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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。0 t: `6 t2 a" W Z8 E U
7 U# P9 l2 _6 ?& N这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
1 L7 h$ i* K4 g/ K& T
* \( q+ d2 u" [1 g f( n2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
8 l2 D% C% Q6 n7 @6 b6 w, }/ K2 Z; {; B) ?% H P; Y8 P6 D/ Z
一年过去，牛市真的来了。+ n; Q- ~: V2 g1 N& q7 Z4 S
% r2 M8 J: `. d9 [3 `0 m比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
4 l, j6 i$ u5 ?- k. B1 r
! T6 [5 ?* g" }+ N- B钱没赚到，骂名倒是背了一身。: V5 D" o, @8 i( i9 z! s, x6 i- _
9 E2 o. h/ |5 Q e8 ?他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
" W8 u! ?& S; I/ P! o7 [
0 a9 h* E# J8 w) i" K: ~% p他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；# f! `( y8 j% D9 ?6 i8 t0 e
+ y# U! M! E& m4 P( z, A: j- Q: E) Z他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
$ O/ _3 E4 d" K4 a y' a1 @+ I5 [7 |. ]; F
加密 VC，何去何从？' j8 V; }- e2 X* G
* k1 D6 }: {; E加密 VC 怎么样了？
+ V# s, h( h8 C/ s' d9 L在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。" Q: S7 Z" |7 r9 `& Y- m
5 @- Y6 o$ a% q4 K# |& D/ K
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
& Q7 O( ]4 `1 ^+ U1 V. }" n+ v0 F
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？2 }6 E+ e4 H/ |) J/ x9 w% U- a
) \+ T2 x5 J+ RRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。( {9 D* I1 P& e3 B* c& u# w$ X
9 ]6 B, M" v' R8 {5 k+ C' o9 y以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。2 O) `4 Y1 b& _4 f9 x0 M- U" E
0 {* P& n+ V2 K# y4 E3 q
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
, n0 l6 p6 }/ K4 Y1 \/ L+ c
8 S8 R U/ J; R0 s: b+ T据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。- E" X% R1 M0 |& e/ h! W( m
, {# [( X/ N1 g7 u他给出了自己的观察：/ q1 z. G* o- c
0 y$ D3 B& F) N, K. F, J
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；: C8 e+ J$ O0 T2 G; {! J
2 N! {/ I# D+ Q$ O# K; m
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；5 P, `! i. C% p
0 m3 z& J5 y7 \+ r9 [: v1 d
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
# S: v( w8 s: Z& q0 ]* [" w3 n7 b M
: E8 y. n; g- @ }) t( H换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。( C. X. U& l& W7 g; @6 t% F( X" r4 a
5 i% Y L' ~$ P( r
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」/ @+ Y+ r# p$ D! L% R: G b
( x( B9 r6 O0 ^
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
+ J" b/ k3 K. \3 E( t* B3 O Y; H0 [% t$ \$ n* @+ P9 l
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
* y3 B4 s% r, L& U8 S; F* p* q( L' J6 P: F5 T9 f
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。/ g9 H5 r7 w) ~& V; `6 `7 y
- V2 C# V' w7 i比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
3 \) Z! s9 e$ \) d( f
7 d; j+ P/ b$ Z0 p6 X) u转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
% J9 o1 F# }6 r0 c) w6 j
$ p2 @1 D _' ^3 ]* v「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。$ s4 `7 n' Z% b! V5 y, { ^8 N
5 ^2 T/ @' h2 J/ b伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。# F3 i" x. Z0 t
0 S, S* {9 i& j8 \( U3 {2 n/ B ^过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。6 [1 d) v8 M6 m( \) _3 K! H" |1 b
5 P# J: c& h2 G1 `. _: m
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。" R5 Q! K9 O. d$ @
) ?+ p& E" f: x5 J此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。8 r2 s& h4 o1 t" t/ n) I4 z
5 a) G) ]7 d! L
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。, d8 {7 w+ ^: b& X" z
/ @6 b7 i* B i* m7 S0 YVC 困局- s# ~3 `" m) v* @0 C( z( x
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。! r8 p( B3 L0 _* ^
/ j! Z+ e3 C! i! t; c8 `& s' d" v加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
2 H2 Z C/ f) r* y
) t& X6 g' P2 q8 m1 c9 m此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
* l! P* x2 h4 {! e* {$ f3 u* q+ j+ n; B0 @6 ~ ] ?' E) k2 y
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。1 b( X( m4 b3 ?0 y# E2 A* j
0 S6 [# J$ n7 @0 C- Q最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
- ]* T- c8 a) L3 G3 C, a$ j9 O
+ z. k9 x& q* H4 K, q3 h& R一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
3 D* e5 a5 y& ^" j/ e
# u, J& a# z' x0 g, c! P, ^1 ~项目最需要的是什么？" J* V6 S8 K9 n! {# H: q
1 T: }( {8 K9 e# C
不只是钱，而是「流动性资源」。
: U) i/ Q' S5 F
& E9 u" k1 W& R6 i8 q# u做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
: o- ]. u, j) q/ l* A
, `1 M6 q* u+ _- N0 P; s1 D于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
. Z/ r6 |6 H' F$ ^ W/ x$ y2 A1 N. b1 F
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
8 ` i# b/ c9 F8 t$ B4 t2 s; F) }' l% a- K {
募资困境
) N R3 f; I) h0 H* E1 \如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。8 N8 v' f- Z+ W7 j6 U, ?
' {7 P: _6 ^0 A) ^+ \) S5 q" R# j
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
# \- y \' ]7 L3 l, y+ n5 H
+ G) [9 F; X# c% i! U为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」) b/ c$ k3 C5 z, R3 Z
3 y* ]. E- d4 i: a. X, {3 L+ ]另一方面，金主也在更换。5 C) D1 M$ N9 Z' Z
7 @( y5 f8 P, ` V8 UJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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; Z2 ^1 L$ G% {6 R+ V) F但这些新兴 LP 的口味更挑剔：+ P1 z: v; R9 R; ]
& }4 q6 m, a& s9 X他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。" D+ v9 {4 E0 x) R6 c+ r, b$ y
. j/ J" e$ T" h2 Z) R「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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; c$ L/ o# [4 X( V# d而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。) u/ s, n& w9 Y
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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+ T5 ~' H5 S) S0 w3 Z何处突围？
6 U% _" Z) g) g: E( p9 e5 x" v虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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. {" w9 w M) }/ l1 O对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」; ~- I3 K; k7 g/ X
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。% a) e W E. x% f6 u$ ~! J3 u& `
, f# X9 x/ K" B4 S0 c「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。5 j: O3 J% Q8 K" L& Z- e; j
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。( e; G p" z; G+ P
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。. O* k- G6 E6 v7 e! n, W( c* Q( U
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。9 t/ `4 j) Z r" G5 e& C4 e
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。3 H- \$ ^" @2 \* T, n' j
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。7 r0 n8 E. t+ b' F. V$ a' f1 Z
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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