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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
% Y4 D: x% h6 K* J0 O5 u( ^: X7 r8 m' J, h" O
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。, U: {+ ^, Q, @) i) ?$ {
+ s7 R4 J5 L( L5 w+ K- ]2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」4 Q3 i! e9 }8 D6 _. ]8 t
% U7 Z7 H2 Z+ D
一年过去，牛市真的来了。
3 ~1 H3 `6 m/ u2 e* Y* g7 p9 }' z, P" F/ F; u# c/ f# B1 e6 x
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
$ C0 O* `5 R9 _9 V# p5 S& X; P/ u4 b
钱没赚到，骂名倒是背了一身。' S) b" e5 C% A- U
. `- z$ d" B) @# B, d# e4 s他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；. b" a! F3 k+ p* K3 o; \3 ~+ i
" |) s* G& X: b% j- E% i他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
( N' T2 U# \6 W/ Q- ] q* [* N7 ~
5 r: G r+ l' X8 r" Z$ j, d# h" _# n他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。, A8 F: W5 V% ~
; Y' G0 G$ S& S8 ~% k( ]& G加密 VC，何去何从？
# d2 |7 d& e9 ]% C$ `( L7 Z. j. q" W% E# y. J# q6 j
加密 VC 怎么样了？
' e2 c. f; x- k3 w* l* N$ ?在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。" k: h% g- q3 G4 S& U# C# b
5 n9 _8 l/ V ?+ `' ]( l0 p1 B
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。* Y3 p! j k$ J- A/ g5 I5 e
$ P: C. `- I L: m8 g8 v) B那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？, }3 s% V- ~! \+ r* Q( L7 {9 K
' b4 b: F0 F9 U+ B1 B
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
/ m0 {* {# b( f! H7 C; P1 E
+ w0 R6 J# _2 ~! W/ l3 V" m9 s以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
- u- p* h/ G3 [
6 W: U4 L7 t L" r2 P. {9 ]在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
" t3 S0 q% Q3 `4 O) w) \
1 J( ]9 K3 d3 ]+ F据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。* [8 K* E6 D# P. _1 r
& K3 J8 z0 T6 _4 W. U
他给出了自己的观察：
9 [6 a& K6 U! P! ^
1 e# s& I3 }( H7 @4 I, ]7 c2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
g5 n2 ~' p3 s; ^+ X
+ _8 f7 S! |) Y约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
* `' J* N& |0 E2 V+ c$ [7 b0 \: I5 ?& E7 {
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
6 Z+ K( p7 ] C: B0 s4 D/ M, X
* G0 b M! ?5 }$ M- o% D$ y+ X7 E换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
+ S O" a" v8 m- `. L3 M
7 n9 v7 I- ~$ `$ o9 z0 t' O前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
2 Z# Y! h! S- r
* B& w5 K5 y- BLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
" ]9 ]0 ~4 h3 `/ Z( [5 M6 |: |2 d) O9 K1 q6 j
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
+ G5 a: J3 `) a
1 \3 M& p3 I: r# t/ q早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
5 N2 |. k" I; \2 L" K1 {& K% i
9 D, g" d" r* l' u. v比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。) ~/ z: }. M; E5 x
( V: X( [% i" m4 w' Q
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
6 \4 K$ z u* S. ?- n0 ~# i. p0 d! L8 @' r% Q F
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
, C! l) S/ }$ o0 R3 s4 ]5 Y4 K% c, w$ E3 H
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
# @% x( A9 _9 B; I8 N+ W
# ~: e$ G* b* j/ x过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。3 f7 \9 |8 M) |" R! [2 f+ p3 |
" s' W2 D) h; L3 K2 b/ x( k# s' b
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。7 p$ \. k& z' v# P/ n" J
; @: B% j0 a' r. Q7 O此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。# e& r# p# M* t0 ~8 w/ ]
& j- y0 E7 t$ C4 l9 L「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。$ t" X& U/ M5 |- s
$ ]6 H4 Y6 v. d$ z
VC 困局2 c1 t7 |7 v9 d4 S" R
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。1 t2 q9 B9 y# q
+ h$ q; f. j' S# L* d" p* F
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
3 r+ D& \* ]& O1 W/ P" k
. T5 U4 _; M+ U( q4 }" n/ J此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
9 N- o. f" t5 O* G* k; r7 W8 T/ R# N+ Z7 z' x! ~7 q, O
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
- t! X3 y! Y$ r' t) U- _ }( y
. p" O. Y3 |2 n' ^最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。( z8 {9 k' K) Y5 B
2 ^$ ]$ A8 R5 y0 n
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」. ~, `9 j' F S" ]( p T& \
+ D8 ~, x6 M/ r$ Y/ N项目最需要的是什么？
' R* @: _9 | Q% O8 d
4 p8 T1 B @- x% S( I5 p$ U* A不只是钱，而是「流动性资源」。! R0 t' F7 n- Z1 O( E
1 W% p, ?( Q- z; A* f. F# Q做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。2 ~; ~8 |" b; h9 Q
. v; ]( L# n! B3 E. T于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
" h- B8 S4 }' E) C9 E& f, ]/ [4 ~7 J1 l; a
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
" n H: b2 S& |' f. g# q4 z
$ F% z# s2 N- \/ i1 g# d5 \) U募资困境+ \& [' k8 |- M5 h$ l2 d5 S" T8 L
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。; O' k3 W9 V9 ^, I2 g
; y: Q3 ?$ x4 Z2 T3 N; f$ q# n+ y
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。- M, q- p5 W- r. x9 l9 q
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。
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9 b7 r) `0 u& gJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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6 s+ I, P; T8 B& b! W! D1 s但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。: |6 o g! t; q* m/ n; e
" L7 X& V# a+ p而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。% X1 ^9 k; x1 R S/ _: G4 A# k
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。# P( o9 q' Y( o4 w$ w- n6 T h" o
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何处突围？# n s. ], S- _: S$ {- P
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。, F2 K+ ]) ?' G
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对于未来，他们保持乐观。
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) t( F: b* E, i$ R' o「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」1 H! H9 s7 b! {2 Y8 p4 C7 m
7 n; B& N; M) `# r更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。6 u: x# }$ F+ \2 X }
1 W. f! T; D; X: o ~' ?「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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/ l% V/ g" p6 ^3 U% z但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。9 w# Y% N: j6 @, J2 J' ?: r& R' v
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。9 J9 x1 w! ~/ X& k2 ]
# C9 N% @, M% [7 `' ~: f或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。# [& U/ S. k U6 N n Q
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。# o% X2 _% c* d+ X
" H$ L3 A" k$ [( v5 i这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。: Z& ]2 \8 j2 w( S; O" q6 @
. h9 t# b3 l& e P- l+ T然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。5 \. ~9 k- d3 \# b- e
) d( Q3 R5 ^+ m; [毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。. R C5 U; ?! D! B- K
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。5 O S" ]" ^2 C; f- c1 i3 J9 }
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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