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市场低迷仍日赚百万美元，pump.fun的收入是真实的吗？（转）
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「还有哪些加密货币原生应用能赚钱？」
1 _" V& f, N7 B6 A8 M' x# @) f$ U% ^- H7 x7 e: [5 u
说到这个问题，你可能会下意识地反应——稳定币、CEX、Perp DEX、链上宝可梦卡牌...
! |2 f: U5 o& k0 U9 _: W x
' R4 q& j4 e6 o而 pump.fun，这个曾经在 meme 狂潮中风光无限，并且创下加密货币历史上最大金额 IPO 之一的应用，开始容易被人遗忘。甚至在一些交谈中，我听到了这样的疑问：
$ V( Y0 |) r, W
, j. c" S6 E; ^( E5 W3 ]「pump.fun 还活着呢？他们还能赚钱？」6 s% K! o9 s+ R0 n& v1 S
1 _. Z0 Z" h* I6 L! C0 x2 J# jpump.fun 不但还能赚钱，而且仍然是加密原生应用中顶级的「印钞机」。DefiLlama 上的统计数据显示，无论在 24 小时、7 天 、30 天 还是 1 年中的任何一个时间范围内，pump.fun 的收入都仅次于 Tether、Circle 和 Hyperliquid，稳居第 4。
& O% w- X# M' J( S
) f3 V! r0 m% i% O, i虽然各种「打狗」交流群冷冷清清，很多甚至几天没有一个人说话，但是在过去的 7 天或是 30 天内，pump.fun 的日均收入仍然都超过百万美元。
- c0 d9 q; g5 i
4 `7 M7 b2 [( y: L: {1 W+ u& t这是真实的收入，还是 pump.fun 在造假？& C+ o5 E& }0 g$ ^$ C" c8 c
5 C0 Q' z. H1 e( `5 M5 hpump.fun 的收入是真实的吗？
/ t6 W; Y6 ^4 x6 d" b' I首先，根据 pump.fun 官方收入仪表盘，目前 pump.fun 的收入由 3 个部分组成：) }+ b; C. g3 ~2 v* I* k5 n
% u9 L6 a9 n$ H6 v, |- bonding curve 收入：新币毕业前的交易手续费收入，pump.fun 在该部分收取交易 0.95% 的协议费用
! r- X. N ]/ |# W/ C4 R: }8 n- Pumpswap 收入：对于已经成功毕业的新币（迁移到了 Pumpswap AMM 进行交易），对于市值为 0-420 SOL 的代币收取交易 0.93% 的协议费用% d. x4 h8 K" Y* `. B. J) D
- Terminal(Padre) 收入：pump.fun 在去年 10 月收购了交易终端 Padre 并将品牌重塑为多链交易平台 Terminal，此后该交易平台的收入也被计入 pump.fun 收入中/ U$ W$ [+ X7 t
- 收入扣除了推荐返佣与交易返现
3 c" p9 R: Q+ l0 M* {7 n4 l% t L
( P9 ?% {3 @8 _- ~ l2 L3 O对于 bonding curve 阶段的协议收入，pump.fun 官方用于接收该部分收入的 Solana 地址为 CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM。归集到该地址的 bonding curve 收入是被合约写死的，如果是通过外部转入资金到该地址做假收入的话，一定会有外部地址直接调用 System Program 的 Transfer 指令。对该地址的交易进行分析后，我们并未发现任何通过简单的、外部的 SOL 转账进行伪造收入的行为。
7 Z& e" e$ ?, }' C9 ^% v- j" m9 o5 G( d
也就是说，bonding curve 收入确实完全来自于真实合约调用的协议手续费抽成。
! w) J# E5 T3 l8 e; l% l B; n" u1 {7 Y1 ] z( _$ A# d2 R1 Q
DefiLlama 的 pump.fun bonding curve 收入数据是直接调用 pump.fun 的官方 API，这是我们先对 pump.fun 官方的 bonding curve 收入地址进行了链上分析的原因。但 DefiLlama 对于 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入是通过 Dune SQL 查询 Solana 链上数据来计算的，完全不依赖 pump.fun 官方的 API，具有极⾼的链上客观性和不可篡改性。
; F4 l! z- a0 C2 K9 r8 |0 y, e7 t/ H6 Q' C0 y' Q& r* V9 ]
到这里，我们排除了 pump.fun 以「外部转账」或「虚报数据」这种简单粗暴的方式进行收入作假的嫌疑，但他们仍然存在通过机器人或内部钱包进行「自买自卖」产生虚假收入的可能性。因此我们要进行追问——在目前加密货币市场整体行情萎靡，meme 币热度更是大幅退潮的情况下，pump.fun 的收入是真实且有机的吗？# }2 T# |+ r; K2 m7 Z( _
( Z( e# s* J" G目前的市场环境下，pump.fun 收入的合理性？; u! t2 U% d$ G1 ?, w" B
根据 token terminal 上的数据，今年的第⼀季度，Solana 的⽇活跃地址数量稳定在 120 万⾄ 220 万之间，pump.fun 上则大约为 15 万。
& K, S( E0 o' B6 W R K% J+ j1 c9 |% C* ?& \3 v) C1 f
同时，根据 Dune 上 pump.fun 相关统计仪表盘的数据，这 15 万地址对应的日均新代币部署数量大约为 3 万个。
% s; ^7 l% z6 \) G8 a0 u! h
5 b- M% |+ @3 _5 n; J! c这意味着，如果每天 3 万个新代币完全由不同的真实⽤⼾⾃发部署，则 pump.fun 上约 20% 的活跃⽤⼾每天都在发新币。然而，根据 Giulio Marino 等人于上个月发表的论文「Predicting the success of new crypto-tokens: the Pump.fun case」，2025 年 9 月 1 日到 10 月 1 日，一共有 65.577 万个新代币在 pump.fun 上被部署，然而部署代币的地址数量仅有 24.3123 万个。
6 L2 n9 X5 ?( C' C' i7 Q. n$ X, y- [& i' v
结合当前的市场环境，这个数据比较「反直觉」——在社交媒体上感觉加密货币都快完蛋了，但是在 pump.fun 上每天却还有这么多新的代币被部署。同时，过去一个月的活跃地址数也比去年 9 月多出约 10%。
" n/ \, k' |1 E" B# w* L
9 b9 Z2 F# A0 K7 {3 |, j/ I) M- t在 pump.fun 每天百万美元的收入中，Pumpswap 和 Terminal(Padre) 占的仍然是相对的「小头」。以 3 月 18 日的数据为例，该日 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入分别为约 28.4 万与 5.8 万美元，而来自 bonding curve 的收入约为 79.5 万美元，是前两者收入之和的约 2.3 倍。) F1 E* G. |- m& z5 K5 C5 |( |
; ~" ?$ }+ H' r, E7 n新代币毕业率在最近甚至达到了去年 9 月的 2 倍以上
6 Q9 [6 ?: ?3 c! Q' h; `4 Z1 a6 O4 q( g* ^; E
同时，该日在 pump.fun 上约有 2.6 万个新代币被部署。如果要实现 79.5 万美元的 bonding curve 收入，则需要实现 79.5 万/0.95%（bonding curve 收取的协议费率）≈8368.42 万美元的 bonding curve 成交量，平均到每个新部署代币上，则每个新部署代币在成功毕业前，平均需要贡献约 3218 美元的成交量。. l: D" [" S/ o0 e0 }/ [) x
! n4 I7 Y" t( v8 G! u8 h5 I如果结合以上数据，平均每个新代币贡献 3000 美元出头的成交量听起来也就没那么难，反而还挺正常的，因为在数据全面落后的去年 9 月，pump.fun 依然能够实现这个目标。如果要按 SOL 本位算，现在赚的 SOL 是比去年 9 月还要多的，只是美元本位的收入下降了。
( x/ ^2 v+ `6 Z6 Q2 K8 U( C; j2 ^7 h. W( e0 v
但到这里，我们仍然会有疑问：pump.fun 从去年 8 月开始就将每日的收入几乎全额用于回购 $PUMP，截至目前已经回购了占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的 $PUMP，为什么 $PUMP 的币价却不断下跌？虽然通过链上数据，我们可以看到 pump.fun 回购的、价值 3 亿多美元的 $PUMP 都在钱包里没有动，但有没有可能是他们在通过刷量制造虚假收入，一边「回购」一边却用分散的地址偷偷出货呢？' f' \ g/ g9 y
8 c2 P$ }8 b9 N& T$ N3 E. h/ T" {
$PUMP 去哪了？1 l. f' k8 r' q6 v7 A9 @' t5 e& D8 u
我们来看看 $PUMP 的代币释放规划：" p1 C. S5 C" L7 K+ I4 u
4 ~: c1 @8 T$ q4 S/ \, e
& W @ s! u2 ?( K5 j& k! ^
到目前为止，$PUMP 的流通情况如下：" \% K$ F) R: _! V' r. ~
% Z# i# b6 M& T5 x2 q2 d
- ICO：33%，TGE 时已完全解锁
( \& j; X W8 K6 `3 a2 i2 T) |- 团队：20%，仍然锁定中
: [' F; @2 E% [% N- 投资者：13%，仍然锁定中
# n5 v* r. _! p- LP 和交易所：2.6%，TGE 时已完全解锁
2 S6 n7 j- F# ?- 生态基金：2.4%，TGE 时已完全解锁
( ?& [' a7 r3 `9 R- 直播扶持：3%，TGE 时已完全解锁
: U( z J. J7 ?8 N. Q) j! f2 a. a- 基金会：2%，TGE 时已完全解锁
& b4 D( ?( W( ^# k' n- 社区和生态激励：24%，TGE 时解锁约 50%，剩余部分在 1 年内线性解锁，目前该部分已解锁 65.27%
0 }1 b! d; B% Z$ C+ T8 I8 x. E
& ?) j6 o& h. W% [+ M0 P地址为 Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt 的 $PUMP 多签托管钱包中，目前还大概有占总供应量约 36.5% 的$PUMP。! S- p* M- ^7 P( X7 O, z+ ^/ J4 o
6 T* w8 Z* ]9 e/ Y8 m5 t这和 $PUMP 的代币释放规划是对不上的。我们可以明确的是，TGE 后，所有的 $PUMP 都被转移到多签托管钱包中进行分发。而理论最大可转移数量只有总供应量的约 58.67%（ICO 33% + LP 和交易所 2.6% + 生态基金 2.4% + 直播扶持 3% + 基金会 2% + 社区和生态激励已解锁部分约 15.67%），对应多签托管钱包的 $PUMP 余额不应低于约 41.33%。，差值为约 4.83%。0 N5 I: ^$ a: R3 G
2 o- {) |, W# j% I这 4.83% 去哪了？不知道。我们甚至不知道除了 ICO 销售分发之外，其余各部分在描述上有着明确用途的 $PUMP 到底在哪。虽然根据链上的数据对比，我们确实发现了占总供应量约 24% 的 $PUMP 在大额转入各地址后长期静默至今，大致能够与 ICO 销售分发以外的部分对应上，但 pump.fun 官方从未披露过各部分钱包资金所对应的存放地址。
# M1 J( J4 `. t' i w- s" Q% ~! b% l
尤其是社区和生态激励部分，目前我们能够公开知道的社区和生态激励活动，大概只有 Glass Full Foundation（总计买入约 170 万美元 pump.fun 生态内 meme 币）、给 6 个 meme 币社区各 1 万美元、总计 6 万美元的 grant 以及资助 12 个项目 25 万美元、总计给出 300 万美元但目前仅宣布了 6 个获胜项目的黑客松。
4 p8 d( t( ^" S/ u
/ B% b' q! D" U+ m N( Z然而，这部分已经算是最清晰的了...
3 Q' J7 M& O4 J4 p4 W
0 I3 x& E" [2 W) u( V, H5 i但即使有着这种透明性问题，即使 4.83% 是被偷偷出货了，pump.fun 官方的占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的大额回购也能够抵消这部分卖压，为什么 $PUMP 的价格表现仍然一蹶不振？) }" R" G+ ~5 u
* f4 { v- l) a3 N# r1 Y; {可能的原因是，$PUMP 确实没有足够的买盘，大额的回购在缺乏市场认可面前，也同泥牛入海。: }, [0 e; f3 n( H0 T
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不被认可的「赌场」$ o- D" F% E2 ~2 d! u0 k
谈及 Hyperliquid，我们会肯定其 Perp DEX 的龙头地位和叙事潜力，但 pump.fun 的 meme 币赛道，哪怕是散户，也绝大部分认为是骗局，是不可持续的。
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8 ^3 U! Y7 q `2 ~) t. v我们在文章前面的部分认可了 pump.fun 收入的真实性，现在我们需要来看一些其它的数据。这些数据能够说明，对 meme 币的不佳观感，并不只是散户在经受 meme 币剧烈波动下单纯的感性厌恶，而会让机构投资者产生理性抗拒。
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早在去年 4 月，Medallion Analytics 的研究表明，在为期 180 天的统计周期里，约 17.8 万个推出了多个代币的部署者，这其中又有 85.3% 的部署者盈利。在 180 天内，这些部署者总计推出了约 359 万个代币，盈利的部署者则推出了其中的约 307 万个，比例约为 85.5%。2 Q7 N6 q9 v8 a3 z3 [( N& o4 R
* h% W9 P9 I0 F/ M在统计周期中，盈利排名前 10 的部署者获利约 36.5 万 SOL，而盈利表现中等的 10 个部署者，只能获利 47.3 SOL，差距约 7720 倍。对于顶级的部署者，平均新代币发行间隔只有 0.11 个小时，而中等部署者则长达 10.96 个小时。! m9 _$ E9 G" Z8 k
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Solidus Labs 则研究了 2024 年 1 月至 2025 年 3 月期间 pump.fun 上新部署代币的表现。研究分析指出，高达 98.6% 的代币是拉高出货的骗局。
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5 v( d$ Y+ m$ lmeme 币的发行早就不是创意的比拼，而是流水线的发盘获利。顶级的部署者在周期极短的快速获利后，又能够将资金投入到自动发币的相关设施中，让自己的收割速度变得更快。
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' L3 @5 T1 G$ w$ e c2 S4 {pump.fun 将在 Solana 上发行新 meme 币的成本打到了 2 美元甚至更少，这的确是一种技术进步，但他们并没有引导 meme 币赛道往一个良性的方向发展，让散户和机构投资者相信 meme 币的确是一种文化乃至信念资产。他们试图将赛道拓宽到直播币、ICM 币以及最近的 AI Agent 币，但没有一个尝试能够奏效。
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数据就在那里，他们赚的最多的钱，仍然是为因为提供了「低成本收割工具」，就像一个赌场抽水那样。/ e8 ~+ u! ^( S
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对于 pump.fun ⽽⾔，部署者每发⼀个新币、在代币毕业前刷的每⼀笔假量，都能稳赚 0.95% 的⽆⻛险收益。如果你想要让代币获得更大的bao光，又需要刷更多的量，给 pump.fun 提供更多的收入。这个生态里的资金是真实的，收入是真实的，但生态本身却是非有机的，散户是受伤的。对机构投资者而言，这样的生态缺乏健康、可持续发展的长期基础，或许是 pump.fun 币价低迷的根本原因。
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$ }# I4 T% i% a) W* z% H! s到最后，我们还有一个问题：
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既然 pump.fun 的回购无法提振币价，那么把每日的收入用作质押奖励，是不是也比现在的回购要好？
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! M3 w# X; ~) r1 x3 b也许吧，又也许他们已经不在乎了。
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这玩意儿真不是昙花一现啊，看着冷清其实一直在闷声发财，pump.fun 这波稳了 |
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pump.fun居然还在疯狂印钞？市场低迷还能排加密应用top3， |
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pump.fun这印钞能力确实离谱，市场这么差还能日入百万 |
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这数据看着确实离谱，但想想当年meme币狂潮时它抽水有多狠就合理了 |
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肯定是人家跟对了行情的走势呗 |
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pump.fun这印钞机是真能抗，市场凉了它还能稳坐第四 |
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