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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。 i3 }8 f9 @# @, z; O" x) P/ q! P" w
- G* J& H% ~) ]% Z
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
. k6 a' Q' A- ]8 [ k. Y9 ~
1 M# ?/ q4 N, |2 a. _2 O# T2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
( M* i" z; w% n* c2 ^, N
5 A3 L: j( m7 W! l7 }, S一年过去，牛市真的来了。
# g# T& _* E5 K$ y, A- a; E" X8 `# ^' D( A* e# F3 S
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
6 N" A3 Z1 J+ [3 Z3 U" r* a, f1 ^% ~& l& i
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
% `% c8 I/ x/ c1 E: G; E0 n# r$ t( k6 v% J" L: X
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；9 H% J( t5 _8 q2 I; N& p7 F1 t
% `% G. ^( r, B" \4 Z他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
) a4 K7 [! P& L( O% Y6 Y5 T8 n
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。+ A2 j' _- e2 X* N$ N% E( J
6 X# {$ R- {8 p* Z& E
加密 VC，何去何从？
5 N" I) x8 U0 I9 V Q: G5 ?" O
+ E8 F. q: U4 S% n加密 VC 怎么样了？/ e# x: m2 Y1 O9 F
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。' j$ {. F& Q) W! K! `- M
& Z- K' Q. }2 T6 S$ ^- U4 X7 r5 {, v% f9 g那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。3 J+ z: L* B! k' [8 B
( Z/ W2 T2 R( T) I6 ^那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？( i1 Q" V8 _$ P! \7 k, i
$ \! d0 n1 x6 y9 Q" _: D
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
( f9 A) {( J2 X& {* m
( E& M% w8 [' j9 O% Q以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。9 h5 G& r J9 ^- w
# n: C3 h2 \0 g在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
% k b1 h8 H* b0 _8 s; _1 L3 ^
$ z# s! f6 ~6 P8 Z据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。9 M# S+ _, I" I; ~- s0 O
, D, _6 x8 M0 i5 r& g _! c$ }他给出了自己的观察：5 P6 f o$ `5 i ?0 q1 t
; O7 H2 G! F7 j# E) ?2 g3 u- O1 e# ^2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
9 b+ r" I2 A" K: g1 G3 |7 F" h7 l# g* M$ ^# D! [' L( j
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；5 k4 Z. N+ G* b% r$ o z* s7 n
- i) G7 p2 J* s% V2 ]; p2 b; n0 R更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
' y& y3 p( ^3 m+ v2 Q+ f$ A
- ~0 K+ m Y; a3 J: h2 a1 b% Z换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
& T6 i; ~* O- K3 x( z, v* Z, W' d6 p1 X6 \8 S' ~
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」+ `7 |7 b P; }6 R+ q
( D, n9 M) E2 Z$ ~- i0 W- ^: BLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
2 c5 {" I: e) s! ^1 x: V$ Z4 C; Q' X7 T7 _; M' _* l2 [/ c/ l$ ]
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。/ C) n! ?6 U8 M
+ u/ M6 @9 S; U, i, [' @
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
; c' T* j* M2 x4 M8 S/ i
7 u r+ r, u- m8 @! l比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
6 e' K+ n) L3 o1 {& H" O9 Y. c k& P' [4 W
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
. M. b0 j7 v* h0 q0 D' Q% \6 A% n J! u1 w4 T
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
% M+ u4 ?2 b) a& u& ~; G6 V) {
7 `4 b/ |4 [2 D7 S& s伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。$ E# R' `/ [7 ?# H6 g6 f, p \, c& O
8 J. }7 G2 U4 U过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
1 a, ]0 |1 R" v5 P: P# B& x+ K! r1 ^4 y0 j0 \3 }
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。7 L" K, {% ?; g
1 Q* S" E4 z: I4 F3 e% A3 |此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。+ X) D1 F, n- Z. P
" u, w# r7 s* p6 a; |* Z
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
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2 h) B. u) N2 T0 t6 L! UVC 困局6 `0 N4 @. K2 l. X+ `- g2 S9 J
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
( K1 ^2 N0 Z+ [1 a+ i# }# C$ |0 a9 F( ]2 f2 m
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。, b; R% s- S& j6 X
% }. ]9 X, @. i1 q$ R此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
" Z% K. |9 {3 J6 t5 a& {1 |) I% y9 w/ G! e
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
+ K" d% z) {% e& K8 M0 v
1 Z6 g* {9 X8 z: N1 ^最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。) i; |& p; F/ w) Q1 D j! G3 b+ G: D
' k- j- t \8 f' ^ d
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」1 V+ h t3 d& S; a, @/ _) O
; Q1 h6 S1 ^( Y& R
项目最需要的是什么？( [* A* q' c" v3 c8 ?. j
8 G9 ~6 V% \" h' X
不只是钱，而是「流动性资源」。
; j; Y& S1 @0 i' m- d8 D
/ L/ D) H; }, y% \+ i8 t m做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。; S5 B8 d" x! ?( `
* k$ y/ H# |* e( L; c9 D
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。' r" F3 z' w6 i& L' [9 M6 M
% V) z4 Q$ U) F7 l4 m
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。6 U. J+ z F! A7 Z; ^
8 m6 F& e1 i1 x, V
募资困境# c! D- M4 _1 H" m" G& s% w4 P
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。* _! G p+ x; i. c4 l+ E; |
, b" t8 _' S9 ]+ J: H根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」1 J. b1 v( W; H- ]" ~% k
: G4 H# ` i X另一方面，金主也在更换。2 Z3 J; ^- |9 a/ w# H7 u" p7 c
; \/ }/ L8 c- G* q4 \" hJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。4 a- Q3 l' l9 [9 V3 ]/ |% f
* U9 ] q; [$ X1 h, Q2 G但这些新兴 LP 的口味更挑剔：2 B2 G9 f& }: D1 c& a. W3 c" R
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……5 K- ~# j! v0 q c5 \( g, x$ L5 m( O
. `5 m, r8 @! C& L5 Q& a8 `残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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% I c! p, F% E9 I「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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4 u$ \5 X5 r% b/ ]而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。9 l' y V! }$ H6 N! J+ f6 j
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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) s7 a- r2 ^1 `2 g何处突围？
* H* g7 q+ D! o$ U: f( y& ]虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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, Y* Q( z. X% A' J/ W对于未来，他们保持乐观。" `. P: d- O1 R# n
- x j9 Q1 I! T. H% s3 E「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」# {9 v |4 \5 ~5 A
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。 Y+ C1 l$ X8 c; U/ @/ h
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。. _* e( D, T* X' ?5 `' J6 b9 t* L
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。7 y4 D' P2 ]/ q; |' g* n
/ p) I& F9 W1 j. x ` X或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。! Q) [) |8 X, h7 _
: r% w1 O% E7 _& G7 R1 G他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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) }+ R, y9 c6 L. ~- K [这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。5 Q/ u6 J6 I4 H H& ^* T. H
5 I1 h s9 x) c- S+ ?, |; m然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。3 s7 Q1 o6 y p; j J; }
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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