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Matrixport投研：IV与RV，如何利用BTC波动性获利？（转）
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4 O; i% ~3 M6 a% ~8 L' Z/ {
BTC 的波动性吸引了众多期权交易者，他们希望从市场的剧烈波动中获利。然而，历史数据显示， BTC 期权买家亏损较多，这一现象与传统期权市场的趋势一致。8 I+ J& h' O3 c7 _, u& o6 ]4 e8 n
1 A0 M6 J3 p$ |; u1 F/ O
" Z4 X2 S- I! k: D0 y1 Y/ m! @这一结果主要源于市场的结构性动态，尤其是隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）之间的关系。" I7 q( a& C. N4 l N
5 v( y% }$ A0 s9 O3 z
高隐含波动率（IV）及时间衰退等因素，利于波动率卖方
& ^# s, A% y0 B2 K3 }" [4 U2 \# l3 w- V
在主要的期权交易所，BTC 期权通常以较高的隐含波动率定价。对 2021 年至 2025 年的分析表明，BTC 90 天的隐含波动率平均比实际波动率高出 5.8 个百分点。$ m* M: ~. L$ H7 h: O, [- C- s
$ w+ u2 j' b2 O( P# {
例如，当市场定价隐含波动率为 70% 时，BTC 的实际波动率约为 64.2% 。换句话说，交易者购买的期权定价隐含波动率为 70% ，但最终实际波动率往往只有 64.2% 。
" l l0 |; ]' H7 l) z
% ?. ]+ a7 {% ?4 D7 T) Y 要想在 BTC 市场中买入期权获利，交易者必须抓住市场未能预期的大规模波动。然而，准确预测这些事件的时机极为困难。如果市场没有出现显著的波动率飙升或方6 t) H B. I! @1 |+ R! L$ t! |
. d4 ?* W7 t3 s5 f. h+ d L
向性突破，大多数看涨期权和看跌期权都会随着时间的推移而接近价值归零，最终导致买家遭受亏损。
( W* b+ e( J, Q6 V5 p! P4 ]
0 m4 ]8 M. W: Y" y BTC 期权买家之所以亏损率较高，是因为他们往往为难以实现的波动率支付过高的价格。高隐含波动率、时间衰减以及极端波动发生的稀缺性，使得期权买家的胜算
p, L1 M6 P+ P* T& O+ z- k8 G# S( R# S3 W$ c: D4 e
大幅降低。尽管 BTC 仍然是波动性最高的主要资产之一，其期权市场结构仍然更有利于纪律严明的波动率卖方，而非投机性的买方。' b7 v+ }# ]1 }% i, _9 o6 h: Q2 ^% O
+ f$ P+ }9 `! m; @. `9 q* l 矿工偏向卖出波动率变现，此举更具经济意义. [( v2 x% F# r9 Y4 o: O6 ]* x
5 K0 ], N8 I0 g, @
矿工倾向于卖出波动率而非购买期权，因为卖出期权能够带来现金流入，而购买期权则需要支付溢价，导致现金流出。由于矿工的运营高度依赖资本投入，并且 BTC ' |$ Q' x, @9 h
) v0 U3 g8 U, P( p价格的波动性直接影响其收益，他们在结构上更倾向于将 BTC 的波动率变现，而非花费资金购买昂贵的对冲工具。除非矿工预期 BTC 价格会出现重大不利变动，否则卖出7 d4 t3 l3 S2 X! f8 n- `
9 l- f+ i) z1 I" V
波动率、持续收取期权费要比购买可能会变成无效保护的期权更具经济意义。' f7 E1 O1 R; T# V4 J
0 e* i) {' q( [, h/ j9 X 大批量持有 BTC 的 MicroStrategy 如何获取收益
: G c1 ]4 E; Q7 i& D7 Z) L: Y% i6 U" v$ M
MicroStrategy 是全球最大的 BTC 企业持有者之一，以其激进的 BTC 积累策略而闻名。尽管仍然完全暴露在 BTC 价格波动的风险之下，该公司在企业融资层面积极出! _9 f, n! _( B- b
6 w8 ~0 g0 R k售波动率，利用可转换债券和股票发行来利用其股票市场的波动性变现。
& j2 O$ ]6 r p6 Q* z L
. z' |0 ], W# S# d MicroStrategy 的主要融资方式之一是发行可转换债券。可转换债券是一种债务工具，允许债券持有人按预定价格将债券转换为 MicroStrategy 公司的股票。从公司的角1 M' y; V/ y0 S1 q( @9 G
8 U5 O) v/ a' ]8 x) P( B I& h
度来看，发行可转换债券在经济上类似于在其股票上卖出看涨期权——该股票的交易价格通常是其持有 BTC 价值的两倍。通过向债券持有人提供这种上涨潜力，MicroStrategy 4 s8 N: O# x" l; V
, p* J, V9 w0 }1 Y' e
能够以远低于传统债务市场利率的融资成本获得资金。嵌入期权使债券持有人可以在 MicroStrategy 股票价格大幅上涨时获利，也就意味着 MicroStrategy 正在出售股权波动率，/ R3 _' u! P" x9 S4 x
$ l6 h# d$ v! o8 d6 s$ {以换取预付款资本。; O* ]# |) L3 K' s( A
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