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Matrixport投研：IV与RV，如何利用BTC波动性获利？（转）
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) d% z+ h" J! }5 X1 v3 M2 e9 j3 D9 u' }: P/ f/ I0 ]" C) B" N6 i
BTC 的波动性吸引了众多期权交易者，他们希望从市场的剧烈波动中获利。然而，历史数据显示， BTC 期权买家亏损较多，这一现象与传统期权市场的趋势一致。; ]# g3 y$ y% D v" \
% U- [( M/ M% M* Q" _3 K+ C" i3 S# |4 _7 \( Y, b0 `, J9 u
这一结果主要源于市场的结构性动态，尤其是隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）之间的关系。9 z* N% v2 v F; d$ ?* ^
0 w- e( x* }$ o7 j# R8 p% T
高隐含波动率（IV）及时间衰退等因素，利于波动率卖方8 \; r" I+ s( ^9 Y" Y
2 d$ B% T( d$ L$ k0 \4 { 在主要的期权交易所，BTC 期权通常以较高的隐含波动率定价。对 2021 年至 2025 年的分析表明，BTC 90 天的隐含波动率平均比实际波动率高出 5.8 个百分点。
3 G/ t, T. F* p: e8 V
, D3 k6 J+ d1 v0 C& b& P6 i例如，当市场定价隐含波动率为 70% 时，BTC 的实际波动率约为 64.2% 。换句话说，交易者购买的期权定价隐含波动率为 70% ，但最终实际波动率往往只有 64.2% 。; J3 |/ j$ s! N! b+ X8 g' a
# I5 u; `: F- i; W2 X, k
要想在 BTC 市场中买入期权获利，交易者必须抓住市场未能预期的大规模波动。然而，准确预测这些事件的时机极为困难。如果市场没有出现显著的波动率飙升或方) j7 j$ a5 G/ M: ] u4 e
1 k3 h" W! S7 p: U! @, ?向性突破，大多数看涨期权和看跌期权都会随着时间的推移而接近价值归零，最终导致买家遭受亏损。
- K" M" y1 j0 u' |; f, E, |* U- J
1 ?; r+ ~, a" M+ Q/ w BTC 期权买家之所以亏损率较高，是因为他们往往为难以实现的波动率支付过高的价格。高隐含波动率、时间衰减以及极端波动发生的稀缺性，使得期权买家的胜算
; m( k! u7 S* i
/ N2 h1 f. z6 Y6 g& Q7 T大幅降低。尽管 BTC 仍然是波动性最高的主要资产之一，其期权市场结构仍然更有利于纪律严明的波动率卖方，而非投机性的买方。
3 h. l. ^+ l! V# L0 s' g* T
0 ]0 }2 a4 h; d, w# [ 矿工偏向卖出波动率变现，此举更具经济意义( b2 N5 k2 f3 |8 h
# u7 `7 Y; k+ Z h) ]0 I 矿工倾向于卖出波动率而非购买期权，因为卖出期权能够带来现金流入，而购买期权则需要支付溢价，导致现金流出。由于矿工的运营高度依赖资本投入，并且 BTC # N( X7 Y3 p0 ]) A) h
: b( Q% a. \3 D& F- g; a' O
价格的波动性直接影响其收益，他们在结构上更倾向于将 BTC 的波动率变现，而非花费资金购买昂贵的对冲工具。除非矿工预期 BTC 价格会出现重大不利变动，否则卖出$ v! K, N+ j# h9 b, a
/ F0 r4 m/ K8 j% s+ i5 W( B$ ]7 C
波动率、持续收取期权费要比购买可能会变成无效保护的期权更具经济意义。
2 `/ C* i2 j9 _9 n7 @3 C% T: x; }% `* a' o) u0 b
大批量持有 BTC 的 MicroStrategy 如何获取收益3 |; C$ ~: W5 T$ r8 v6 U
) ~! [& _2 y5 A
MicroStrategy 是全球最大的 BTC 企业持有者之一，以其激进的 BTC 积累策略而闻名。尽管仍然完全暴露在 BTC 价格波动的风险之下，该公司在企业融资层面积极出8 g$ ^' _3 R& N
+ Y+ D& c$ U: M" H( V& H& }售波动率，利用可转换债券和股票发行来利用其股票市场的波动性变现。
& a$ n7 p! E$ V) y; G7 B( u- l
8 m) ^0 p9 ^! S" ?" R MicroStrategy 的主要融资方式之一是发行可转换债券。可转换债券是一种债务工具，允许债券持有人按预定价格将债券转换为 MicroStrategy 公司的股票。从公司的角
% u' G2 y3 A! ~5 g/ j w& E$ e4 X' i9 W5 d, s+ d
度来看，发行可转换债券在经济上类似于在其股票上卖出看涨期权——该股票的交易价格通常是其持有 BTC 价值的两倍。通过向债券持有人提供这种上涨潜力，MicroStrategy
+ {: B6 [! [* C% O- f8 i5 W/ P! p8 h3 Z- a. W5 f" }
能够以远低于传统债务市场利率的融资成本获得资金。嵌入期权使债券持有人可以在 MicroStrategy 股票价格大幅上涨时获利，也就意味着 MicroStrategy 正在出售股权波动率，
2 r2 U/ @0 m( w8 @% I. Q$ `& T. q5 }; m2 H
以换取预付款资本。" j/ D, {8 m% b0 J
0 Y- U) g ~9 @0 Y- a& w
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