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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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' n* {$ {6 t0 P+ ~+ m先做一道算术题。
. `7 C$ o {$ c( D0 `5 O/ m# e) o
一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。5 I. T9 M. i4 \, }/ r
/ S% c- C! ^; ~3 X8 d5 _8 q2 y; r9 g
方向是反的。
& l+ S ]. |% F: ]2 a1 s& ]; y( F6 t& ~3 v/ M2 w- C2 t
规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？
$ l3 M& _$ S6 D: {# u7 \4 _* ~ H+ S! P4 H. ?8 j, `
2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。; n6 Q& _% A. @7 L
5 y: n2 r# e$ I4 w, C+ K0 ^
; R; U5 v. a6 o
' K/ x7 f# H, y: B* n这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。
/ c0 P/ Z1 N/ e" H) l; v) L/ X: N
! W& ?* \: Y4 p$ x先把数字摆出来. X* b1 ` H8 c% L$ ^, p
2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。4 L9 c2 ?6 W% F, U: @5 h
& }. x* }4 j" Y' N' K3 ~) }- [
同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。
) [- \8 C S+ t4 n, e f' W* _7 F7 |
对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。
0 u( U8 ^7 N7 H& A) G9 `$ J) a0 \5 ` u7 g$ ~
2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。
4 Z. l4 ~! W/ w1 t& @
6 R& V; _2 l4 ?% e这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。) M' y/ Q6 R, c7 T
* y7 @ `/ k5 F
FTX 之后，Paradigm 开始问一个问题" G- h% ^7 |" M1 h9 G$ O1 q" l4 W
要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。
% G+ z# G8 e R$ p. h: A+ F q# h% Y* y' Z! }4 J1 o
那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。
1 ?+ t/ D( O( e) m1 N8 ~ W
3 @- q9 d# P2 W) ?% Y. O' T对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。% I {3 y* w k
+ a# ^* k/ p. K1 M
之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。! [* E9 {9 t* J1 s: Q1 g$ p7 b
% V! t) ?8 N a4 `6 t5 y4 k
这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？
) u' y2 z! P7 S7 P% ^! R" E4 {- |) I$ Y0 J7 p
联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」
! N f% Y( L; O8 m" Y. H0 L" K1 z' I) K( u* \
/ s' a) p. ~" J- s
9 y' {% Z+ g; k) y' K这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。
( v! Z8 b# O4 L* Y8 a+ [6 N
+ S& B8 ?0 t& }: BFTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？: o/ ?' h9 m4 _8 _7 q) F: [8 S# c
$ {! A! G6 @/ p1 A& {* ~: t
Matt Huang 已经在做答案了6 ]! y9 H' ?, y
如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。1 X& t+ e2 m& z) d9 Q) H% d
, z% [0 ?9 t d- P; P8 ~" r4 X
2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。 _/ A/ |! z- l4 g
+ L/ p" K' w, ]今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。
6 Q1 l) ~+ K, O% n0 t, i& Z0 c$ V7 [. S) P! C" b2 C
与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。
2 L r- o( q1 C7 A6 s
6 M) _3 ] E5 }! s8 y4 w把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。
! O" R0 H) [, W1 G$ |8 P+ ~3 a# [6 e
他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。
# f! j# `- n: }7 P7 N" a# {+ N2 M4 g) u% \
为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI
3 \( ^0 K6 O6 t+ z! ^) S- PParadigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。- b8 s; B5 C$ }% h$ b6 S0 U, D
! o; o' E1 I5 [# M+ ?
这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。
& [! }3 V# E6 m7 M, J- X- @; [6 R) G1 K' c* H
Paradigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。, T) q2 q8 z6 p V
$ |3 T. G2 ]1 f9 Y& A) p. f( SAI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。
' z, j% t; l; q( U
% i1 M+ Q$ M* v8 P4 B9 q: W) t, N当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。1 K) `9 t# u! k
& c) k Q- Q" P2 m7 Y
但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。, P, n( e9 j4 {( O/ n
! B) L/ H2 w' S, ]- h, J% y
这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。8 x5 z) Z4 K# ~
4 J2 j" R' M" Z
这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。
4 [7 e+ @7 _+ b
' v3 q3 R+ Z: ]/ qLP 需要一个新故事. N/ @, I7 ^3 N* }4 A
还有一个现实的层面，必须说清楚。/ X" O" k2 m. e2 i) g" p
# d9 u% b$ E1 B# M% T# i
Paradigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。
5 D" I' V& n: c' S! o6 @2 C/ u, _/ H; E3 _6 s
两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。
1 d4 \6 n9 ~' L+ ~
6 M0 X- X% ?7 L「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。/ d1 r6 s$ G: R# X+ ~
j! V8 @6 U1 C. ]5 F1 |* W
2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。
5 T0 _4 b. z+ m, `: q. W7 W$ [) B Y2 @8 s
现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」
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# w g. J P F1 a) `# d# m& s+ Z" Z在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。) s- j. M! x" Y- @0 P
7 ]" B. X; R# }6 L! \
Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。
5 S# W8 O7 z( d" S( q/ h6 n; a& {6 `& f( [; ~5 m6 L
今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。5 k! c! o" N! N3 b& N
2 D" g, E( q# ]" t8 A
Matt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。$ F* U8 q6 V' D, k) N, h
) U+ w, H0 H% j6 G5 @
他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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Paradigm 这波操作挺有意思，crypto 撑不起来的， |
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这算术题真狠，钱都快装不下了，AI 成了救命稻草啊 |
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1 S1 r, _1 R8 Y$ O b- ^5 C1 ]算术这个词也会应用到这里来了，好玩儿啊 |
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AI赛道现在确实热，但15亿砸下去能溅起多大水花？赌局变大了， |
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