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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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$ A2 m# I- W0 k9 U0 A9 e6 s- A
编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，" I( r6 |' }6 ^1 X6 m
0 | J+ L. ^8 `! E
7 ~3 ~2 C1 S& P+ N4 p$ [2 x. S山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入+ n" I. b. h1 q! z @
) ^4 ~5 m7 |0 ?. y" `
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
5 ^; t9 z- a4 O0 A. j/ `3 t% e$ k4 Q* \
关键信息如下：; }; t1 x' P5 M0 F4 ~( M
5 X7 n; T2 ^/ [. o S8 d
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；# N3 ]& S" W( E3 h% b! N
$ u9 K& ~5 ~" q" }5 n' \1 s% f 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；2 X# y# h, J }5 `
$ {6 A" P8 {# P: v
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
. q+ \/ m: e( V/ g, N) q
h: l6 Z( B' j' c9 n9 [4 d 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
' H7 S4 a: M0 ~2 Y' |4 ~' H# f4 w" S; Z4 b/ N. b
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
; N L4 {& a7 j- [( K2 R; M; G) |
然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。5 W2 D1 A- \! y; u
0 e, K( v5 f3 D2 ~" R1 A+ ] ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
5 O# `* Z9 y- l8 I( P
2 J1 H9 d! Q; L7 v9 T7 m美元汇率等宏观指标的影响。7 f# |" J& m- Q/ Y' W \$ u, l" l
3 l- K! X& H E6 c) f- g 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，( Z& a% {4 u5 b" J( d& E
" r" i* @ h1 A
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
y+ D. ~, e$ N: Y0 q
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c& B3 N- F1 n. m8 c' G% I3 d- O$ j$ k) u, l3 y; M6 ^: g
- u! ]( T# V* @1 e2 h 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8%
) Z1 d* f) t* i$ ^9 m+ U+ T' z2 ]& |+ ?9 n. k' T
高点下降了 30 个基点。
: x! W, ~! u7 D1 Q5 \% Y& H$ j
0 I/ }7 d) X. r! z: V- Z9 u 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。
% O7 x# {1 w% |, K% j/ H
' [ [' v3 V: k' Z( {/ I% I 市场中还有‘干火药’$ d! {" b' Y6 t2 Z+ V" a: P
( C/ w( A* Z0 i! w3 m
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均3 n4 W" Y3 |+ B% V2 ]! I/ F+ H
- ~; P6 z6 v0 ]1 h# `市值（1390 亿美元）高出近 9%。
' x4 E8 N7 k2 E* \( W9 v
3 W6 M5 [! O/ f6 i* d0 U$ L( N4 G2 q 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。' d1 V$ k: f5 n) v+ M, w: x
, Q6 i" T% U- y& I6 G
/ e& e' g- e; T E6 Y; o( l
* R+ w; t; x0 |7 |+ t
* _" l- w! e7 | 强烈的方向性押注
! e- H7 f: j( x/ B8 v& R4 t$ ` ]6 Z" T# e1 s
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。
: X! r1 Q# g1 h4 E- ?) A
" W9 S7 M6 ^6 F' G" r1 s 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
! a) A/ C+ x! C
; F7 k: y7 N0 @3 V3 Y1 V6 Y 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
1 k- c6 z* ?! |3 ?# m, Q Y3 Q/ E. E( [: ?3 u1 h
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。9 j/ z' L1 g0 K0 _
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7 e! s* X5 H0 _( k$ {8 D' i 投机狂热迹象缺失# c2 D0 I* ?$ v7 c6 U2 x
2 a) ]5 t) a) g! R; a& b: X
从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
, v; @3 d/ r4 \* O" v3 U* |9 P$ [: D2 {# J0 e/ l, w( O
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。! j: Q: U% v4 M/ _( w
" j! |* o( Q+ ?. U' I9 J: P6 T
& V O& J. P( v+ J
没有过热迹象( |# l( a% q0 S1 {& `7 s9 l
) B8 k9 F. @4 B4 E. R4 ~/ E
虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率; m! P6 I2 k0 w0 m& u! Y$ k
6 P" @) I$ u ?7 Z, w也远低于去年 12 月的高点。4 g& x2 i1 V" C/ Q. {- m E
( {% A2 Q9 ]6 W1 |7 u; M: x7 J- \
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
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隐含波动率显示市场平稳
4 X, ^ t* ~( b# C8 |; z" |/ ^0 R8 L {' |5 O! E1 E
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
% J* E& \4 Z* ]5 Y8 @0 n( X# s& ^7 Y0 r6 [- X1 x9 w# v5 N
价格高点时的水平。- a6 p- c$ ?3 D" l$ J' R
% }' G' w3 P. B5 N$ j9 g' e0 ?# h 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
" Z/ n' I |. k x8 H+ @1 ^/ x
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