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2 B3 @/ }! n7 ?1 v0 a* a5 H% d9 C
+ Y! e& Y) T3 o+ @- O1 m! F% X K9 |
中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，' P2 y, t7 a% [
i& m! M/ |+ ^; I$ F! M) X& X* U3 a0 s5 I( d3 `- \4 }3 [1 e3 U) l
形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于
+ a! p* U2 j7 h, ^" h: b
' D0 o& b! y+ @& V2 P! i( d逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政& ?8 H6 q4 {9 D
1 W, b: z% \$ b# |
策的确定性。
( i5 j, u( i, B; |" s' O
! m7 z, f% O4 d6 ~( }' M 中信证券主要观点如下：7 \+ ^3 y, d8 d1 d" ` B0 U( J
6 ^. `" t# {, Q! @
加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。) V- J/ ]! |% Y% {& C, V0 r+ h
! M8 K& K5 v: s& F1 J 自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。0 x" q" n" Q1 B+ j u& T& Y/ p
% r! p2 y" G. _# O 近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。
$ ?" u) ~$ K' m" ]. Z' j, V7 q# s) [+ s6 v/ l
2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现
* N+ K# p. w) p; J+ K P( D. b& p- A8 ^( D J( @
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。9 u" R7 q0 O% i0 v: b: Z. R5 A
) u! W: o- f9 z2 O& f
加密货币市场与黄金愈发相似。6 |4 |$ p1 _ `6 L6 b$ @# j
- B/ b) Q) a( ^% ` o 从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。
* i, r0 B4 a7 B! F: Q; {
1 S2 \9 Z9 T# C 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。1 _. e! J E; i$ z3 r* V, h+ {
: A3 t$ E" z: M, A# ?# e5 ~
由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
7 _; V. i1 d E8 \0 [" p: ^
2 G5 f# ~" o3 w破灭、大量投机交易完成定价的格局。
* X% ^0 y! Q* a2 r4 Z
* l, F/ p# k N6 q* s5 S- a 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。
5 g5 Q% j0 z, H: ~ m$ h$ d- G. C4 M" R3 v( \: F
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性6 J2 B. Y- |3 i0 J$ E/ _
& g7 R8 I& e* L/ m/ a" F
共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
$ E* c8 C$ V+ ?; h' k) A
( x, ?/ a' u3 G! e; O 长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。3 p( R, j3 x8 i% m& ]' y
4 C( `- i1 [$ z7 T; B: r. ^ 2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣
; y! M7 ?$ W/ n1 e' h; Y; E ]: V- l+ I z i \
势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
: L0 x( c- E: \6 m/ z# n7 F8 h! X
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。
/ v' c( q+ P, F& {3 ?+ J( y5 H6 {6 r3 w& H7 B& W
本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政
- u; m' T3 \3 U$ ~; U e7 X
$ B4 _5 t! k, T v2 w2 M/ u6 @( J策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。3 U% b: S, p- N- H0 z7 u
3 C* |: T0 _8 G, q) s9 J/ `' Q
风险因素：
$ L/ e8 i2 H5 [% V P, z% J' A a, [; ~6 {
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。5 l% d8 M! R/ [' Z: L, K) e
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