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; l" ?2 V: e' c& n2 j; q" {/ O) g# v! ]) w6 m3 B2 p
. m. Q( _6 N0 B. I# ^3 G0 Z( F! i
中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大， m& Z! j8 I7 W( Z" r/ G+ o
( l+ Z* l; n$ t6 F: A+ V- @2 S
+ H3 L) g! d2 d/ _$ I! J形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于3 n5 V4 i! X: Z" M. J
& S+ R. Q# \3 U* _) t逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政8 }2 F# b* y* M! k
' n" k2 s+ i% @8 A& L& S( R策的确定性。
; Y; s, }6 w$ d; T$ d' ~+ }6 L$ V, F6 `* z# N
中信证券主要观点如下：
' U" I( I1 z& [2 |! h1 K9 l( i) x' }
" k& h( o6 f2 A* k 加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。
1 A! ]+ ^' {& h
- \- O4 d& E5 G+ \6 `8 z 自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。
6 i( V/ [ S# Q$ T9 w8 g6 ^" s
+ o* N- i/ O( d" V9 _ b( ?# O 近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。
! |; V+ m1 n9 |: {. I) x. W
. m8 U6 V m. t5 l( A b 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现8 q( R& M1 @& E; B3 D3 B: D9 Y
7 C9 l* _) G$ L9 T* P8 B4 E: |$ ~0 R
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
- C( ~2 h4 X: Z0 S' k
8 w" t# p9 K! Y2 ?7 K, G' F 加密货币市场与黄金愈发相似。6 y5 @" i* ~4 n
% X) D4 Z: L& T! G3 O9 G 从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。
+ {2 }1 d2 e* p3 s; J1 {
/ C' U% J, [; T6 T" L, s: X4 z 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。
- f& n, J( W7 C: }9 q
: G/ W A& _- [* O 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
/ A3 z7 T) L L: K6 X$ _3 O- C4 P; L- E$ h9 W- i. D+ Z
破灭、大量投机交易完成定价的格局。
3 Y3 ] e' v- X% X3 n
5 Q( Q2 ]; V& o% K3 l! p 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。" o" M$ D# f4 E4 d
( V( x/ r2 P% N; w
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性
. [$ D0 b, k& {5 [5 C
1 J9 x. E0 r8 j' l! R3 ~共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
: n" }5 @1 [1 H% b/ y+ ?5 P
4 `" @8 {% ~/ y, @4 Z8 ]# @ 长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。
1 `( J b4 {* C U1 K% v0 q, x( [ `+ C! e7 D
2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣/ p- P6 X( K: @9 w* B6 Q$ H
. R0 t1 C- s' T
势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。" q- G3 b) a* e1 [. D! U. [; ~
' }* Q4 j4 K5 O0 x* o, K
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。0 `. I% V0 e& B( l( k, N
: I+ U) L) {) z+ C
本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政. p% c" B$ B. \3 o7 m! R3 Z
9 {- l4 ^8 @; G/ Q策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。1 ~" t' C( O; N4 q7 ^
$ _ D, F2 L; j1 B8 k" Y& d: J 风险因素：
# C# c; E; K2 C$ D5 g" q. {
E5 b5 c5 \" L6 `3 Z 特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。
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