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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
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/ T9 q$ U: h8 _* M p! @# @这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
2 T+ I+ J: i9 w. }" i8 e9 \/ u+ v( z8 Z4 v
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
3 L" n* B ~: d0 R
' O. T* u2 Z! s. L. C1 [" i一年过去，牛市真的来了。6 U% z# E2 G U
2 R2 E; j! a2 [比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。 u% Q w! B0 ?. ~6 ]" W
+ W v [/ p- F+ I7 J b钱没赚到，骂名倒是背了一身。
- B- ^4 D; x; w8 Y* q2 S, l; ]0 r. e
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
0 A, d" A) ~, I3 c& G
7 ]4 m, I4 y3 n* w8 I, l他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；, _/ G- n* {( R; u
- ]& P3 y+ x7 M4 R( T w1 J他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
, V9 W1 v$ A% N# a3 R; l; x s+ F% b5 m& J
加密 VC，何去何从？ M# u1 W0 E9 [
+ m. D3 {) |4 ~% D$ m0 F加密 VC 怎么样了？
! T! |3 A( I4 X# G7 T在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。" B. n5 V2 a! a0 q/ g8 M
, q) Y! W" | Q9 p
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
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那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
) y _& U8 ?* p4 i( p8 Y' {0 l6 T
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
, Q L6 |& M5 N" [- w1 ~, }+ M8 D( z' Q$ ]
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。; y" c* u4 z P
% R2 j. S5 M: h. h9 ]# F. f2 V
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。2 p5 E( U, L- b" c+ y: O# w
% K# I* u) f! x% ?! M, h- p+ X
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
3 @1 P: U, a: _& \- U! P+ q. B7 w+ q/ T
他给出了自己的观察：
4 f: c- R7 z0 j9 V$ V8 X: y% h' X9 E1 f% O
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
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约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
! ^1 }! I. x. I% ]
2 r; M! y& U2 v& a( W0 E8 E! p更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。% s% A, J1 k o: c
7 L! i" {8 c/ v+ u0 D- n( r( |
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。- e T6 y* \% G- L/ [( t) [0 ^- W" a
9 f9 p( ?& K2 o3 f1 r! E L3 K7 ~
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
8 `8 h6 e) V! I C$ O6 p& `1 t+ m+ o5 L
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
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/ S/ }# z4 \, x9 B( _( g) A此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
+ C. T" ?( ~3 J! Z6 M) f! F
# ~, I( y! |$ K早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。' ~3 b6 a/ Z$ l! O% E5 ? E
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比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。& i" K; s+ c; Q4 S; T# M3 L
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转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。" Q6 S+ ^- i: I6 U
! W+ S$ N7 Q. t" P s* i. M$ C. Z" g「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。$ a+ x' e& K+ N
8 U, M/ D# l% U# C4 y+ |6 U伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
- g5 I8 }# K0 M( C
, B- m: ~6 i* Y3 H5 K# Z过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。1 t9 ^" c- P' G1 P Y
1 C7 V6 J0 v( `( _1 I( i「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。3 {& @5 o- c n
: ?2 i4 M ~3 ?/ x; {此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
1 u/ ^5 K% X5 E
$ L% h6 @8 L3 H「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
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VC 困局! i; t" u+ r% ]" e" n+ Q
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。7 d5 X, u# K4 X
+ S% v- C5 k+ ^% I, |6 k8 M
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。# U; P# ?% d& s/ F( W
" s" x8 o0 l: i1 u- k+ e+ D
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
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「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
4 Z8 H( @+ `' m" F/ E; `9 j: A2 Q& p- U2 R" u/ i
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
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一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
+ m2 G& d' u& p6 A2 o" j0 }
# ? S* z! h6 F7 t! p- ~7 }; T项目最需要的是什么？
7 V: h2 c$ ?+ Z$ i+ {0 Q' N: {% K; L' T, o2 Q( }8 ]
不只是钱，而是「流动性资源」。; d0 h* i" A. ~8 e! |
1 f3 b9 n7 s/ p h8 T
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。) @" o u" ~, _
8 ~* c$ N K- k5 m1 z, F
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。! H6 a, O8 p+ w8 I' g' N' r! l
2 {/ c+ G: `8 v7 X9 Y1 o5 D6 H一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
r) P" M" v' ^
8 }# |4 i7 r3 V( E* x募资困境- d, s* r3 t3 I7 B% j# m! o: j: R
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
! a" U! c3 c% L/ _2 B) y: `% h- x. _+ k+ D8 Y
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
' S8 v2 _; ?: L. @% w% Y. f- O- ?+ R8 n0 u% x
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」; S5 v0 m b0 _; q) ^( s2 r
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另一方面，金主也在更换。) W; g" V" v0 g5 m$ O: H
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。, e! O2 [6 d& X& K D/ ]! ^2 L
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：8 g# r" a* U- R; m
5 k2 R, D" S1 C5 S: S+ J8 [1 u' p$ A他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……# o# Z, K1 b* D5 k. z3 d0 ?
, r$ @0 d! F7 b3 U* \. C S- o, z, N残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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0 A) ?) c* v( `5 ?8 @; o0 L% S( ^7 _「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。2 P- ?% v: P- A: {8 }/ H
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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# Y3 P" p" d1 v! x* j; l! t更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。7 E( @1 x2 p4 d
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何处突围？
8 o8 x* S0 P' d3 P- E虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。6 Z* C5 C8 z7 ?( s8 ~1 ~; ^5 B
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对于未来，他们保持乐观。- @7 k u" U3 M2 a
# x/ J7 g& A/ [8 P「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」4 i0 e% F# h R, ~
. h [1 I% p2 P1 e$ y& q Y/ c更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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$ a% n9 L! H! T% D2 `3 M5 X「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。0 J, D* ]4 V& l0 w' z! E
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。3 J% Y; F% J) w. t* d5 U
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。/ o1 n- o; H" j' ~1 i4 B& v4 \
0 h9 d( d; @) W {3 ?* ^( R7 Z毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。, x5 \1 |( R, h% P& Q' y/ \7 Y
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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