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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
4 r4 r1 J2 X; c0 q2 k
1 q" [& U9 `: m5 ?* e8 V( v. o' z. D这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。& J* p% h4 E! Y" g. v
0 F/ C* A7 Q* c' d3 f& E( _0 A
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
" W, E% O: z. D2 i7 m' N, U" N- X+ R! s, Y: K" C' I+ l
一年过去，牛市真的来了。' J( y$ `* l+ \! r% U0 F
4 X) h, ^( U2 d比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。) g2 A* G: P& |: E0 p
8 C- H! _+ T' F! |
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
. Y% e3 C( R3 m( D
. j1 T# p/ l8 k5 {; ~0 p% @他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；2 f) e. f1 Y- o1 ^- b
# A. J8 X2 b5 x他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
! G! }! I5 m. B( d
# L5 I' C% l- h S! }他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。5 f* h: g5 b+ E& v, z8 p) o3 e
5 [$ O* v7 z0 L+ B! L( V
加密 VC，何去何从？
" }7 k/ N. {2 p! o
0 \6 t3 a7 o1 a# }# j; x: J加密 VC 怎么样了？
5 M$ S0 n& H+ B& |6 m+ I3 W0 r) G在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
* Z. U& ]$ Z: l/ r; V% o, a5 M3 P% w3 T$ O$ H7 p& Z( I5 I3 b$ S
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。! M X) V" ?6 S' \$ h
8 r4 {* O) w+ N那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
+ D! D6 h! G8 q7 t4 R$ _# e) V
! b; ] |1 Y$ \% m8 A& |, ORootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
9 `+ H9 e0 K$ k+ h( j6 E* s q, v4 E) G7 }9 Z: S0 S
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
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0 }3 d2 K2 q; c& z在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。1 u8 H O* U$ j0 M2 p- }
+ W/ W' n6 T( n, N- S, x
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
& v. |1 ]- l4 Q# V/ B
2 `# v/ d* ]7 L5 {( R他给出了自己的观察：4 Z! q# r# ]& {) v- N* m- K1 C
, h( e8 F. N8 f3 `1 ~3 d2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；& P5 v& e- @& Y+ f& H" |2 C1 [; e( F
& j: d+ {# m5 W
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；# L& S4 U" B1 V, S. q" @8 N
1 c, K, S) Z: e b N$ t6 D
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。 Z# `: i6 E# w3 G" y4 y6 t0 P
7 u" T6 N9 ^. w; c# Q& ^* h6 v
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。( I z2 A _. o' T, t
0 E# L) y4 E; k$ ]
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」5 v* F1 ^. ?3 P* K3 M; ~( u' D+ D. F
0 O4 R9 w7 J( o6 A! P; gLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。. J9 q- `7 h+ u
' Q( {1 m1 b2 n% R
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。$ o0 K( B' P4 L; v! B0 _
- |( m' |) h( g0 u' B早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
K+ J7 v+ `- H- v' S$ x Y! h" U& Q+ ^" q
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
4 Z# I$ f5 F5 M- n! s* M8 o: k5 ~% V7 v. A% u! E+ p
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。1 A1 \0 i2 n+ a
7 ]. L; r- g5 z「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
" B- |4 p! _/ f: x. E1 U$ |! S1 ^
$ _3 K* F0 g% K. J伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
# {/ B; M w5 _
+ p+ K' p8 m, Y, f" x过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。; N( T* y. K9 N$ V
! k6 F8 ]3 |0 J4 c「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
1 |% P; p' H( E/ K' X' m E" J5 `7 ?0 g4 Z# w- I# E
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
e1 E: x( c1 {! S- k9 O9 p; A1 e% g" {
p/ S0 t7 i. g$ u! H: S( M「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。: r! u1 x' B: H" B: x0 t
5 C+ i$ Y: i/ ^+ a0 |* i- C* ^* w
VC 困局0 C1 C* q7 q2 `$ D: i' \
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。 e# R9 B8 p& }# D7 A6 p. U
; K z2 G: g: D. I* A6 w7 L8 N加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。3 K V5 O0 ?. i1 e
) H6 T. T3 ]2 C, s) U8 }, s
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
/ o- s( \5 W+ }+ I n) Y5 q+ n
& Y7 q- f/ `* d1 t/ }0 a- O「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。2 H( p! N2 F9 ~
; ~; ~2 T' G& H* Y( `
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。& }; b4 [( B) K- u+ \# g+ P" L2 @$ _
: A4 [! A% W. [- A& i( T4 v* _
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」4 D2 W' z" c9 y0 t0 C' w
2 O, x) u/ m! H- w/ F& k项目最需要的是什么？
) Q( ~7 V9 O8 ~, j) p( ~; `: x2 ^
0 x5 O2 {7 a9 p! ~不只是钱，而是「流动性资源」。
w& i Y1 z A2 h2 F1 |: t
( _* B- E- F4 H做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。 V4 W Q7 Q( N- S& G: D: x+ B6 ?
7 F2 y5 S2 n+ H! t于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。4 l, n! H, L3 d) |0 j4 n
0 ^, j1 Y3 ^ B: a9 A' ?6 `3 C: g
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
5 l2 K' S% J; _# c; Q& A& A# N. V+ |2 @( e# }% A
募资困境
2 n, ?/ W* L w( u' Z# t如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。1 h/ U0 _$ e" F! G2 {( V K
, t2 C5 h0 _ o6 J) M根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。1 h% {5 ^% L* A4 \' e
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」- Y/ o$ K- Q% P+ [6 `! N4 G
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另一方面，金主也在更换。5 e6 v5 ?) e) L+ k
7 f. I6 W' Q# {0 B/ \; R- fJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。% m- O6 k' w1 e% o2 B& t/ |( t* o
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：, } [8 c* E1 x
4 r* _" ]- J1 j" H1 \他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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# w6 z6 r- F: z- f- v残酷的是，钱越来越集中在少数头部。4 x$ [- a& o/ [* `% e0 x( e
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。) K' G! w& \4 L. F S: d$ _0 j
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。/ T" g# E! [. d, j6 N8 w0 P+ |
C3 h6 E5 o( v6 d% n2 X2 W: S2 E+ U- [更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。# b6 F0 |/ W) s2 p/ C
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何处突围？" }1 e$ K+ q, L! V6 v/ u6 n
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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& m9 f: [7 f* A& `9 U5 }更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。% o2 W3 m9 \' u0 W
' a+ F" G4 _# p2 {「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。" G( y! K- v1 a4 }9 X2 X+ u8 K2 L1 T
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。# N" B4 E4 d: v% k, k7 w4 p$ L
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。 G) \: w+ t5 B; P& m6 h# u
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。8 {0 c. S6 O$ y
9 G7 w# [3 |8 W然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。4 T# J8 O( [" {& \, g8 ~3 p: i
+ k+ a! P }0 O3 O; l, |& `( X5 f; T2 G毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。5 B8 `" T, O* N
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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