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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
( [* r2 c: ~- l6 F4 |- K3 T6 a* _- |7 E+ y) [" J. O2 V1 T
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。0 U3 [9 m9 A/ G, Z
" e" n* a- X, G3 M1 Y F2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」: m/ I1 v1 a. r, ?: A; v8 B# [/ e8 C
& [( Z! ] h( t9 E
一年过去，牛市真的来了。2 d: C8 Z4 n6 ~# F
7 C9 N+ t' @ u" Y+ p
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。; b3 g( o0 l4 _1 A% K$ N
- e, U5 m, ^! F3 \8 o钱没赚到，骂名倒是背了一身。
! D2 d4 p' B6 s3 h5 G% P/ m( c S+ j& `& Z2 P
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；1 o# ?3 | I; V/ V y; H) ?: D$ k
% z& o3 C6 r V7 Z/ z3 U+ P; p
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；1 N0 p$ n) C- [/ K0 S' p V( N8 F
5 k3 f( z9 i2 }' I他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
9 {% A/ K: U/ S! q% n. m- L% j" |. l( z$ B N0 H. ]
加密 VC，何去何从？
0 I* o8 E t$ v8 `+ u* u3 H1 @' S& R, j: K' M2 v; e
加密 VC 怎么样了？' w* X0 p' ^ `: w' w3 F
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
2 O3 h+ U8 U! F/ h- ]9 F& X7 v8 N( G
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
- Z c1 n3 n* l8 E" { f2 P& }
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
, ~8 V3 A( f* l$ G
. V: j6 S- ]- }! o/ N# PRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。# u% L! c2 V' [1 ]0 k
% o6 s) {# c3 e0 g- e6 Y
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。8 i( F! v- j2 n! o4 E+ e' E. z$ C
L; s! l( E4 S/ t; R# ^5 G0 K在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。, W* X' J! y1 z! j6 V; S4 L( c
, ]; R$ V& \$ q9 S: P5 `/ N5 |0 V
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。! w. V/ ]# k2 S0 w1 e
; i. o. O- F& h$ P他给出了自己的观察：
& z- I6 J8 X0 c1 Y' Z* \ w: F" D2 a2 H9 u9 N1 {, V/ w
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；6 m% ~ [6 r/ G4 H: Z9 g" u
5 H% O' I4 ~. Q. U4 T( q# y7 w约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
7 Y, _* Z4 R- g& }* F S% D$ Q9 k# g7 \/ Z" s, K
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。9 l( T" U; q r) i. U4 c* L
9 y) d, V' q5 Z/ X1 w
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。6 k& F7 Y8 J$ n
. `# `- X/ F" ]+ t前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」2 F& Q# o; m8 Z8 Q7 Q6 K2 z
0 P# p1 O5 W5 c0 Y
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。# g; K5 G1 G" l2 V7 c
: Z* I2 \6 {/ J2 q$ g" z此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。1 Z; m5 n# H9 `# f( ^; P
2 x' w: N) `% y9 t- G( K早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。. o4 j2 U) o% V4 ?% Y# s: F/ f7 R7 ~
- [" t0 ?& P$ k: l% Q# \# B
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。$ H$ y6 B4 \6 m1 F
0 [" h R% \5 j4 B' i, q转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。( Q0 k6 i* {- F9 L% o
0 A& Y% z5 w. A3 w% l1 M1 a" O「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。. K8 D7 V& L2 k# M; C2 {4 e
- {8 ]' C$ @2 D' ?1 E6 H伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。) U5 V, w' B2 h! W# H5 r: e
; J* |& n( W/ C5 V2 f- O
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
4 f ]& G) o- O. I+ R$ R: b
+ L* x" F0 \7 N4 I" I; p q「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。/ L9 S8 Z' H- I
9 P% ]: h B1 G/ z+ f- J; [
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。. Q" X2 d! j3 X+ e
0 h9 G! w. J- E6 _" y7 [ C「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
: ^- C3 f) M" s$ c, e/ v- E4 W) T7 Z5 L
VC 困局* |, J3 a2 E7 ~$ ?1 x! z
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
9 N4 \; r e3 n( {0 B4 E6 L6 l7 J& W
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。) S$ }( I/ s" G7 r, ~7 F/ J
' a6 C' [3 Y5 L此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。2 S7 @! \" J& L! d" f6 X
9 s6 M. p7 ]5 v$ j& ?& C( w
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
( V7 ?! r% n; p* W5 r0 k% z; {% P* h6 U9 z0 G3 L6 ~
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。( v V3 ?/ ]+ M I
, C4 g, o1 A7 S8 G5 k一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
, Z5 z7 W+ m ?* v6 J# t$ s5 P
8 U; w3 ?1 n/ Z x G; j- q项目最需要的是什么？
3 Y6 o( g8 L! d
) N# }# H6 Q* x/ {0 r不只是钱，而是「流动性资源」。
. Z# W8 z. F9 @- L
6 C. H+ S: L6 w8 l做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
: m" n1 l7 K7 H, T7 @- S# B: E; a1 `' t1 T t
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。7 f) u7 _% f& I! z) v W" U! p9 G
0 O! m. K" D: i0 V8 r
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
, W8 u4 C6 x; q* i! ?7 A
' O7 r. K1 W/ v& t$ y募资困境
2 O/ s- E% Q0 a" G4 f/ |7 H如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。$ F4 {% X+ D% t
; \/ ^; S# \1 ~* U' t4 c% O) o根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。( d; N ?& q* j+ B8 u
/ p& C/ Q5 ]$ b3 r) e/ U. t; N' C
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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$ n+ {6 b8 L6 c% O9 j B另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。: n5 c$ P5 f1 F5 C0 I
9 P8 H% e* m1 m" ?8 s% X但这些新兴 LP 的口味更挑剔：3 @( U5 q0 l c( N, Q
- N. h8 x5 G0 {+ k' b6 Y$ E0 V他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。# I% W" q* g+ p! {! W
0 M/ a$ ~$ B6 U) U6 f1 _而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。* N T! G' B) A1 J; u
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。7 z7 M1 l3 n* Z1 a5 l, A# X
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何处突围？
' ?3 U/ }/ [4 @' ^7 j虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」/ C: H& n5 F+ _3 x; v" V
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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& Z; ^' F! ?, j; @% f「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。4 H5 G4 _; n$ j8 ~0 c# v/ b
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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, V" I9 B1 O& o( _" _这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。5 Y" O' [4 Q0 ]
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。0 f8 ?0 R8 r0 c) c7 i0 d- `" f! y
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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