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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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2 }1 ^6 T+ {* v: X8 g
编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，
5 q$ Q7 p7 v0 l8 @( W; D/ o! {' o; P L
/ s# I( F) F' p0 p, i1 ?山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
" P& r- \" S9 M3 _
. S3 }+ z! m4 D' A" |% T等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。$ K; _1 U- I+ y
* ^; O9 c! S# F; B: n 关键信息如下：/ Q+ f% r. o* s, i) i/ u$ N7 g5 S
7 }3 m2 x4 }, p' z3 L2 ]
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；
, X% q t% p! n, h- t! b) Q' ~- E: n. U6 i- E; J
当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；5 T' D/ I" x! D) ~5 G
( h+ K. B1 E1 j& E7 d4 j% M 其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
1 K, p/ G3 p% Y, Z$ J% ^
1 K7 |' H" r' {8 J 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月$ `* o3 Y! G$ i$ T1 U
9 _- T0 y1 V: ^+ J4 R
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
5 @7 L( c" L ]
1 R1 ^8 d+ H% Q2 f) }# k# w 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
- r U2 y4 _4 M) I: f" \1 V9 K4 S6 _* w3 ^/ E. H1 c* l9 ^
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
M3 E8 x0 t" l. u. E" R. M) L' ]) o' \3 i7 n
美元汇率等宏观指标的影响。; E6 M2 b2 j% z
7 F& W+ `/ L& a
紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
, E$ n+ m4 ?! Y$ u5 p' r
* i0 S; c7 |; V6 c5 g7 }. ?' V( e; [当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
3 ]( S3 t2 ?( J% }* v- d
" T* w/ {1 I6 E# f% M# H& N6 u3 v+ P- E( j
" m ]& p8 x O: `
: N/ f; H* l% a$ r4 u: B" q) q$ M" k4 K* Y% @
报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% 5 m% ]; s x( U: ]9 ~, ~4 {
* m( O; X$ B% u+ i5 a高点下降了 30 个基点。! W4 o- T' \# d5 ~- O' g7 {
' R0 i) ?5 K" Z' y- X$ [ 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。
: q9 a% `' I4 x, L/ P% ]. `3 L3 H- l' }) q! G p
市场中还有‘干火药’
! F5 p: D; z" v" C- q( U5 J6 M' m, o6 R" H
! Q% G2 w- H( K* X6 U; u- n1 }' J 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均! @! g" r9 b; f w
2 C& y$ N, n" ], n2 ^( ]5 V
市值（1390 亿美元）高出近 9%。
, [; z& R. V/ K: i+ {' m9 r* t
8 D8 m c/ G- x# I; l; h; J4 H 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。3 m8 b; g/ C1 g) I9 [- ^5 i! H1 k
3 |* x% y+ ?: K. ^5 |; h/ s' X
- Q4 ?( m+ Q. D , P. t+ ]* a( w$ Z/ E; ^ N# x
4 Z% O- f# L" I 强烈的方向性押注& T/ q9 a& u3 N) d f) Y
# j% f" R) x- A; q( T: L 自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。% M ]' v" u0 F* _
7 |1 h* F+ z7 E# D( \/ v( u 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。; @9 ^4 i4 z H
% m: J- r: s' M& p. f& d, u) W 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
7 K/ [8 ^5 P) }
' y9 f: _7 D& \" G 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
: T9 v- b% S/ S. D2 y& U j
6 w6 M6 ]- B/ S' u1 n+ B7 _, [' Q- F1 B9 U& [: k
 % p$ z3 k! t7 D2 b- N: ~
1 D6 j c( ~' Q& J( Y 投机狂热迹象缺失1 f Q& C3 B8 n, B2 _& p8 W3 w
0 J. h, U/ C9 Y E 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
% J! M5 p: s& H
! _8 @: X7 [$ d7 }; ~: B6 I 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。" ?% w7 O" I8 p% k- n0 ]
! w; `# I0 S2 `* @/ P! B
5 Q: X& E7 m! L. S1 p 没有过热迹象$ l4 ~: }8 V" d6 g
2 V+ e( h, x' y( ~, s 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率8 O1 X8 [% G8 [) y
, y' l5 l' l+ Z! R) v
也远低于去年 12 月的高点。4 A6 Y9 i. r/ u e0 I
/ M: D# _0 W2 W' U9 c 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
) D8 s; L0 N% J% c
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' W; I% ^% x1 X% b" ~( C* c' W
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隐含波动率显示市场平稳
% b% F' x8 H) w1 W& p0 ?, X+ h- U3 U0 V5 n. Q
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
. q- \( U' L# Y7 H2 J& g3 m& H8 f# }" I3 `' i3 R
价格高点时的水平。
: p$ ~$ g6 S% o y) E* M9 R0 p- X5 ~! `/ M
较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
* T1 i& r5 y+ K8 f
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