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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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& ?* O9 Y. u# D& j) M2 W2 O先做一道算术题。
+ P$ `+ |# n A1 T" p: g) ]/ Y# Z
一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。 T3 N5 R' x, l9 N( Q; D+ g1 p
9 [4 m/ ~! ~/ E4 D6 ~方向是反的。
+ }# w' x: s3 m/ \+ a, l8 G- w* D, i% h
规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？
% f. f( `7 @$ R2 ?% l
. z$ C1 E# m; v2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。
+ X" l0 i" `3 T9 p l( u' v$ A. m1 I6 b' |; o
r& {7 M! {6 T. v: g, u
5 C; {4 ~2 d2 u* I% l这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。
; E8 g7 M' m/ f/ o7 z, `: m! L1 p3 \9 w
先把数字摆出来
$ b/ Q1 x% o* u$ L0 A m2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。+ ^! v7 Y2 s: h9 Y& C
! r3 r) L+ j! u6 R, P# p# K# b) a
同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。& p7 ~9 d K9 m
# }- }7 Y2 B4 ~5 }! \, T对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。
) R; S6 p: f4 q+ f) m; ]9 x. W! r$ P
2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。
0 \% W5 Q) }) G/ n' O- o4 E% U/ s d5 b* b7 |( Q
这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。1 N. m8 k4 o4 h: M
; L0 @; Y6 o. D, X. r( I9 `2 b! @FTX 之后，Paradigm 开始问一个问题
4 ]/ U+ ~/ R! I/ }要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。( a1 F! S' k% I% D# v, d% ~# ^$ u
7 z6 @1 z6 x0 U: U7 y$ X那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。
+ W @. V2 H! E8 l6 T a4 ?: _/ @: I. G! f1 N7 ?$ Q ?
对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。9 _* p2 ~; y# o- m% g, Z: L8 ]1 N
+ C* U( \2 j( u
之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。; g* d E" Q9 G* [1 x8 N
. i0 O* }7 S, B5 z) K
这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？) f! J3 E+ g3 X2 z! J
1 G/ N: o& n7 e! U. G3 m
联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」, q8 h6 V' n0 g5 g
# L; x# v* J2 V! h
! T" S/ Y8 }. s& Q
7 e; d: H. u' S9 @ l+ w
这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。9 h/ g3 N8 A6 _. I3 K8 F0 A: K$ R
9 k+ Z# l3 f- [; l- D
FTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？
+ Q2 j; U! }: `# v1 J/ E9 V9 i$ i+ N/ Z- `) d. d; g/ ^
Matt Huang 已经在做答案了
) g. W# {: G# m: h) m' ]如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。" s; P2 l0 f8 A& N% q8 o
, v* G- j4 X0 n3 Y( @2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。
4 b. [) c) s, c. H5 l/ {7 q9 x% @1 ~, M; @& Q
今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。
7 g! _; B& E# o
" l0 i$ }! V/ I: y3 [与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。6 M' P9 L1 O S w4 V' H8 S
4 I# S! i. s/ W6 L s把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。
1 v1 ]4 e, F' `/ z6 w5 \1 }) U0 ~( C5 |2 c9 I- R2 ~
他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。
$ y, u. e. V' g! G" O
% @4 `" K4 U. S' _" }& R K- F为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI& E6 X8 x; }* p3 _1 m* V2 G
Paradigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。
6 i4 a+ N3 W9 R) B6 J
, h: o* ]& W# X ^这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。
4 t1 c4 A; `4 y; U; l3 [/ b
& o" X, H* o4 @) J' pParadigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。; @4 o8 m1 _8 r; W2 Y
/ f( p# a& Z0 s4 ^1 YAI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。4 ~3 S! ^/ S( \% ~! l5 N: F' j
! f9 s( A' i5 ?8 l) N! H' D6 p7 e0 z
当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。
* v' o9 g, S/ l; x/ g' l9 f0 y/ _) M- N( c3 j8 ]
但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。% U% m. q6 b* H) L
+ K0 B7 B, W7 F4 q# r这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。
( X5 M% R- E6 T% h
/ {6 {, R/ B' Q+ M1 y, M$ C这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。: p; V6 @5 g! r% E
. D* g0 J2 K/ Z, E8 _( FLP 需要一个新故事
; S" i5 o. ~: l# I. | ?2 K还有一个现实的层面，必须说清楚。
/ g/ P% d+ ?& Y3 M( s6 U$ n/ {# x( z% x* G- m* c9 X8 a
Paradigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。
7 e- n8 R9 @6 f" x4 B0 a/ @. m
& z2 ~& v) [% K2 Y9 E5 g- x两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。9 w. F- H: g) W' a8 N) o
9 }& M- t! t: g) p6 k
「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。
4 G6 Z0 g+ \( `: u/ f
0 ^/ G4 c# {1 X e5 a2 i2 N2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。
, V7 q+ s' S/ z3 R; P& E+ |/ X$ R, ~7 h8 {# M
现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」: L0 N5 ^4 B9 C. E7 c& \, }
6 U2 D. O" N _0 O" A H. C9 y在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。+ S$ Y. n. R" b' F
9 ?# V1 m) D9 K4 T" h
Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。) t! b# B6 r; d; b' r& B* v% @
$ r3 O. H8 @8 j# k: w% t3 Y7 A3 f8 M
今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。$ ]; [( e6 F$ N7 k! s
: w1 i% K! M2 i: O9 O) K
Matt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。
, a5 a$ d$ m( E' O: K) `% x+ j2 C& z2 _( v9 a4 ^$ N4 y" x, ]
他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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AI赛道现在确实热，但15亿砸下去能溅起多大水花？赌局变大了， |
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9 p+ _$ o8 m m4 U" f) q% }$ C3 |$ p
算术这个词也会应用到这里来了，好玩儿啊 |
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这算术题真狠，钱都快装不下了，AI 成了救命稻草啊 |
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Paradigm 这波操作挺有意思，crypto 撑不起来的， |
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