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Matrixport投研：IV与RV，如何利用BTC波动性获利？（转）
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BTC 的波动性吸引了众多期权交易者，他们希望从市场的剧烈波动中获利。然而，历史数据显示， BTC 期权买家亏损较多，这一现象与传统期权市场的趋势一致。1 x+ L) [2 y" Q& M* b4 P, Y
( D6 p. z0 @7 Y5 u0 q! H+ G# U/ U$ ^
( i6 l0 @/ ~+ T9 T) }1 R这一结果主要源于市场的结构性动态，尤其是隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）之间的关系。
$ f! p3 Z$ |9 L+ U5 ~$ X6 l* x- p# _5 i# ^1 @0 J i
高隐含波动率（IV）及时间衰退等因素，利于波动率卖方* j( }) u1 @% o4 z2 X( b4 ~4 Q
2 Y4 d6 y: C1 T3 A- E$ G 在主要的期权交易所，BTC 期权通常以较高的隐含波动率定价。对 2021 年至 2025 年的分析表明，BTC 90 天的隐含波动率平均比实际波动率高出 5.8 个百分点。7 `2 P0 x! X! O0 ]/ y
0 l: s/ _; O. w3 c( Q2 z; p
例如，当市场定价隐含波动率为 70% 时，BTC 的实际波动率约为 64.2% 。换句话说，交易者购买的期权定价隐含波动率为 70% ，但最终实际波动率往往只有 64.2% 。
* H6 H; z- s* u5 P9 v! U) `( L
- ~0 w% ?- H' I) a. P* J6 a- U 要想在 BTC 市场中买入期权获利，交易者必须抓住市场未能预期的大规模波动。然而，准确预测这些事件的时机极为困难。如果市场没有出现显著的波动率飙升或方
; O1 j& _2 z9 C0 t0 f0 A3 f; y2 z
' D( ~5 j% c/ L) E$ P向性突破，大多数看涨期权和看跌期权都会随着时间的推移而接近价值归零，最终导致买家遭受亏损。* @; h9 t5 [" }' y/ V, _$ r
+ K& [/ O( N$ b- o( M Y
BTC 期权买家之所以亏损率较高，是因为他们往往为难以实现的波动率支付过高的价格。高隐含波动率、时间衰减以及极端波动发生的稀缺性，使得期权买家的胜算5 k: ?0 L' B4 v+ [
, S) z& L# Z3 c3 m& u9 @ Y大幅降低。尽管 BTC 仍然是波动性最高的主要资产之一，其期权市场结构仍然更有利于纪律严明的波动率卖方，而非投机性的买方。" E( a6 X1 f# R) X, T8 h( }
6 i( W8 \ o/ _, u$ ? 矿工偏向卖出波动率变现，此举更具经济意义5 u# B5 |+ i3 J3 E/ Y& }
5 v+ L) a$ R$ f& X& j& d8 y 矿工倾向于卖出波动率而非购买期权，因为卖出期权能够带来现金流入，而购买期权则需要支付溢价，导致现金流出。由于矿工的运营高度依赖资本投入，并且 BTC & ~5 i, R9 N+ q3 ], M
9 ^9 @& h( b+ ~1 I) X; y* ]& x价格的波动性直接影响其收益，他们在结构上更倾向于将 BTC 的波动率变现，而非花费资金购买昂贵的对冲工具。除非矿工预期 BTC 价格会出现重大不利变动，否则卖出) W# }& k, T2 i) f7 J1 e
# j7 _$ o3 ~( \$ q' u
波动率、持续收取期权费要比购买可能会变成无效保护的期权更具经济意义。
0 }! m1 P: ` M' y- n
# M; y) _, R5 B, s& m 大批量持有 BTC 的 MicroStrategy 如何获取收益
, W4 l& D) J! ~0 q! }
/ l- i& z) d" I) O7 R5 D' t: x MicroStrategy 是全球最大的 BTC 企业持有者之一，以其激进的 BTC 积累策略而闻名。尽管仍然完全暴露在 BTC 价格波动的风险之下，该公司在企业融资层面积极出. S4 ~3 k9 D# A
% T. _1 @" o- @$ E8 \+ E3 p$ l
售波动率，利用可转换债券和股票发行来利用其股票市场的波动性变现。/ u% u( C0 [5 e8 q1 \
" b+ d2 o, X$ @ MicroStrategy 的主要融资方式之一是发行可转换债券。可转换债券是一种债务工具，允许债券持有人按预定价格将债券转换为 MicroStrategy 公司的股票。从公司的角
5 E8 I! V+ J7 W1 W1 }. ~. R- Q9 |8 ^0 I; f5 P* ^5 j
度来看，发行可转换债券在经济上类似于在其股票上卖出看涨期权——该股票的交易价格通常是其持有 BTC 价值的两倍。通过向债券持有人提供这种上涨潜力，MicroStrategy ' b) r1 `9 _( [2 o) u5 f
( x; v2 f. @$ C% d9 \" i) c能够以远低于传统债务市场利率的融资成本获得资金。嵌入期权使债券持有人可以在 MicroStrategy 股票价格大幅上涨时获利，也就意味着 MicroStrategy 正在出售股权波动率，6 \2 m) f7 b/ i& f4 ^: }3 V; }; E
9 Z3 O' D/ B% d$ h以换取预付款资本。4 a3 Z8 Y& u: ~6 n8 U
+ Q1 b: D+ p) L
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