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4 B/ N- h. ~% ]/ t' P; P4 T/ i
3 y- Z9 J, e* {; B7 x1 Q. o8 s( F( d1 b2 X3 C; C' P
中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，
$ G r& v; w% _" Q1 a( C
* C. A1 V' ]8 R$ ?9 \( C
& W* W; S1 Z% M( c4 Y0 a形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于6 f3 Y4 ?7 H9 w& r- N& t
! N# @7 u* P( a) j& P, e" A/ P
逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政
. ?( f, G, F! o8 s7 m8 T% e0 B" r/ D S
: N M) ~% N7 o策的确定性。
, [' ^# ?. @5 F1 V' Y3 f0 K8 }2 K4 ?9 _ b& `
中信证券主要观点如下：
. b4 t0 |: d, W# S; m, U# p8 M* X* h) A% }9 j
加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。
) j" s9 c" k7 T' S; n( U8 c6 x# C
自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。* f* c" [1 S% Q9 S
, z) s/ _# s; a
近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。
. w9 a+ r1 ]/ X
; T: l( Q8 W- N' r& b3 x* S 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现, m! h$ P! X9 N5 _% F5 ?$ P' O
( Z0 Y+ p$ L1 q9 l s- P不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
" w5 l1 x2 _5 o9 n* R5 e
$ B" H% C* o, p5 l' x 加密货币市场与黄金愈发相似。
1 f% G+ J. |' c% ~# R6 A: u; K0 G& d% G) R) y( Y8 M
从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。( R. G( X [2 Z
3 H6 I/ ]/ g; o2 ]( c! D' d$ d
加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。
" S# q8 w% t2 ^6 K- q
' B: X3 W0 @5 S2 X 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
# u' f" A' C0 g+ H
g( I; h0 o) e" G$ |破灭、大量投机交易完成定价的格局。
6 V Z+ [ b& b) ]+ m
% {( B+ H9 D% K 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。0 G) z+ ]% \) r& Y" y
5 ?" _7 j8 Q) {" v9 w' @
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性
- b4 ?% O/ K# o: a' h/ a% A( f/ i4 V* ?, Q' y" X; h6 h
共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。1 T0 i( D6 G: @9 R7 q5 s% K
0 f; _5 z1 w# u; x# F" ?
长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。
8 A7 N! ~4 K5 r2 D9 P/ n* T7 D$ @2 X( O
2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣0 v% \( Y* H9 Z: q
* M* i% Y( q( M3 X9 n0 A
势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
a8 c! O' a0 w9 Z- {. B, N- R+ ?1 O( F6 {; M6 Y, A
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。8 S) o X) n2 S% I# k
. ?/ y$ b. D7 e# g5 o3 P6 F 本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政0 { H4 l; Q" A! ~
1 k4 ~5 f2 M) B* P3 o) y. }
策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。' B( G: W; F% E8 [# a" n* G0 V# S
0 c7 Y1 V% `" x: o. s 风险因素：6 |( s/ n' y$ _* P
* M) f- T3 C% n/ e r
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。6 q6 Z5 |0 `) v& D+ R
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