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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。 8 T/ z9 C- F2 X
从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 # L! b0 T1 L9 ]- Z
01
& _9 R. U4 }: ?0 o- m1 TstETH不会是下一个UST $ ^0 H" H' q3 N* e% r% X/ Y
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。
8 ^) i8 K: L6 Y G+ o, ?当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。 Z9 W: N- @4 T4 X( S: |0 r
02 ! s% P9 m0 m! v' b! ]: a7 l
stETH不是GBTC
/ Y) U* g2 }0 H: JstETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。
( k" Y, c+ t9 h& t# x! h它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
+ ^. P- E# U* G. S- a' a- F03
9 |# u3 o; m* {0 U- HstETH价格不一定与ETH挂钩 * O$ e1 ?( [: b2 {( ?2 o
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。
; Q' g. h5 H" ]9 w! y( s现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 5 P6 n( x \8 S' Q
04
" k4 U% M! K+ J1 I, H& lstETH存在套利机会
0 q' W& P% y5 n& _0 x' @) g一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 3 [' W) U" t. d: l3 i& K9 B: T
因为其中存在套利： " s2 C) T. l0 U- x6 d
如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。 $ ^ d4 r( v# n9 f
当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式：
0 X$ [$ B+ _7 m+ C如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 # F: d1 h; h1 ^. r# d0 G4 ] L2 ?
05 J) |: n: n T$ l q; `
即使合并，赎回仍要等6-12个月 2 f, P0 k; P! g' s
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
5 N5 s. {$ h1 ?/ K$ V. ~06
! W/ m i. J/ [2 y影响stETH价格的四大因素 , M) ^3 [. @) v( \1 ? [6 Y
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于： : \% I# {9 }6 @1 `) S
流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
$ r+ i5 c8 v+ {' }/ r! T
07
, A Z; o( v9 f6 M; l- _% ^3 x引发stETH清算的原因 ) L" N# I. P+ Z9 y8 ^4 W
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 8 b( m& h) k# E, J; A$ Z% ]
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。
( @& X% B, c3 |& q, d8 {& f因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。 ' b* F/ v9 }, A+ Z3 {- D
7 ]0 a% B F5 L7 z/ e4 Q, Z+ e
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。 & j- J% n; w. q
所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。 ' z" j( ^8 @+ V! B" Y6 {( v
根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
, V& d) Z9 x# ]4 M4 {1 { Q例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 1 j0 _& _% _: S5 s- M) a$ n
08
# t e# G0 g# T! J( `# S3-5%的负溢价是正常的 5 q: F; v r6 ] z
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？ 7 D0 ~" T2 P, K( A$ p! R' W4 k
不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
/ R; R6 v1 k$ U9 j* d3 {5 q* n我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 * C9 J/ p, t, A# M
来源：金色财经 |
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