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最近我们都见证了ENA的暴涨，不仅价格一路飙升，还疯狂吸睛，崛起速度十分惊人。: n0 a7 t, b+ z/ l) |& V" h4 H
. U$ e5 x8 ]! d* r6 @* [- p0 n$ H但大多数人没意识到的是：主要催化剂尚未出现，即费用开关。
$ h, t5 X# a/ @ l7 X1 R2 v
+ |8 P. g3 Y+ j2 @4 w; x稳定币新巨头的崛起& x5 t( Q' B1 u2 B
在不到一年的时间里，USDe供应量从0上涨至60多亿美元，超越DAI成为第三大去中心化稳定币，仅次于USDT和USDC。# x o0 K) ]3 W S
# \( D, q. n+ ?) U
sUSDe年化收益率已经达到10%，成为当前加密领域最高可持续性收益。收益激增正推动Aave及其他去中心化平台上的激进循环套利策略发展。# L' a8 [$ i' Y
0 u- u) X* [# j% K* A9 V$ l
融资利率正不断上升，当前比特币融资利率为19%，以太坊为12%，这是6个月来两者首次同时突破11%基准线。
7 B L0 a0 t# F& J) e- X' A& U* r& l& t, ?* V, v$ Z, k$ g# e
Ethena本周收入达780万美元，年化预期收入超4亿美元。保守估计仍有上升空间，当前Ethena已将41%的稳定币储备转入收益更高的永续合约策略，而市场平均资金费率已达到14%。# P) ~# Y0 }# h& v( V9 R& U
- [. Q! x5 G4 i+ q, I8 g
更高的年化收益率同时满足了启用ENA费用开关的关键条件：sUSDe的收益必须比当前Sky储蓄利率（现为4.5%）至少高出5%，该里程碑现已确认达成。
6 b# R& H( u( t/ C: z3 M3 O8 d9 Q0 q9 x0 P6 Q
费用开关，ENA币价起飞的牛市“猛药”
" V1 S1 ~4 K6 N( E+ Z& J
! d" N$ }) X! S& {2 y. R! K1 O市场宏观角度：美联储降息与Ethena稳定币策略
- e6 W( z+ ?# w! xEthena的业务模式源于市场波动性及永续合约的高资金费率。
0 w0 g3 z! [, q2 I2 ]1 A! i g, s
! V( L- G+ K9 p3 ]1 n2 M# u与传统稳定币（如USDC或USDT）依赖国债利息的模式不同，Ethena的收益来自其中性对冲策略：做多现货，同时做空永续合约。
2 q, v& w+ m! _4 |! R( V, I7 M! C; V; U6 z5 z3 k* w
当资金费率较高时，Ethena能获得更多收入。正因如此，许多人预计若美联储如预测在2025年末开始降息，Ethena 将获得更大收益。
# N [1 _& _3 F1 V; o, ]: p( U
" Y) Y% z' Q7 J5 b$ C% I" j实际上，在2024年12月的最近一次降息之后，Ethena创下了月度营收历史新高，达1200万美元。! r0 p; {! }: w3 w) a! X
! `' p# ~# v, q费用开关，ENA币价起飞的牛市“猛药”
9 J; d' n2 _. q( N) l( \( N" U- `. ]
$ A3 R$ l! ]" W# H* J生态增长和强劲指标3 t5 X9 T% W# q) A; ^
Ethena已迅速崛起成为TVL排名前列的DeFi协议，当前TVL突破60亿美元，同时实现近4亿美元收入，跻身当下盈利能力最强的DeFi项目之列。: o: ]7 |) v, @$ I" W5 j/ q
8 p; U5 Y: d- n三款拳头产品在帮助Ethena生态扩展
+ ^! W D" S' g
. K5 I. Q7 g! {( tEthereal：去中心化永续合约交易所，TVL约7.12亿美元。
% y0 V. a/ ]8 E+ j2 lTerminal：专注于代币化资产的流动性中心，目前TVL近1.29亿美元。9 Y" f0 }9 D: B; x* F7 @
Strata：结构化收益产品，TVL达1300万美元。
3 `0 ^9 v6 v, d! @8 [2 h与此同时，Ethena正在进行多链扩展。
; I" [7 e( A) g$ I" k
( ]& z9 M. T7 d/ O8 ZBybit上USDe的交易量已超越USDC（5.4亿美元 vs 4.44亿美元）
+ X. e: `( ^7 N4 }( W
^+ g, h7 H/ |6 R9 U$ V5 Y- e7 P在TON网络上，稳定币USDe的TVL在短短六周内已达到8700万美元。
* H6 j% e$ x! p$ {/ F
4 J% h3 M. l7 I( f机构资本与代币回购
( {8 C' Q" L* z7 E: K近日，Ethena宣布与资金管理公司StablecoinX达成合作。StablecoinX计划以股票代码USDE在纳斯达克交易所上市。
) r+ v$ ^3 i' |+ d$ h1 r! |* e
: ^# f+ ?% [, V' y [3 T本轮融资吸引了Pantera、Dragonfly、Wintermute等知名加密VC参与，募资额达3.6亿美元。
5 I! Y: C( X q% I6 J. h$ d1 G C9 t: E+ m; y
其中，2.6亿美元将在未来六周通过公开市场进行ENA回购，将吸收近8%的代币流通供应量。
' d# O, x, Q$ t) m
3 c# L7 t+ i0 Q; g6 QStablecoinX会将ENA永久纳入资产负债表长期持有，此举旨在减少该代币的市场流通量，以助力协议的长期发展。
* D" T% |" i$ a2 d! O: n* p0 l9 F( C! N- p# o
费用开关，ENA币价起飞的牛市“猛药”# K' s7 ?" t- {% U" k8 {
/ s( |) A+ X; j7 L- N
费用开关：真正的催化剂. [/ a3 [$ {1 m; t, Z, F
虽然以上因素都推动了ENA的上涨，但真正的催化剂尚未出现，那就是费用开关。
, ~" F- U& d0 V8 a8 L7 X7 s1 H5 I* N8 E! o9 h- O
尽管市场表现强劲，但ENA和sENA代币目前缺乏直接捕获该价值的机制。8 ?# |3 q; g9 z5 R$ F9 w/ @
9 A* z4 O& M8 n5 r" v1 l
为解决这个问题，Wintermute治理团队已提交启动费用开关机制的提案，旨在允许代币持有者共享收益。
3 u2 Z8 a3 b5 {; L) K) x9 r9 I- w* Y) V6 R _. @' |
这一机制将使sENA持有者能够获得协议收入分成。也就是说，它将为代币持有者创造实际价值，使ENA超越单纯的治理代币。
7 `. f- {2 ~( {# B' t7 g1 ~& ~6 X* f, V' k) ^8 b, V3 v8 O
要激活费率开关，Ethena需满足5项条件。截至2025年7月，5项条件中已有4项达成：
# t8 b S( ^5 F! h. x+ Z: J2 o6 I/ \* G2 s
USDe供应量超60亿美元: j+ B1 |7 i* N, C2 t0 s4 |
累计收入超过2.5亿美元, K( z: F8 ^- y5 v$ A) I$ Z8 N) F% T
总供应量的1%储备基金
! E; ?" v1 R/ W9 R( ~3 y利差 ≥ 5%* v$ c- a5 Y6 W0 H3 _
当前剩下的唯一条件就是让USDe在币安或OKX上线（该代币已在Bybit、MEXC和Bitget上线）。
6 p1 a3 w' l* ~3 }# \/ |4 [
( P4 @3 Z) ~6 k, n @9 z1 H' Z! d& V完成这最后一步后，即可开启费用开关，届时sENA持有者将开始获得Ethena项目的部分收益。& t& L2 A" x6 H' y
) g8 R5 n' A$ M
基于Ethena当前的收益水平，持币者可获得非常具有竞争力的收益率。9 p* _$ d$ x+ Z' g
( x) y' ~" Q' F1 ] b. Z
费用开关，ENA币价起飞的牛市“猛药”
7 v, U: N. R6 G0 T! v1 k1 G. A- Z
结论. C$ H `! E# G3 B
费用开关开启，ENA马上起飞。
" k$ S( D8 T, N
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这个币安交易所听说很牛啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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