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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。. y( i0 s5 I$ g; g5 c
* K6 A+ E# c+ F7 }0 F7 A9 H9 R% c! l- |这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。+ K) O8 C! N w/ }* |+ J5 \
6 K$ U- U; V4 e- f7 x }( n# A2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」' q& P V* @1 j6 ?5 O- o
$ R! f% C0 B2 X: a/ {( c4 o一年过去，牛市真的来了。, c2 f. @- I- {3 T3 \8 e
4 H% K/ ?) m6 }1 ]& M) i
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
: L1 I' B( x2 d5 x C. ]! s* u3 o. H3 z% j, e
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
- b3 }, ?7 @: w @( H$ y; Z+ \! K7 G3 D3 v/ g3 P* p6 r- ?
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；/ J5 J& U* K( t" D; [5 n: n
2 T! K0 K' T* r5 q! J8 U
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
0 Q9 W9 {0 N( X; [+ y5 T
+ P; h# F0 O* K% ^, f他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
; j3 h: H0 z8 f q2 E; L( g: M( m- S! ^
加密 VC，何去何从？8 N9 k+ k& i( `& }
7 s0 f' T2 z$ c z" w
加密 VC 怎么样了？
5 ~3 }9 r+ D0 K8 X; v9 b在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。 w7 a; e& p; m3 _
1 a, D5 e5 M( ?& K$ K4 B
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。* l1 q' v# S. I3 ]1 x* b; g# Y
7 Q! v3 f" ?" x" F
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？" L- g* Q( P$ x9 {$ @
+ p/ w' [( u# h/ Q6 F0 l
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
9 T, m7 Y$ [' i% c
" E* ^0 J0 \6 o# I, G4 F以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
* r s6 ?8 h7 {( n* k9 J# ]: }; Q) ~! b ]# U+ M
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
7 I- R' A' \6 n) P' u: ]. ^+ m6 c
7 m7 T( L# C( D( V& z, x8 s据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
% W+ H; G" H2 ~( {4 ]# C/ Q; d6 G7 D) E! Y$ o5 n
他给出了自己的观察：
~$ t0 e0 W+ ^% @- `8 S" F
; R. F+ T# A) B$ t# z( @9 {2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；; F4 O2 B* h$ V$ r
4 C/ A, |- p4 f" u约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
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U6 v% ]5 l+ Y更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
- k' P# C5 x5 @# ]% K# z; n* [% C h9 I+ a8 B# w: n
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
# n2 Z- U2 \& S* j4 D3 j3 f. Y2 M+ T4 m* V9 g2 l3 i9 {
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
# I& M1 S0 F) }3 y9 o& F2 D: R# R, d' w$ ]' n' b' ^; ~
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。3 h( v x% s# F
- h! u: o( m% [8 A" `此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
7 W k- g( l; |5 o, H* l c
4 t+ z2 ?7 {: X早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。$ V7 A- R$ n5 A9 Z, i
) E3 J+ a: M- F; f9 k# _* W比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
& f2 |; S9 J* p1 @2 R l V: c
2 f/ w; @7 r1 s, S; x, m6 M转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。/ g- p2 F, n& J! M) t% i$ w9 t
p8 \# T' \$ \* o4 ]9 `「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
# x/ y+ O4 E0 P3 p5 |8 ]
- E; B0 B7 g# x6 G伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。1 P5 b! N2 ~% Y6 [6 u, G+ ^
: Q, ]/ E* ^% Y- P过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。 N* P/ o- }: Z( U% y+ e
$ I% \) a' f7 b* |「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。9 J8 ~: W$ d# V+ H4 U' U" S. y
5 Q% h) l. S S8 k
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。& g/ E2 d1 W; ~5 _
9 m8 P# X* X' Z$ Y0 V0 F+ I9 ~4 B「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
# {/ x$ {& L$ ~ d
C/ y+ _; J+ C( _+ RVC 困局
* z+ J0 I7 O4 ]* y5 @$ T加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。- o6 U+ V) \- ^# ]7 A
! j# F+ x4 g# Z, Y; u
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。# `: a7 y% T: t2 b
: c4 B: V$ E' W' B
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
5 R- ? h- O# b: r3 [& N1 {; R
1 `9 c7 S5 `5 t「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
) ?% t* y! n* c0 m' e: B5 z# c2 u) S9 x: e0 x( o8 ^4 F1 h" L' T; R
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
* t t& `% D& _8 ~+ Z1 r% i5 h1 d
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
* }2 s3 q: a" B/ L+ Z+ q9 O2 `* B) K+ Q7 s) E: y: I5 O
项目最需要的是什么？
1 v8 w4 Z* p n H% ~2 f" N8 c, Q6 F1 Z9 _5 y3 h& e/ u: S
不只是钱，而是「流动性资源」。
' c4 d. L! N9 o/ D( F f+ X; I
2 X$ U2 b: w' s, j! {5 M p9 b做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。% R9 s$ [) p7 v# G! I! |6 ]' i" S3 ]
7 ~0 L8 s2 ?4 A+ F2 ^# O
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。0 k# `$ s$ W" G: M {) H
; Z+ p. ^9 l4 k3 M
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
5 z \- @& m1 ~/ ^6 M2 t
% Z' s) ]7 b3 k9 e* g5 k募资困境
" i/ w `0 A+ {% _如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
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+ Q: E" s/ G) g8 L+ i根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。: ^) F! l, Y& u. I, a# A
- w0 V+ _' e' g. u4 C5 G! H' Z为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」/ C, J8 t1 C' j9 |' J- d
6 |6 [4 ?* \, p1 B9 P8 ?另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。* f( P" E6 f) S) U3 P* g, B9 t
" h% C8 C% C3 V, |/ U! T但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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; R8 D0 I# ~9 N+ ^6 s0 I& R他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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; z9 F- @9 Q# j0 |( ~7 K' O「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。6 m( S, H* W M' N0 P
" w1 y( ?2 W; S3 m. u9 V! t而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。& x# b" J4 M3 d
; Y; d- {: U/ ?6 e% B更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。; R* K: H1 P7 w, d
2 N5 j5 g; F8 {' {5 U3 m何处突围？8 x5 J+ [3 U9 @% S% B
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。9 _' A, K$ g, s: l6 Q7 d5 y
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对于未来，他们保持乐观。% j* V+ @3 y: `% p% y
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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; I+ V4 g, Z* \' q9 u7 a更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。- x# T4 F9 i4 n6 p6 u& {
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。2 r' V. l4 X; A n9 S
& Y5 G7 h; b3 v% X! c$ w但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。+ ^& E! G3 a6 f5 S2 j8 W% F
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。+ } `1 U1 v1 I8 ]8 G6 v8 b& y# i6 a+ L1 W
. b3 t2 |; o& S+ Z5 f或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。! o, G# J' y. d/ c
3 I0 B/ J `8 b9 T) N( O他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。) t. g$ \) Q# j" G5 E
7 n) g: G R# P U% j: `; R9 A4 W这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。/ _, C4 s! w% Q# O
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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: G/ _8 ~2 _5 z1 \/ f! E" _毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。* ~& [7 {; _4 U
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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