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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。& U! W0 j5 G2 Q" |* w) G" }
( M! |! V. u- F% f这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。+ j" x/ x6 d0 ~" O' |
+ f. S! q/ D/ W8 k- @7 k8 H: f
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」. k7 l: y& N2 f5 p5 u$ j0 Z+ I
# e$ V8 d# j& n1 x一年过去，牛市真的来了。
1 t2 `' Z9 m, b* Y/ V8 L9 L5 A' P" u0 J6 `# e( j
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
- }, P* f1 b# X, E/ a. }2 X7 u- k8 I5 S' d4 A S
钱没赚到，骂名倒是背了一身。# Y. B6 n$ o! \0 v
6 |0 P9 {! \! P
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
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他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；- g s! O9 l% T6 p1 U0 Q
+ A1 e5 O! H& Z# b. |他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。$ W. L! ?$ S0 J: R" \1 [+ ]+ Q4 c* L
9 B# Q0 b: _7 T+ \( N加密 VC，何去何从？0 g' k1 D l' f( n: H) O4 q
4 w0 v2 P' p* t. A/ x8 M5 k/ N; E2 A加密 VC 怎么样了？
2 b& ]6 w$ g+ C+ a+ q1 o在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。5 O+ a! m* q4 T
! f5 I4 i1 ?. e' _那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
& Y/ @: V: a: X8 A* }; q- q; {, L
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？% c. v7 {2 M$ p9 {) k3 y; b% o! ~% Y4 A
+ ]1 o% Y8 X' J' k/ h$ J0 HRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。6 b% l+ ]) i5 N# c+ s' W& g
+ m4 N8 F1 @, e8 _
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。$ C' |4 y& B. O5 ]8 m% i
1 F, Q4 ~7 R3 W8 S! f
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。; w1 K" w" [4 k6 u% D, h
; Y+ q. D* R' M6 s
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。1 z0 f8 M8 W+ p1 c0 p
! I# l8 ~; l* D7 V7 i. l( h
他给出了自己的观察：5 x0 g# c8 a+ o1 \
( K0 F, m* ~- W! \; D4 Q% y8 b" h) v
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
, D+ y% N2 I- p' j
) o4 M6 g- I- M) u$ q# D约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；$ O9 K6 y" g; F4 A
1 m) o3 w! |3 }4 v$ S更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
) N( E) F- i! ~
2 {$ Z! G' Y! [' u; G' n换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。' j: t5 ?9 ^) X) e( N3 h
2 {2 a# U/ I1 A$ h% j
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」 p0 x5 }8 ^2 P; L1 H' w/ c1 d. v
) W2 p( A2 d/ R6 y
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
9 q2 h0 Q, z2 M: E* x6 C' X( I! [' I. ~( u2 m
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。8 c4 {1 t! j8 S7 d7 O" m' [4 h* `
+ t( c# I1 D8 ]- o- S
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
6 }1 b+ O# F6 D: e* r
1 J3 S8 S7 _2 l) f" z* `比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。! r8 O& T( E7 S+ H+ N
7 h8 T& ^. H% q0 d0 o/ F6 F转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
, i) M9 C9 W3 j( f5 _# d' G7 `2 z# Q
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。1 U0 q! Y/ `& D( l# }6 s
5 E% b9 W$ p1 ^' {
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。( c0 P) p3 i2 f1 X( c7 j
% X9 _! D& V# T2 |% R& _过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
& l9 R1 F8 D) A- D7 n ^# {2 Q
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
, p* M# n% u) q5 F9 T1 J/ r
- l2 }7 B4 H1 N此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
5 S" L% ]1 z% c, k; ^/ J
, g! c6 y, J, W% R x9 H- E" {「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。+ m: _5 Y. C2 L- u! m: i
) O% y$ {* d" u8 P/ v; I
VC 困局, n0 _; B) ^) H3 |
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
8 D9 _ T. Y8 R+ R: M* s8 e* ^/ ]
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。" U+ H5 \. {% D8 S; E7 I
, C+ d+ u. k( U( U7 ~6 E* B此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
* U5 U" S1 h# h" h+ x6 s& P6 L3 Z8 ~# }8 y
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。. Q+ e9 x) }8 o/ D% @7 v" ~
6 |3 c! y8 g& _4 G& ?1 s+ j
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。6 k! ?7 E% h+ j! [' ^# U
3 R, y+ k- p7 K n7 ^一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」( P f. d; B/ S' ?
9 I: V: @. z9 Q6 d2 c项目最需要的是什么？" o! H" j( ^8 Y# P( F# n
2 o& U+ z/ l6 Z: W
不只是钱，而是「流动性资源」。) n/ f0 b/ ?' T
/ A3 x& J8 P2 ]做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。, H3 ?7 ?9 @( B
, m @; r3 q/ q* u9 F, q
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
! t; Q# J2 n5 q* L! S$ y5 L3 E$ r& l" w5 M5 ~! k/ {- S
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。; U9 C& G% W& t P
, t5 Y- e% \- Y7 N募资困境
$ p7 x( z1 {- c如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
$ g5 k1 n. q, _; C4 u& ^+ H. Y# K
6 K4 z, P- C C& i7 Y根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
8 D" Z' n6 B2 E- K" J2 J. S9 p
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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+ `5 G0 W" y0 P2 ]. \! ]6 T另一方面，金主也在更换。! q0 c& A2 k$ i- x1 X. `
" |! F3 l6 \, ]Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。 I* o2 |! A& Z; ^* K
. I% M" Z, F9 u但这些新兴 LP 的口味更挑剔：% ^% z! P& V" |/ \
6 B: S4 b) L/ A" ?( D/ }& J他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……8 E5 @* Q. v, g$ z5 f" Z
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。* D2 u+ _7 e* D! _6 F
* u) B" X3 Y) Q) |& M「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。* S U$ R# A% P! }: F( ?3 m
# g. D$ S: }, W0 H8 U7 s而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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8 c6 D. l' L* I" X( r2 s更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。0 E( e+ r" E& N
5 A) G7 b! P$ ]何处突围？8 I4 B/ g; v1 b$ [9 [3 e3 t+ K# m
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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8 ^+ O6 K( m- _4 `. ~对于未来，他们保持乐观。
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- E/ b! n: g c2 Y& g# K* K, B「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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( D7 c0 i' y. P# E8 V; U, X# w2 h/ W, t更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。, @1 U) I. j0 r6 B" z* | [ y
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。9 r+ t7 v* }* L1 E" P5 n/ [. D
4 N& |* E- `" m' d7 `但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。) s- I, M# E$ y; O! W% [& p5 k* _9 [
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。% a8 a; h8 T% B5 M' o( S# G
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。3 {9 _/ v ^* M( T8 s, Q1 X
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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2 e1 E/ S9 C/ l" _6 r5 g* `毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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