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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
/ z( ~# H" J+ o* |" n
( ~. ]; t( }$ u; l2 h8 \5 \& F- |这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。' S# B0 W& N( O! _% G2 i1 g
! O# E3 B8 a5 R2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
% ?/ Y9 _1 X# u6 H5 G% g$ v' g. ~; _* a
一年过去，牛市真的来了。
' M( X6 h- Q9 T& @$ f8 j
$ @$ p6 R/ D- }* X比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。- I6 D$ }* l t4 l: [
4 h! [& z+ R) e- k钱没赚到，骂名倒是背了一身。+ q) r; O8 O" G3 B1 I
+ v6 s8 {" g0 \7 L; T. c他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
9 ?& y2 `& u5 m5 a+ i; E
+ [( G' w& E: T: M他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
( e8 K# ?( j! p0 D l. C
; n1 X4 @" u/ X2 m* J1 {他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
7 ?: R9 `# X6 f% G$ {7 L8 g) A4 D) U9 {0 B2 ]1 \" M3 P; o
加密 VC，何去何从？
* ?. h+ B4 O. M* k4 C- Z$ V8 Y7 o+ _6 e& c
加密 VC 怎么样了？
6 N- @+ }1 x: a G在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
- b, i. b0 V0 K- N6 a6 y0 L+ y5 T, t ^1 X$ ], x
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
6 h# B; r* F, a4 e+ k
9 a! B7 P8 W4 k8 w) {# `8 c那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
- x: C' r$ _, _/ n+ d) i/ L# {* N/ C d5 r* B
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。8 j( k! ?& P* p s5 {* T* u) n
; S) ?* ]8 s* r4 t( W, p
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
# U2 h9 z. f9 E D1 x, h
, _$ A, Y' Q+ u h在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
9 f7 |; q& r6 D; I* @( f
1 t$ r3 M/ _6 V: Z+ C. Z# q据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
9 h8 \' L7 }4 J( C3 m
\' q/ D" G( Y5 T& N7 v) B他给出了自己的观察：
/ X/ _/ {# E5 N% a. S5 E
2 x* u$ T' a0 J8 r2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
% c+ c& z, J, M [: k, D2 q" W* E" \ h8 Z; x' ^: @5 F8 Z1 }- r3 d b
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；4 G/ S t, C0 @- M, y% M' V! |
! S3 z' x% K1 t7 n: N) ]8 \更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
& d6 m7 ^2 @% l. T' r6 t+ D' h3 e- v/ k6 O$ A8 r" u: p
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
- @! O6 P* e c- Q: `
% B2 _) o5 i6 i1 ^( g" X8 F前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」" g4 r% {7 ?5 ?* z! M9 n. |0 C' j% ] t
; |, a+ `! O. B0 @0 y: {( c- @
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
' T. N0 v5 X' h2 B' A. F- {
0 K: l& W5 s. _此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。9 _. l8 ^9 H1 }. l6 O
' z$ G# K+ p, s早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
, a+ n7 o- D5 S* {
% n" \, U; l4 T: b/ J. \3 _; @6 H2 Y比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。- m$ u# W6 j( k) h8 [" v
8 F( F6 J$ p! U4 Z转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
8 m4 G8 p. X7 {9 s" L) G d. T2 |* X0 o& o! F8 W' l! R! ?
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。9 E2 c% ~" @5 i2 @8 X
; w, E! d1 C: f4 h! p- P- N! F$ c伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
4 b. \3 _- H3 C4 m- g$ {0 B; O. Z y) e# S5 y* s6 x) ]0 |1 T$ v, d, W/ C
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。% w' I/ z n# U
% R* l1 b4 T3 V1 l/ G' i: I「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
: H( N9 u% J2 |$ J1 g8 u& C H, |0 D7 R) X
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。# [2 f+ |" L+ E8 |5 Y% j B
6 L4 G2 d4 d9 v" ]& Z9 B「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。3 d# F: p. ^5 C& M
9 a: e' X1 Y& H6 X
VC 困局
* J+ |; R! r$ F. A6 u加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
/ P9 b0 k' `* V' }, l( Z0 d2 Y3 P5 k0 A8 `! o) T0 Y9 a* ^
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
# H# m; m4 R4 v4 k) G1 V2 {- u/ {0 s, ]1 J) h& y
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
2 \/ R9 j. E( P
9 n: J! ~" A5 u! D; [8 q「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
$ G( x1 M$ V6 g; I
& Q, U) d a6 H) H最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。* O9 ], \% |0 ]4 q9 W% E
, }3 P) Q% b: i5 l% v
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
* c, h: ~& }; X! @) l! V+ k! s$ A/ ]6 @* u+ Q
项目最需要的是什么？3 f, d7 L, U g, u
+ w' T0 x4 f. `0 F不只是钱，而是「流动性资源」。
3 C* q+ r7 f! U" z+ U. A) `
+ Y$ B* U" z \- r% e, s做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。: k; E% L. s, Z3 v+ A" [8 L% N1 U( K% m
: _" H5 z8 ?: }" D8 d4 O0 B; e于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。3 t" o' S5 _3 i+ Z
- `1 S7 `( ~3 C6 v0 d一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
- N6 _1 J& U; H! N
$ a. U4 v2 q7 ?0 b# R募资困境
! ?" j, H& b- ^如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
} V! a6 [+ g# n" m a: C+ L* Q$ A2 E2 J& O+ u5 P0 W6 _4 k
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
9 M7 G* Q6 ~4 e2 Y, Z
6 C' }8 B- ?7 A( V为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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2 q0 d, [8 \& `6 M/ E2 k- C( X+ C另一方面，金主也在更换。
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3 G* b9 U G3 c( `Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。# A0 _ j: |+ O( {5 ^+ H) {4 d+ j, E
3 W* {( K" |" W$ H" H( O但这些新兴 LP 的口味更挑剔：+ F, v+ d& D4 v! u+ ]
6 L$ \# i% t8 ^, v" w3 D: u( A/ Q+ }他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……3 _6 I& t5 ~/ p4 \) y+ Q* Z0 F
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。6 y5 n8 ^6 `8 s$ H7 R4 `5 m$ I1 A
+ u/ m4 j( o1 O: x4 V「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。8 [1 P9 s6 g$ _2 e$ \' C$ y+ d
1 G% N$ ?( J2 c" p2 T) l而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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0 q3 [1 p" Y7 d更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？3 _5 V4 i. H% Q$ |' x( H
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。& A0 t" C* J. B& t
0 `9 `+ k* N4 T* l/ i: e' D4 o「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。0 [- F1 N0 L: X. ~) E
' M2 ]9 B* X9 S, V& L$ x「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。" H' q) u0 R* I4 k
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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9 t" D; T2 L, F) ]& }2 R他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。/ b5 K- F n9 T
7 H5 ]$ B! l2 @: p9 h* p) J或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。9 c, p9 @) Y/ e, m9 V( Q8 W
: g) |# X2 P$ Z6 }* O* R7 x0 {; n; x他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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% [' z; y( S r4 T然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。! z. ^+ K. e2 V' @% i+ K/ `6 e' U: C0 K
) F' g( w3 f7 \ j6 Q u, m( F毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。& F; f/ S7 U5 L( v# e$ J' m: C
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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