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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
* b( P4 R# `$ n! \4 X9 ], R4 z. {# Z* o0 `) j
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
6 p& a+ N, z, \% C/ p( k
! y: w* a5 U h! V% M2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
( \ q/ v9 j0 ?; z( g$ z! Q7 x. Y: F: U" T5 M6 e3 b) B9 P
一年过去，牛市真的来了。9 S: F2 Q' E/ `* O
1 u4 Q% ?8 a% x) O/ X- m, a
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。7 V' B" Q3 _7 S1 `
) g1 ?% y6 s: b( @0 d! y
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
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他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；4 c) J5 [# d; w8 ~
8 X4 w2 p. d F1 z; F& w+ R
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；/ \5 p. i# N: M, D& l0 y
5 ~, e% C. C9 D# Z5 U他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。+ L6 r" C! ^4 d5 [- l4 X
8 ~( u4 b& R- b7 o8 C加密 VC，何去何从？
, Y" S/ }" O. u$ M+ h" f
9 X; F1 k. m& t) t1 I加密 VC 怎么样了？: S1 m1 J* J+ s2 J3 X
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
) z0 R8 F3 ~ r2 z9 J& D$ g, ~6 m' |9 F f- u
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
i, O* f( n" Q+ e$ a8 z$ t+ I7 V: G. |( R
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
$ Z0 \( L3 ?2 c8 M } q9 V/ p% ?
& J0 C' m, D" Z+ u+ W. c6 JRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
. F ?' O0 Y' Y; z. O7 G
6 @9 u8 _, [5 Y! L+ j以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
- g+ ~: V3 ~5 m: `. m2 u1 Q) d- P
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。" ?: w/ K2 n+ ]* R+ k
9 w4 v8 x, O7 [! K据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
3 e' ~9 _' j) a; C
( {/ Y" T3 x- Z$ N5 W% C, M他给出了自己的观察：$ k2 S1 m" F' X/ {' h! F
- Z( N2 Z6 k- a, Z7 F2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
" r( ]* m3 ?' @9 S) d# I& b" b( A* m; g& h+ D
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；1 H1 a% s+ a& K( s* f
+ v' E! a, l9 V1 o4 n6 |. u' t更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
) M4 `' A8 B# r$ U6 w; T* @% d; W
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。& C) O; x9 c6 q7 t9 O# H `
3 I$ g6 Y% i, y# m前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
# U$ j% Z+ S7 Y( V
w4 ^1 m1 [6 F2 d9 A9 d0 x# RLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
& I6 s2 h9 a1 w4 k
8 C4 g, P E, e& E2 g. X/ p2 h# d' Q此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。7 V9 q! o. k' A3 b2 j: Z/ F
% ^) Z" r' ~5 D Y" b$ M- Q早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
1 e. M. U: x* e; H1 j0 n @) e
& R' { ?7 W5 q' m* l" A比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
9 G3 c3 |: k) W' z& Q1 Y3 b1 A' r* h' W8 U" c! m( i
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
+ _3 B) l. P: G4 u7 |4 Y7 i
V g* g0 @7 e「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
& k( b& Z, ^0 ?* c4 o# n. z9 d" A* @6 f- X5 Y. h) W: D" c
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
3 P* k+ i p1 K* ]/ A1 A% m/ V4 @- \
5 I% J) h2 `4 q. w1 l7 @3 b过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
7 S7 C: {1 R6 w7 l: C! N( o' E q4 X, Y$ d: U- D, b4 V5 o( H
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
* F7 L X7 ^2 b$ n
' Z' n4 @* m( V! Q4 L' j z此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。+ k7 h& P8 X1 C" C4 Z Q8 o
" g, L4 e; }7 \5 [3 l1 {) V6 a
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
6 B) [; I/ H3 ~- y1 ^2 @* s, q6 u. I
4 r# _! Q8 i: q0 F, qVC 困局. l8 _' ^# P: j6 x# R2 s$ g U
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
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! Z& \; B+ }+ b) L+ J: J加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。1 c1 q. B4 S8 l* G A
9 P( X, l4 }, e4 b
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。+ ]) s0 w4 d; r+ M
' c! _% g. Y* \: U" }9 I. g「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。4 t* t# X! I+ B' K7 o- p
) ]1 s# P9 h: {2 s% H/ f e+ Y
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。0 ~0 A5 m2 J- U& h
7 r3 E. [( `3 p7 P- O2 m, ?1 n
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
! c: t$ V5 B6 U/ M( I* o* W' {: a
. p& Q+ y, q$ E+ ^# s项目最需要的是什么？) L4 y; h" j% w6 ]9 |
. i4 p2 u' Q; i# X6 l& Z+ F不只是钱，而是「流动性资源」。) L" z& P+ x9 `8 `! r
: x* z! b. K" j% X做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。$ |; q2 M: O' }5 ]
2 G: }9 Y: y2 p( z于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。1 p f$ C. o; _1 Y0 _9 M; E
2 v/ a" O7 E) G
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
1 _( P5 x6 p0 T. t- F! q7 A4 z
5 q8 @0 V8 ]: n/ c2 N% G, j" M$ l募资困境% S) I: D5 a& r8 ?, T
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。2 T9 D' ^, b0 }4 n1 `7 O ~
5 Q! l/ w+ h9 x/ o
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。3 m, C8 ~- l/ ~$ K* {) X) t8 l. {
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」; k6 g/ W) R% e4 h
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另一方面，金主也在更换。5 ~; N- d& I9 V* @4 o- \
( t9 j% ~, }& qJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：* A# @4 b5 d# [ H
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……1 l1 h& t" x. y* Y) D. ^+ `
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。5 q5 ?- O3 V8 c0 b7 L
. x- i1 n# c5 u) F7 ^& k9 E8 b「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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0 J* k4 V8 m8 U4 k( y6 d2 n而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。 q. U7 C o7 W1 d; {% `; s
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。5 _1 v) D# ?! a) o! |' w% Y! T5 P
2 s% \$ r' s- e% m; f: e" `何处突围？
" V( U f/ }1 w: O; d虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。$ S9 T! k, a7 Y6 C/ B: Y$ T
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对于未来，他们保持乐观。
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6 a1 R, b e7 D6 ^! t「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」2 j# P6 n& q i. O* o
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。, j) ]1 q: l; _$ P0 ?3 S
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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6 U3 b1 {7 D/ _& Q- q% e/ h但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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: B( F3 A, }% J2 t* z+ [他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。6 [! U: V! u2 t9 }& c) l' M; q7 U$ p8 u7 G
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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* l! Z2 y% g$ M# z( X这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。6 w. n$ ~! F' f4 V1 w
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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