, ~2 l2 q( v# f$ c4 }
f/ t( A+ e D/ o前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」/ F! t; ^7 ~$ w' \% e
* d0 D/ L, X/ t& z( QLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。* W# d2 Q" w, y" A4 n
7 l0 X$ V8 o7 H ~. \
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。2 K) W$ g0 G9 P* V" A2 }
6 F, P+ t( R* H, O/ ?$ `$ D
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
- c/ e/ |: {) t1 i! Z8 z7 X
) ^% r ?: l1 l7 i% p: F比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。" p. d) p0 m1 S J# f1 S6 ^
$ ~0 E/ A5 N: c, Z转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
$ ~- I6 K, m4 U, x4 e' W
9 o5 K& a* O8 A7 i5 ~「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。9 i3 r- c C) @2 r. ^: x0 o
- v5 J; D3 u, n2 c9 o1 G伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。9 `8 Z# K% I6 R
/ ?& M9 L, {3 Q- h1 Z S0 f过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
1 p+ r! N" L; a2 [* z
6 ]( s/ q* {! E; @「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。6 C8 I% v3 ~$ N4 ~8 g7 N- t* [' Z
0 h, `6 j" r0 b, s+ U/ l' N* g4 O
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
5 f& c6 q ~2 ]- V5 a2 F% q* B; ]* Y" V! ]4 W0 L# w! y
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。" Z4 j, K. k, K+ P4 [
) x, w! R" ]9 _$ W; i# n+ A2 V" c( n
VC 困局! ^5 z% O1 h$ y1 v8 z t' y* N' v4 Z
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
2 `* Q$ ]4 H$ M! W$ O' v3 H7 | t8 K' w5 m
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。0 Z3 I1 W' ~7 V# D; B8 O. E
/ ~0 G6 B! S. g$ {3 T
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。+ i `3 t) W) @/ v
1 M( R/ r& ^% p0 g0 f7 U& [「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。- I/ c/ m% F( h/ [/ Y
& X1 L7 \! Z0 _6 r最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
2 q8 Q) B- k2 K
8 Z7 I4 g* y) R2 H8 W) O3 M$ E一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
, ?2 z" q4 ?& z4 w/ \4 x# J7 s3 D- m1 I- t9 c3 W5 ]
项目最需要的是什么？) ^' v" o- Z/ e$ m5 H2 C
: l, H/ t% [0 _/ B% V. h% l
不只是钱，而是「流动性资源」。
2 U% b# \0 g9 u: ^$ i/ e& _2 {+ v0 x
6 I8 ^* ], l) e, c& l做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。 n+ _1 _# P! |$ a
' {2 f$ |, x! K+ @- \
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。% N! b0 p8 U3 \: S
* ^* R& ~+ u8 P* }8 Q" \* {
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
; X# p3 T( [/ {. B3 R% n' h2 t/ h6 S. [' B4 b$ Y% S' `. l2 s
募资困境
6 z* u& }5 m- N: f$ h如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
, Z/ Y; u o0 J' r- a2 C: F! n1 B T' w) c6 J/ P5 G
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」/ l# U- Q2 X, E e$ i: Y
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另一方面，金主也在更换。 _: a: ]5 ?0 J1 ?
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。2 G+ p N& w1 o
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：+ a1 h. W/ L4 p/ c+ n+ e& S# t
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。% P. Z! \, E: K4 ?! j; d
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。# k `, H- L/ m1 @
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？: ]/ U3 A% m1 W+ C6 \, T5 J
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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( A) N+ m; ]" s2 y+ O( n: n8 c对于未来，他们保持乐观。
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n5 A; ?- h5 V「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。3 h1 I8 x3 O5 ?: T7 E9 }
/ D- G2 ~8 ?! X5 a+ B) C. x! P「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。! \: m" {( v. e7 I' C) ^( K
' f6 U6 t* s3 a4 N但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。4 F& h, y3 K a% Q
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。6 m5 F( d I+ G& \- O' r$ l
( ?+ {: \2 }/ c( z5 o6 T然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。4 \" ^7 a# x' D
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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