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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。) Y; ]5 a% t/ g0 b4 y% s
: `( `# v6 u$ f& M9 D* W这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
. C0 |# n* t) r! t* w' ? j6 z3 z6 K+ T$ i6 ]9 f- U- o
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
5 W" x) h0 g) ^+ ~) f; I% I# \) F2 A' J8 H3 ]
一年过去，牛市真的来了。
8 t6 g0 y9 c" q9 @( A1 i
. Z7 ]5 n3 j4 P/ p6 O5 ]) q比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
$ {4 Y1 O' G( A" O$ T$ u e6 y# J% ^& i; A$ }1 G- P
钱没赚到，骂名倒是背了一身。& y; w' t% ~5 W
' h# J4 |7 h4 h" b$ T
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
$ M* ?# ^$ q' D3 @, n2 N2 c% U6 X0 X2 d
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；# M: B! S3 c% M7 o( ^; z& K# m4 \6 M( _
4 Z/ [* _( s. s, ], S& R8 T; \他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。& t5 t! F$ H% q' E, ~$ t
) S: T3 ?) U! r/ C9 x- E
加密 VC，何去何从？" q8 V O/ O/ x2 e% p: g& h: m
1 r' e+ w( H, B" A: z
加密 VC 怎么样了？
# l1 e6 i: o, y& U在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
, _3 A+ o$ y- v n1 W" R8 R3 G; m: X* ~2 W% A) R- O: J
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
* @) X$ c8 i2 {, ?& J8 O2 M% c) M- i- N" ]
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？, U" `! F( l# W% z7 F8 g
2 K3 Y& Q, P, L1 H, }! lRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
& C% M: z% o/ W( v) V) E0 R1 Z! k0 L/ ~/ k5 L A- s) Z
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
6 n: s) c7 U- Q& Q- @4 c' x' ~9 p% V9 z; `0 p3 W6 z9 ?5 |
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。( g- {0 U7 m" ~3 ~2 s4 B$ Z# z
3 e" ?/ s3 j: I! Q4 n" t: j5 a据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。) E* M! k. `& V `$ Q; X n
$ C R" n7 E" U" A F- _他给出了自己的观察：; a( f# D+ M" q" j
% X! p0 m8 Z& _' h; C5 g3 ~2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
K) y0 G6 b* T6 m
( j/ R% T& h5 q# \) [; j, _约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；4 F9 h5 h4 \ r2 [: ~& B& T. E8 a
' _+ v' [, @8 f
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。' O6 Z; ?( p: s S
l, I' V h1 ?2 {4 P, S换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。4 X' s: a: {! ^+ R
+ u |3 T7 U9 d7 m& m4 y前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」1 `* [9 K5 }6 q4 g
) g9 q6 J4 K4 Y3 k* D
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。- f2 g3 f4 F5 A+ O; j' @; U- \% c
+ k4 t8 [7 v; r2 _# u! f此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
3 S& C. F8 a# h, B/ P, O: @) W
3 F8 u7 b8 Y% f; Q- Y4 K早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。3 ~1 Q9 D K" ?& U. }
. G1 I7 g" H: P3 d$ d
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
. n1 @5 k3 L6 q/ ?( L& Z& A2 z/ z
: r4 x, h0 S# Z6 j转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。- ]: b6 [) t/ ~+ R
1 c7 k3 M) v: I, y; @6 x" ^1 O! K) ], e「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。8 C4 m) I- c, v/ V* O5 }1 Z$ q/ u
1 N0 c. n) k$ |$ c3 \伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
- q @" x, M# U8 b9 Y8 t9 ]
a2 m- g9 U, a6 D过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
: g6 P- [; d: |+ n! P6 W5 ~$ J }% X8 ]7 c
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。- @6 f! l) x& J* L# u7 U
' J, {9 z2 O1 F0 G此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。# H* f$ Z$ B3 x, ]
- g6 W! ?) y$ t1 e2 }「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
- n# N- |; a' U; c6 N! n+ W9 V% r9 E+ U: v# e8 ~( n
VC 困局# y4 g q$ R9 p) I) s
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。9 h# N" R/ n- f5 s9 }, G4 n
& |6 m# H- h4 z9 e' i' m
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。% I# f# S0 [- s. v$ w
- k: J+ ?9 m) q( X) i7 k0 z
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。7 c5 h2 v) t! g" Y6 o8 o
3 E2 m9 n+ B$ f「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。* C( O4 t0 T" L& u. n F/ a" f
/ [7 A. t* L% v. {
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。' q" D- X+ W1 H* S) e
/ C) ^% m# y! z' c' R7 B; U% }
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」* ]& b* V) H% ^4 z
" P; }- l9 f$ ^: b9 h" f
项目最需要的是什么？6 Q3 O" j$ @* ?. ^
* H6 W) a. e/ Y6 z# e不只是钱，而是「流动性资源」。
0 L8 n p' {- U; ?' u1 b* L6 [. F3 B# i5 i. O1 i m' C
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
K' l6 k2 B9 J+ g' [( A- g
, T6 B. z# g' `) a* Q) M于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
6 B! z' n/ a0 _2 f1 K
& N) R* ? z" m% ^2 ?4 Y一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。1 D8 N7 a# J0 o. A
! ^9 W+ a( l6 W3 a3 T2 R2 k
募资困境
- S8 V3 v6 B1 O如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
# Z: A: i+ X r! B$ V6 d( z
/ z+ z) x+ D2 |$ j5 B根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
" _+ g7 w- Y( _' a! g( T5 L4 S
2 p, m6 H2 v7 O6 u2 M6 m$ A为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」2 p% C0 [8 Y P/ v
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另一方面，金主也在更换。5 D3 p9 F" ] d: j# P
+ r$ P- @7 k& Q$ {, mJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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: T+ n2 j: z) B. `- d/ ^6 N5 S6 f他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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/ p5 c5 |% Y) n, q" Q6 ^2 r( ^残酷的是，钱越来越集中在少数头部。; w' c9 ^ u3 H' n1 v$ r* w" _7 c1 e8 f
( q2 [% ~$ L) g, _- p4 U" I9 c: J「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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- i# {4 m% l# T$ y* [6 E' I9 u而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。4 W! z2 O7 g/ |$ ~
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。' u; u6 l6 O7 f; @
" h1 R1 w% M" Z何处突围？ f U+ x/ [$ ~2 M( C0 B$ }0 t& X
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。% n8 s6 W6 Z% a5 L4 i( n
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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& I( Q8 f; V" G; r7 K但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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4 \+ h2 x8 d; Q% x! A, A$ V" p他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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) o: u2 s2 w/ _5 f他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。8 {- D. T* J, t7 ^1 b
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。+ H7 s6 U w- a0 e, J' X
1 Y) S; d* n. G! m. }然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。3 A" P- U/ Z& s, {' f' _
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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