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, g3 A% w0 M, i7 X& ?& q
% n4 ^- Y+ i2 I# n 中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，
: x8 ~" i, t1 G# j( V$ C1 g6 X9 w+ x$ F3 C" e
% s, u: ~5 S' @: {) b2 m. N; [! k8 Q
形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于
0 {! I, |: F, Z6 k8 B" @3 c4 j/ X# u7 G3 |" P7 w% n4 A" W1 P
逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政$ S! r3 v% D% |8 H
$ G6 O: O y& I; Z% ^# N7 @& K策的确定性。 v4 |% [7 k- Z% Q& Y2 c/ Q
: q+ _+ t' G y2 ] l( x L 中信证券主要观点如下：: n* C7 V y* h& G( z r2 m
5 c- n+ T, Z0 K# v% L6 q9 { 加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。
8 i2 i5 r0 j8 B; l! {3 b" F. M" f+ F# N9 \
自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。
$ x+ V5 Z z6 C9 s& I% k9 w1 l3 X6 r0 }
近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。
! v# ]0 B& B; g8 j
# i; c6 |) z* O* g9 h" ` 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现7 Y1 v0 r1 ~ t: N& K! B9 v
$ o# U+ M7 f* Z: v/ @1 {
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
+ f) q) ]1 r4 u( z5 `# l [1 f5 n. V, L2 v
加密货币市场与黄金愈发相似。
9 @- g% U+ [. _
, r& b" {/ Q$ _" l 从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。$ |; S9 f1 H5 A: F6 Y t
' A8 I! Y5 ]1 M) F; P( `; h6 V2 Y
加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。
4 V+ r! J& U8 t% E( n( `* u* u5 a7 t0 ~9 }: ]
由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫9 U0 ~# _: b, q$ n# ?! Y: @
- Q: `- t& [1 x
破灭、大量投机交易完成定价的格局。
) l, l. q, t4 Z. U9 Q2 c
$ {, E9 X2 I1 a6 I* O 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。# x7 I2 E5 q* @/ K: ^" q9 ^
3 V2 |6 C2 x; W+ Q) w4 U, N 我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性
0 ~6 {7 |( q. P1 ]$ M+ |. P5 P8 g1 t3 v
共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
5 f: y. n; `2 i, ]+ w6 G' m7 }) |+ Z
长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。
* \5 J" a$ }, J/ I1 D( S- H& ]3 q0 n( n% q7 j* e0 Z$ ^
2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣/ H! _0 W- a. _( V d8 u
/ Z% p( w" Q$ V势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。! X9 y: ?. ?9 T
4 w# n5 M6 [" A; O5 I7 d
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。
/ q: a+ n& [# l7 i/ ^4 @
& E" D+ {5 e% ]7 u+ y3 p; p 本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政 u+ b4 \" e! H
* A4 k, e. O" Q+ }* R: O( n4 i策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。
$ d N; p5 W; [/ x/ r' n4 F' {
4 t, X$ Z0 L' t; S) F& [9 D 风险因素：" }+ r/ L' v7 P0 |9 r3 f- b- G: K
: ^- P/ R% b/ I5 o8 ~0 l 特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。) H( u8 x- W: b: k
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