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+ r, h( D* o4 Y- [1 w$ ?2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。- ~ L0 k$ Q0 N, J- Q* A
5 p" W4 E! W8 {4 h1 ~无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？, H r0 P+ b# }
, S# e( ^: e3 w; @( O& S市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。% o& J% e9 y# y" y) a* P8 @( r
' T4 D! T) I. P# \* V2 E( Q
TGE 的时机，究竟有多重要？- b) D* r; \- i/ J
; j2 N- g) U( G# D# f# n3 _: `一、牛熊时机真的重要吗？; r0 ^% r" L6 \
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
# ^1 P" T# C& q8 u& E1 `+ g" X- }, ]; _9 X
Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。) ~0 ~( M, m) |" q8 b
+ W! }6 [0 h& d
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
! r1 A7 f/ X1 G$ \9 U' o$ D$ {. G3 ?
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
4 o4 X7 U, y! l" T0 e( k- v) g; g
( W) x# S2 d! V5 S
- D6 N6 p \) o6 W2 r4 s此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。( x7 C/ P% c9 A3 F* O! u
" x7 V, e2 ?1 b# Z, S$ E) H7 E, vBackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
+ l0 }- I" C+ W) c5 c5 K0 L
# k- t6 t2 }, P+ d2 U因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。, c0 t) N, D0 [. T1 [# I6 J3 p
2 W% w& r, ?/ P' H; b
牛市：加速器，还是遮羞布？
) F3 `+ S! s' Y! |
Z, f( r! s& j' K8 o% T" J牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
5 c: S. t1 A( B0 a" U; ]5 g( N% R
# N6 f( m" `; }* f* aHyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。4 k( U& ?9 \1 X/ {% f( Q
- S. b5 Z6 W- q; k. [ p同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
3 P$ h8 C$ S$ h3 r# `3 e0 b, ^
6 Z7 n7 a; e3 ^6 o但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
! a$ E# {+ L& c* Y* ]0 g) I- K1 \& O
8 C( [, k/ s# v" C9 Q9 f$ V2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
5 S: {6 h! _/ c+ Q6 c
3 |" M2 ~9 I' [/ {典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
: h$ O2 p. a& o& h$ P# ]- K6 q. D- {
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
7 G. R2 Y: n H3 M/ s' D1 I; H) @6 g0 P" |7 Y6 I5 | t/ n
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
( V* z/ C" Z" D2 o1 o8 e7 T; ?
' Q- `6 W3 C* T3 V熊市：筛选器，还是绞肉机？
* p) n" L' ~. I# N. _! j$ P4 x. }6 i/ d6 W; H
熊市同样是一把双刃剑。 d( V9 @4 [4 L- V5 A0 j/ l2 s
/ K4 n+ ^. i* Z! C+ A( o
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
! N; K( }$ @" p/ m
, g" P/ H( |7 n9 Q' @Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。, L' @3 {6 s$ i) ]3 U4 n3 Z
4 p' i/ M& }# V2 m. E另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。/ U: j# L' { j4 v \. s, C4 b
" I1 F3 F. T) ], v6 CCoingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
" v: |+ _- E6 }9 q8 o+ |4 |& {0 c7 e
7 q* T# c& V. Z; K' B J8 w6 H( n
( O8 g1 B8 `- B1 D4 M0 _发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。4 D8 h. Z" ?% i2 w9 @
1 H3 U# J5 Y6 C% w' B. W
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
8 T7 f/ r1 X6 [( V
, A/ h- V) O S0 f5 x牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。+ I2 T: I; I! ^4 z" ?- ~) V
) c' M% s1 P; u2 M5 O
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。0 U# N* U- _" F9 o
$ P; B: q3 m1 N6 D2 p二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
3 U. A, K% ^; T. a如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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! C! n' m7 g1 [2 y& `- j) Z8 X那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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