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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。 $ w. [& T- Y" `9 L z0 @" e$ e1 E
从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。
- K/ {; \/ ^* @0 _8 S$ R5 o01 6 W5 D* q4 P) z1 K; B
stETH不会是下一个UST 4 _$ _5 M4 o, N4 P" F
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。
& ?& M- Y, c( B* R- r. M当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
1 c% U% P4 |- x$ t02 3 d- H% u6 R& K( |) b) K+ l
stETH不是GBTC ; k0 W' P6 n' j, f% K
stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 3 [' I" ^; @1 B' K8 g9 K* M1 v
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
: m: C5 g% c+ [% C: H03 8 Z$ U% [0 l5 j$ X- P
stETH价格不一定与ETH挂钩 ) ?( o/ w: Q! Q
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 : e; ?) y$ k! k4 U
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。
, W' X* B0 H0 C04 % Z/ V8 U" F Z4 i- b
stETH存在套利机会 % F3 W! f9 q+ @/ m5 N3 V+ P
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 & c$ A6 a* \0 A% E
因为其中存在套利： 6 L( n" K }, B( ^0 m3 c
如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
0 R9 e( C; B1 B0 A. \) @当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式：
( Z. d1 H9 M' M! E% h. ?如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 4 F4 r& q0 r9 {0 B
05
& ?' A' o1 X+ O" J; L( O; {即使合并，赎回仍要等6-12个月 ) u! V) W* L9 O8 i i, }
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
. V9 q# s$ j2 {9 c06
" x2 p$ P/ k& _6 D" h影响stETH价格的四大因素
" b" K7 b' ^, M5 C( \9 [# `# }有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
( e7 m" y2 b) E8 e4 ~9 e流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
& |3 Q p, Y8 {
07
- \0 \' _( Y! N+ r F引发stETH清算的原因
: E3 u# I$ P1 \2 V! F) p# [! Y杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 : m% F3 [6 _% V
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。
# l! N! m# w9 O! W1 D因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。 7 G' i0 y& {' U% B" @
4 c- |' l( |: M% \Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
/ K, a/ n* B) p7 l所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。 " t* W2 l# L0 N$ e9 {
根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。 0 `+ H C4 T) f7 Y+ o8 W
例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。
/ L& O+ U @- ^+ D9 M3 ?. s08 % b v# `* ?, u' ]
3-5%的负溢价是正常的
. B" J2 J% v& l* { y0 p! F, T那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
2 J1 T9 B: B5 l不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。 0 s* U) `: }& `- _, i Y2 Q
我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 2 A! b5 G, o* \
来源：金色财经 |
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