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8月重挫17%，“比特币持仓溢价”抹去大半，“数字币财库龙头”MSTR面临考验
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作为“比特币财库公司”模式的开创者，Strategy（原MicroStrategy，MSTR）正在经历一次前所未有的市场考验。8月份，
! \9 M* [9 @5 B- _. e, f& qStrategy股价累计下跌16.8%，# Z% \. z2 w+ A) u/ [/ g
抹去了公司长期相较于其比特币持仓所享有的大部分溢价。& ^5 F- h: ^0 _ y/ x% t0 x8 y
市场的担忧主要来自Strategy融资策略的突然转变。公司原计划通过优先股募资购买比特币，但近期仅筹集了4700万美元，远低于预期。为弥补不足，Strategy重启了普通股发行计划，违背了此前限制稀释的承诺
& I' }% C* [$ A6 [" |' V6 P/ F0 i。. X& H2 e+ Q: Y$ Z2 |" Y
这一战略反转不仅打击了投资者信心，也对整个比特币财库模式构成威胁。目前，仿效Strategy模式的企业财库总计持有超过1080亿美元比特币，占总供应量的4.7%。若Strategy的溢价优势崩塌，这一模式的可持续性将受到全面质疑。. L6 v: C! U7 K$ F4 g# Y
“财库模式”的破局
* |6 p1 c0 k7 Q r7 OStrategy的商业逻辑一度被视为华尔街的创新案例：通过发行债券和股票融资购入比特币，再依赖市场给予的溢价不断滚动扩张。/ U3 _4 p4 d) o" D) s
这一模式在2020年开启后，迅速点燃了企业财务配置数字资产的潮流。截至目前，全球已有逾百家公司效仿，合计持有约1080亿美元的比特币，占流通总量的4.7%。+ P! k- |- G5 E% e' Y; h+ f% d
而如今，这套模式正在遭遇逆风。
8 ~' l* O h0 b5 p. W. V7月底，Strategy承诺，除特殊情况外，不会在比特币持仓倍数（mNAV）倍数低于2.5的情况下发行股票。但仅两周后，这一指导方针就被放宽，8月25日，公司又发行了近90万股新股。! p; ~8 G) P7 Z0 g$ w U D
该“食言”举动彻底引发了投资者的信任危机，进一步压低了溢价。" ^2 E& Y, m, n: D+ v
Strategy的股价已不再与其软件业务相关，而是锚定于mNAV。过去，这一倍数曾因市场波动在危机与牛市间反复起伏，例如Terra-Luna暴雷期间大幅收缩，而特朗普连任后曾回升至3.4倍。如今，mNAV已降至1.57倍，且下跌发生在比特币依然强势的行情中，显示市场对“财库模式”本身的信心正在动摇。
' L( K0 E, v8 ?6 H分析人士指出，当公司选择在mNAV低位继续增发股份时，可能触发“负向飞轮”：股价下跌削弱购币能力，进一步侵蚀市场信心，导致溢价加速压缩。
$ X( v1 x9 l/ p5 C5 g+ Q: Y+ o据Wintermute场外交易台首席分析师Jake Ostrovskis表示：“溢价下降是对竞争和获取数字资产敞口的替代方式的自然反应。此外，收回关于在2.5倍mNAV以下不发行股票的指导，迫使市场短期重新评估公司战略。”3 u- V. |% k3 I( \
比特币现货ETF崛起，多元资产分流，比特币财库企业普遍承压# n4 f2 T( K. H. ^
不仅是Strategy，比特币财库企业普遍面临压力。) ^3 ?- d& h, o, m- E
根据Capriole Investments数据，近三分之一将比特币纳入资产负债表的上市公司，其股票交易价格现已低于这些储备的价值。小型企业尤为脆弱：流动性限制使股票发行更加痛苦，而对可转换债券的依赖带来利息负担和到期风险。
/ K. J& g3 I! F0 J" |8 o5 cCapriole创始人Charles Edwards表示：
, p. a1 h7 g6 A" {( s9 [; t“如果比特币下跌50%会发生什么？对财库公司的热情将减弱，mNAV将压缩，数百家公司将开始质疑其财库策略。”
2 E: ?( J6 p- _/ C另一挑战来自现货比特币ETF的兴起。最初，Strategy们和现货ETF都受益于美国大选后的比特币价格反弹，但由于基金提供比特币敞口，而没有与公司治理、杠杆或稀释相关的风险，比特币财库企业的相对优势越来越弱。! g4 y. y! t7 f8 b7 t
同时，关注点正在转向以太币和索拉纳等其他数字资产，一些人认为这些资产更适合去中心化金融。仅以以太币为重点的财库就已投入超过190亿美元。
( L* d/ b# }0 o尽管比特币本身已从本月早些时候创下的高点回落，但仍受到机构配置的支撑。许多较新的财库公司在10万美元以上买入，如果市场转向，缺乏维持它们的基础业务。
: r: r3 l* [; C' V6 O: u+ G美国大学法学教授Hilary Allen指出：“除了情绪之外，比特币背后什么都没有。”
0 k" ]7 t X. i% ?( N% \本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多
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Strategy这波操作确实够折腾，得看后续能不能翻盘了。 |
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MSTR这波操作真把自己人坑惨了，发股稀释还玩上瘾了，哪还敢跟仓啊 |
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这波操作太骚了，说好不稀释呢？现在割自己人韭菜，信它的人怕是要被埋惨了 |
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Strategy这波操作有点猛啊，财库模式会撑得住吗？风险太大了吧 |
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