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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
2 Y. U% w: J- G) g2 w3 l0 p8 T从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 P0 }# F5 H- J/ O
01 , ]8 {! j0 h/ m4 ~
stETH不会是下一个UST ) E/ D. a9 w* O. A
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。
/ L" Q1 l) v3 T$ G `当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。 4 W' y: o. k/ k: `# z, |
02 % y! j. E& N& ^# x c0 L1 Z; b
stETH不是GBTC
$ q7 H8 B z C% OstETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 1 p( }7 p9 O6 t9 ^# x
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。 ' d; p; F9 n! E1 D
03
) Q+ a: `) z2 T! J2 GstETH价格不一定与ETH挂钩
0 s3 k6 j7 [% h) c( `stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 # t8 c/ F, Z& X0 ]( b
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 * B. Q) d6 A% A+ P8 r+ `# U3 V
04 + S3 I7 _: S) v) l- D* D4 |
stETH存在套利机会
5 T9 b- V, v6 l$ q- K8 H一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 ; N+ n. @( z$ @- ?) i1 R7 X
因为其中存在套利： 7 n, U; [$ H- H4 P
如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
5 A6 a- Q( ^9 { l' j1 X当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式：
. d# n/ ~% F+ v& f4 I7 l( z# L( M如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 6 i% x2 h6 D; N! S2 V# Z
05
7 ]9 y" c$ \$ I6 E0 I" c即使合并，赎回仍要等6-12个月 % m! {% r$ E' h$ T ] {) W
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
/ t4 k( P1 O9 h3 n: t+ p C: s2 ~06 1 K: K- @/ G7 l x- |
影响stETH价格的四大因素
2 ] u) H) K, D- J9 \有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
7 L& S- w6 [0 O) ?! Q( |流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
3 w/ u, I; a6 z6 b1 i07
; b' ^+ A G2 A# l4 l引发stETH清算的原因 " E) ~, I5 @: T+ T" T; d6 a
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。
% z: s* ?' b; j' ?+ J# J前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。
1 D& X& Y; p9 N2 n1 ~9 F因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。 . n0 s4 [3 R, o' K/ l
+ ^7 F0 c( j4 B( a7 ^4 PCelsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
# y& S6 A+ k- M. e% I0 t所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
A9 x6 j7 {8 C" c7 w- H根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
8 Q9 X9 t2 M2 S例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 ~) S: A: v/ i9 w4 Z9 D. b* g& x, S
08
% e4 P- j/ p6 | b6 t3-5%的负溢价是正常的 0 ]# D% S" z* {9 `; e- n
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
- e, x% M$ g* X3 }2 }% m: n+ o不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。 * B* ^* Q; ^, Z3 ?* i
我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 * p7 a x- w# s6 m% J+ [6 m
来源：金色财经 |
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