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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
3 l2 \ L- v% R, Z; n# R, d: M' _1 ]+ B5 v$ ^. V. ^
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
4 N& z/ a- y/ R! i: ^/ a- g
+ [/ Y) Q9 m. U- |2 f! [* } F2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」3 f e) p5 I8 G5 y/ q" ?
9 N. ]- {# ^2 g8 Q0 e8 T; g
一年过去，牛市真的来了。' W' g2 K6 R1 L& T& _
J) u3 |3 c) [1 |比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
6 v% t0 }1 g! y0 `: V( \; z0 b+ X
! I: |* t+ I, @# h6 M钱没赚到，骂名倒是背了一身。: U! ]3 q! p9 F" y& z( x
8 H7 b' x" \5 c" \' h0 X& W他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；- T) y/ o, W9 U# {$ m
) m8 Q+ A& y* H" e4 X! H5 a0 O他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；" W" J' J9 t3 e4 w
2 l% x2 m- r5 o: n9 f
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。3 Q* s* ]0 z, N+ Y4 W
7 m8 R, C! o. m+ y2 j加密 VC，何去何从？
; Y1 ?8 W2 v- M7 V' \. V. K2 D) J5 t- R. |- V) q/ ~3 T
加密 VC 怎么样了？0 J& E3 s- X" @% e0 @& `7 Q
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
" F) I2 n8 O" t5 K( t" u/ K2 L- R8 x5 a; a. o8 n* i
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
: d$ m, ?6 O; S# s0 Q. e4 S. L; K R# z# |' s' X' `: _3 |
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
7 l7 X: V5 O7 o9 _ z4 d
& L$ ~- B0 [7 V; _RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。. _0 Q, ?( [7 t
' y/ Q, \9 f5 F
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。+ R- O* G1 }6 X$ l- O6 H- ~9 i
m- Q8 p- h( E- ~9 Z. ]3 v在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。: K3 Y( D' w9 m. V; c
% X6 T2 f6 t7 h) z! _6 j2 K* k据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。1 R O, I/ e! J+ J
" D4 A- B: V5 e) y4 d, j% `他给出了自己的观察：$ {. X7 s" r! o' n$ E9 X" t [" l
E0 ]5 }5 M0 E o' \/ \' \% k
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；' k E2 X# U3 @- Q: a: e7 L) @
1 u" F2 S2 N( F' u6 Q( Q( H
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
; n/ r% E$ k" @* z: e& G% K4 C2 m: R
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
/ k, T% S! S$ U6 G8 g* F# D. U" }' Q/ Q" ?% G- T% X$ h B
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
' w) e" R- L" W0 w$ Q( D/ T
3 l# h: v; u E6 S0 Q前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」! b b5 a4 O! M* s
7 O* ?1 U2 G; [$ X, gLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。1 [6 V/ k$ ?4 i, X" J+ e
/ b: x2 r. g7 ~
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。6 v6 @4 Y* h: ]" _& [' v
* P3 v( R: d& }4 j/ Y* Z* w* F3 l
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。, c+ w/ T3 T5 M( j$ v+ C) a U% k
+ H; P# K/ S+ V8 k) ^1 H比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。* Q# M7 j( n D; y5 r) ?& _
& j7 M9 i, u4 ~: N4 L/ B转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
! N: v4 ^# W5 Q; Z" u/ \( V a+ H' c. X/ r# j4 _! W3 ^
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
. q3 Y4 G# c7 |- x. r) W9 d' H2 o7 ^8 m( d! W0 n. H
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。 C7 {, U3 @% |$ @5 i
% M7 g% ?/ j2 R2 \
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
; f* E9 l1 U0 w+ \( F4 k( c( \% Y2 |/ Q8 f0 z& P
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
3 Y4 l) P8 E: w0 J" h* W+ ?! ]1 `0 _5 C! E! s# u5 x
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。$ o4 r' K* _" {9 Y! [/ ^0 o
% O- n$ x0 \/ D! l' h3 f「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
- }0 L4 p9 F, k* I& Q1 j! w7 Q7 N' p( e
VC 困局
# j) ?% k- G1 l9 }& q& P加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
5 @) U1 O& v3 ?+ x8 m( b9 `
6 P5 V$ N4 c! e* r加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。+ q" C% ]* D6 z& g
1 \5 O! X0 b2 |2 g6 Y* ^0 }2 A8 Y此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。; K0 Z) q: J: M8 s2 x+ L) c9 Y4 C
. y, ?, o4 k. F! D% N+ @
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。, \- X" l- g( D
! x. l8 n7 b/ u) U! F" F6 _最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。/ Y2 }% C0 n8 Q8 b: t9 j
/ U3 M7 @* K" @) N! t; r1 F
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
* i( S; F4 Y6 m, u/ {" m
4 Z3 p3 j: f# y w* \, B项目最需要的是什么？
( e: Y" L2 [1 G! n+ D- y3 S i* }
不只是钱，而是「流动性资源」。
9 x1 F. d# U* x/ X }( W) o
. d8 e9 a- g, F+ {4 ?做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。7 V4 t3 s& n. |7 F
- M- [1 W# |% [于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
& R! O% U7 i3 Q: `/ U2 @
- d$ W8 n% W4 x( s" @* H8 W1 H一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。2 a1 K1 C$ t* O b+ A! t1 y3 F
5 D& U6 c# T+ \/ _5 p7 r9 C& d
募资困境& v7 }/ V! ], A6 n
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。& T9 ]% {; ~* n' P( Z
( [9 E8 N& H5 c3 I6 B5 k- C根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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, |: q, H& b+ i/ D! b D8 q$ B为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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1 f2 H3 m, E; T1 u- v) L另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。' l. z; ?! y" i1 a
. U# k$ e3 L: e$ N, d* B但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。( {4 C# j! C g5 d" w8 `! k' r
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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* D- e1 o- e) a4 ~' _2 B. ]) F更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？* S, w$ \$ g( g
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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, D$ y" p7 Z' S8 {5 e/ d- X/ X对于未来，他们保持乐观。
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2 u; c3 k( R3 \. h) C, e9 z「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」) ?9 q4 l$ w/ R0 P
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。- \# ~1 j g1 u% e$ ?% u
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。2 }; c5 V" X K% H
3 J# y; s: `: e8 u6 Y7 |9 C他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。7 u. J7 r+ m1 t: s
9 r; [) @/ C/ v+ U或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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. Y+ D$ U) p" h! P: C他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。, T T/ v0 g7 ^" k1 E4 `0 p
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。* U f& ]2 n/ {
: P- k1 s# U6 J. L毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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