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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
0 O A" {3 M8 m) |0 h从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 , T, E4 H2 w0 |* |
01
' X" k' W' P' b. G; g/ xstETH不会是下一个UST / e+ w. W% @/ j4 K' p! m5 P
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。
" x* P( R" ~9 o9 X0 |! C当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。 6 m9 A% e* j, {4 T% h g
02 " f- ]. n6 a7 J" f4 J
stETH不是GBTC
5 Y: d6 X! v5 W- {7 k$ ]1 xstETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。
0 d# ^; h( S1 W: |它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
# m7 m, ?) |8 N- u2 p03 4 G) {& a7 v6 f5 f2 \
stETH价格不一定与ETH挂钩 2 c) m: [% e3 ^ F8 p
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 2 C8 G' ~. U4 Y$ w! h
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。
9 q5 P+ ~1 F( d V' }& d1 G& G6 D8 N04
: U8 r" d9 z) j& f1 rstETH存在套利机会
5 J$ I% c- i2 t, H% r- r+ W一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。
3 F2 m# S6 I4 ~& \0 S' V因为其中存在套利：
# U3 m) R/ U& g1 p" W5 B+ L如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
0 A# N% B/ N5 I7 o+ S* v3 |当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： 9 I( b/ i# l1 [/ h+ o5 o! w$ Y
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。
; o6 u$ \0 Q: y$ U2 R2 C& N05 * i8 E* j7 ]$ k- ?' ? {# l: f
即使合并，赎回仍要等6-12个月
5 b) P, X' u3 ~" y# @+ @需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
% W- [1 A* l( x7 O/ ?" _8 Q06
8 i' F! R- c4 l5 S影响stETH价格的四大因素
) t# \$ V- k& b5 K! ?" [: U有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于： ! Q. w8 H/ G O4 e; }) S, [
流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
0 E8 [* x! z" E7 p6 k# @3 [, g07 # @/ R, r* w6 J% b6 o
引发stETH清算的原因 , d& ]$ E# p; |9 N( d9 i+ B8 c
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 6 F+ X7 G7 [; z
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 9 \' S9 P b! m5 Z8 Y
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。 ; z' K% L/ Z; O/ g% z) d
- G; L3 j7 }7 o( Z! ?/ l
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。 ( t+ H }; V5 ~/ ^) V
所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
5 ^$ H) Q; \- x c0 e根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。 ! L- M; O1 N# g: G' _+ g( [
例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。
5 M1 w0 w) B& V8 N8 u08
! M$ V2 k, p( N" i( `3-5%的负溢价是正常的 / j( t7 Z7 f: `
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？ 1 W- v. R9 F- R! |3 i2 V
不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
1 P* U2 C2 y S2 y% q6 t5 @' D$ s我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 7 e, l8 Q2 T9 I4 w$ b& d5 B
来源：金色财经 |
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