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4 Q; g2 R; x7 w! |% d2 V2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。5 o- O# l* Y, C) Z" D
+ s2 g( J( u+ e. ~6 D* e0 h- d无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
5 Y# ?! Y! y0 A: L& ^
9 m. n" O4 \+ Q) e& m# _ L- t1 p市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。 `! f6 i- _) Z
% M' [8 o: o. y1 g
TGE 的时机，究竟有多重要？7 B* H3 O! M5 y" w( p" S% H0 M
) Q3 L3 k b3 X0 T
一、牛熊时机真的重要吗？+ t! b+ b7 F' A" q
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
0 z) ~9 l! y q; b( p3 \0 o4 p1 y; V- P4 U9 [
Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。& }5 J, z/ U8 n- f! R6 M" a+ U
7 n* o4 |/ F" s4 C: b6 M0 e
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
9 M( R3 E3 S. ` a/ m! u9 h- o$ `6 j ?9 k; m0 X
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。3 V+ v6 v. B! e: a1 R
3 ^% Z) l W2 M2 V! @- r1 t! e( k8 K/ }6 v& |' l' d3 z( h
7 o9 T8 z8 A2 Y' h% [
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。* u5 B( e1 B' }, Q6 n1 v
& H& Y8 }' K7 t: R4 `
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。- f: c6 \3 C7 x- |
% R* h7 c5 c7 A! ?
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
# M% Q- l4 \5 @$ T0 }" @$ V5 W. j$ P6 J
牛市：加速器，还是遮羞布？# w* T2 a: r- s' Z. r2 L: n/ b
) S* c" ~, o6 i- _% F牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
$ ~8 O3 n7 S7 b& ]8 K) [! }) b8 W. @) x" U" F( L* e
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
1 g6 g9 O- z! Q/ i- I" [/ C7 r0 \+ b2 E
; r" Y7 G- L. H( }: G: G同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。% D, ^9 r5 x* P! I" R, n
% o5 d' C5 J" X3 w; `6 h8 A& _
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
# |2 ?& K. C v5 a+ ^$ `. S% ~6 X9 p8 s7 N' F9 m
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。) b: e+ v0 s: x n6 ~
! c8 X$ ^7 e3 E9 [2 q) O典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
9 f/ c& e- ~1 A' H
- ^8 Z& e, H7 J6 U# T% n据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
: [7 B; ?. }7 z- J: d! V g6 O
3 \$ O+ c& K# J总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。+ x2 d: W% E, X% c1 [
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熊市：筛选器，还是绞肉机？( G' o) z, i9 K5 v* Z
+ F* g9 @' S0 l" s熊市同样是一把双刃剑。
6 K; ~* T4 Y6 s5 k m e6 t! |/ l# L, ~9 g" U# L5 Z, `
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
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Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
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% P4 L( ] _* L另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
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Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。3 O' ^7 D" L* c, A! _" t
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发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。9 M) G, e! w' P! ^: r
5 `, J1 |# h$ k: v; [. D
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
; n0 C9 R5 I, N/ M/ {" A8 S
% B, {6 z. J& o, ~% s$ g6 J牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
) t* K9 a+ g I8 q* p5 ~: V3 H9 _7 Q. @( {6 T9 Z$ s# a
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
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0 t8 b' ~6 W+ @3 P! Y二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
; |) |8 t+ n& g% z5 v如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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