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Dovey Wan：流动性大分裂，比特币或许再也跟不上ARKK（转）
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「比特币再也跟不上 ARKK 了——AI 正在吸走全球流动性，而加密市场连真正的死寂感都还没到。」Primitive Ventures 创始人 Dovey Wan 在东西方资本对话节目《168X》的专访中，以横跨中美科技与资本圈的多年实战视角，深度剖析 AI 对全球流动性格局的颠覆、白领劳动力的生存危机，以及加密熊市中「钝感力」的生存哲学。6 Z( c3 e# {9 X
5 z% m* O: B$ \( }( r技术出身的 Dovey Wan，拥有卡内基梅隆大学信息系统硕士学位，曾任丹华资本（DHVC）董事总经理，主导了对 Dfinity、Cosmos、StarkWare 等数十个区块链基础设施项目的早期投资。2018 年，她创立完全以自有资本运营、不接受外部 LP 的常青基金 Primitive Ventures，专注投资加密原生创新者，并在寒冬深处资助独立的 Bitcoin Core 开发者。如今 Primitive Ventures 的投资组合涵盖超过 50 个项目，横跨 DeFi、零知识证明、比特币 Layer 2、AI 基础设施等多个前沿领域。7 B# e5 }# i& s5 w7 j' _! J+ [* t
# }. C8 Y5 |( ]/ x本文为 168X（@168X_Fortune）节目精华摘要——一个深度连结东方智慧与西方创新的顶级对话平台，聚焦 AI、区块链、机器人、太空科技及生物工程等前沿领域，探索技术、资本与人文智慧将如何重塑人类文明未来。节目由 ex-banker Mr. Z 主持。" g1 G8 o/ A4 S v8 r
7 r1 X0 t2 ]" L" A4 x, Q
流动性的大分裂：当比特币再也跟不上 ARKK* V4 a) D# r" _, Z8 Z @" }% i
「2024 年我就反复在推特上说，Crypto 本身的流动性供应链已经发生了很大的结构性变化，」Dovey 开门见山。
% x. w( q, l) z2 z' u7 x, n T. T6 k0 R7 l
她以比特币与 ARKK（ARK Innovation ETF）的走势关系为例——5 ~3 a2 p- i! k& E# v3 J# w! h5 {
, g# n, a% V& W在 GPT 时刻之前，ARKK 与比特币的走势高度相似：两者本质上都是「只有估值扩张，没有价值扩张」的纯粹流动性驱动型资产。9 m; c4 l+ _3 [3 m9 @
2 R7 X; M: r1 V; G8 _: X0 [但 GPT 时刻之后，AI 成长股开始产生真正的收益和现金流。经过 DeepSeek 时刻的考验，AI 成长股的估值逻辑越发清晰。
! J6 G3 N% w% h* r' ?3 }( O' W/ C# U2 f0 S7 J4 L1 N- }* ?( T
到了 2025 年年中，一个关键性的背离出现了：比特币再也跟不上 ARKK 的涨幅。这意味着流动性正在发生轮转——资金从纯粹的估值扩张型资产，流向能够被真实现金流定价的 AI 成长股。( X1 B1 A5 F' W) D/ W0 z3 `- G
! m7 f" h, |, L5 T/ E% p* D8 ]3 sDovey 指出，正因为如此，Primitive Ventures 很早就开始追踪台积电（TSMC）和 SK 海力士等 AI 核心供应链公司。
$ t# l0 [5 i& l$ d! t' R8 O9 C/ M: U9 s' {* c
另外，她观察到一个意味深长的趋势：美股正在「币圈化」。% R: G8 t7 G- m* L; B& i
\: Y4 z0 c7 C* H8 i
散户驱动、高杠杆交易员主导、极端波动。包括近期白银和黄金的闪崩，都呈现出类似加密市场的特征。「很多过去机构使用的模型，其实已经非常不适用了，」她直言。「交易员的画像结构也在发生变化。」
* d9 [$ ?6 v. i5 P; U
4 A5 e" k8 j) a0 U+ k8 W2 }5 Y而这背后有一个更深层的驱动力。那些被 AI 挤出传统职场的白领，正在集体涌入交易市场。$ L3 k3 y9 X# R; ^5 t! u% |. N
7 ~% ` A& g( l' P白领就是马车的马：AI 末日的五年倒计时4 p% x' _3 N! h: ]; C
Dovey 抛出了一个令人震撼的数据：2025 年上半年，整个纽约市仅新增 1,000 个就业岗位。
2 l4 c q5 A/ G m7 e! V& _
2 \3 j4 Y1 B6 l4 U( q. X5 Y5 z「金融哥们都失业了，」她直言不讳。「初级律师也失业了。那这些人能干什么？他们有金融素养，有使用各种金融工具的渠道，有 Know-how——所以他们基本上全部变成了地下室交易员。」
* @# @- j7 S- ^, t! B3 }0 I/ r9 q3 i i" d& R
这一趋势与她在 GameStop 事件期间撰写的文章形成了呼应——当金融民粹主义与文化思潮相结合，市场的参与者结构将发生根本性变化。
1 q$ J: l: k+ O3 N) {7 O' a1 {
1 l$ M1 v: B4 i' g3 F' h ADovey 预言，AI 将成为一种新的意识形态。她亲眼目睹朋友三岁的孩子，刚学会说话就天天与 AI 聊天，因为父母根本无法满足儿童无限的好奇心。" L' @8 R2 |- A' J% Q7 l* c- _
/ ]" j! e' \6 K* t1 ]5 Z
「未来这个世界会变得非常奇怪，但很多人没有做好这个准备。」
8 @: d4 e( o* S2 y7 D# ?% t# D) z/ m$ L. t& n2 p4 w* h; q3 \$ z
但真正让 Dovey 忧虑的，是一个更深层的结构性断裂。* P% e0 ^5 W) m' i }% B
$ |& ]% r" r5 Q9 y过去的经济模型假设，经济高速增长时，就业也会跟着增长。美联储的双重使命「就业与通胀」正是基于这一假设。
8 W9 f6 `) w* e$ ~6 C. G$ `* [ n4 U* y! f
但 AI 可能即将打破这个等式，让人类进入一个「超高速增长 + 超高失业率」并存的世界。
7 z; N; f% e' l* r/ n( e+ [/ E# w4 j
「人们总拿蒸汽机替代纺织厂女工来类比，」Dovey 说，「但我觉得不是纺织厂女工——可能是马车的马。当有更便宜的马力出现，资本会自然而然选择价格更低廉的那个。」
3 i4 W f* I5 j4 S# _2 q5 i7 Y
% |! [4 R8 X/ J, D( J她的判断极为具体：五年之内，硅谷大厂将不再需要「特定功能工程师」；会计、四大审计、大量文书密集型服务业岗位同样将在五年内被 AI 取代。
+ n: T+ k. r/ w# e0 m% i5 f- f- E( Q7 C4 W. A. E, g
即便这些公司出于管理惰性和社会责任而延迟裁员，但一旦运营成本的包袱开始威胁其生态地位，裁员将变得不可避免。总体而言，大约十年之内，整个社会运作模式将被 AI 生产力彻底重塑。
3 b& E. ` R( y1 e2 h8 ?1 _: C) W& k
0 q8 j; v u) `9 V9 w y( m她举了一个鲜活的例子：马斯克接管推特后大规模裁员，推特反而变得更好了。Google 就算裁掉三分之一的工程师，她认为也会照样运转良好。) @) Y5 o. T' z- v
4 T- }' H! o# f' H" o/ Q
「对于每一个个人来说，如何保持对 AI 的抵抗力、保持对 AI 的免疫力，这是未来十年最重大的课题，」Dovey 如此总结。
( G; n0 F: N, {' D2 i/ N S) m
+ E) R: Y" e! O! Q% d: tTSMC 地缘博弈：「漂亮妹子」如何在两个大哥之间自保
3 b. `+ D8 X" J6 G* O访谈中另一个引人深思的话题，是 Dovey 对台积电地缘ZZ策略的深度剖析。Primitive Ventures 不仅配置了台积电股票，更花了两三年时间系统研究这家公司。
" ?3 C$ A, F- [' W3 s+ D; c1 M, e0 b2 p3 f
「我们最喜欢台积电，不仅因为它是晶圆制造的垄断者，更因为创始人张忠谋极其有智慧，有非常好的接班计划，」Dovey 说道。她甚至专程去台湾购买了张忠谋自传的第二卷，认为其中蕴含着大量关于经营传承的智慧。
7 P2 b/ D5 m/ G- U
2 N* e2 u6 ?9 C+ d# d她分析了台积电面临的核心悖论：如果亚利桑那工厂直接推进到 3 纳米并且进度很快，台积电将面临「釜底抽薪」的风险——美国可以将台积电作为与天朝谈判的最大筹码，一旦美国本土产能成熟，台积电作为台湾的「护国神山」的战略价值将大幅缩水。1 k7 k# x3 M5 I, A$ }6 I
# Y8 n$ ?( ` w正因如此，台积电选择与日本合作升级，从原来的 6 纳米升级到 3 纳米。这是一步极为精妙的战略棋。一方面，不能让美国釜底抽薪；另一方面，美国那边由于职业道德、官僚体制等原因进度本身就慢。于公于私，台积电都需要确保一条替代路径。
$ j/ L @% f8 l: s& Z& g
; g5 ~+ i9 S) g5 d6 b. g' BDovey 用一个生动的比喻概括了台湾的处境：「台湾有点像一个特别漂亮的妹子，两边大哥在争风吃醋。」她认为，在两个大哥为自己争风吃醋的时候，这个「妹子」应该疯狂提升自己的基本盘——利用从大哥那里学到的见识开启自己的事业，这样即使将来大哥不再为她争风吃醋，她也能过得很好。" ?" `8 ]" a) L9 C. y" d
9 G! o' k; q, S! ]0 M5 R/ [她将这一逻辑延伸到更宏观的框架：过去台湾依赖军事防御，但现在 AI 和算力正在成为一种新型的国防资产。
# a; y4 Z: ?. [# K' c* Z- q& n) m( b
NVIDIA 将海外总部设在台北、Jensen Huang 与张忠谋之间的「父子」般的职业传承关系、以及日本新首相高市早苗推动的制造业回流政策——所有这些动作，都在重塑全球半导体供应链的地缘权力格局。
( [6 c8 J6 a- ]3 F7 d% l" H( B0 J! D+ [& M: q: e ?0 a
死寂感还没到：SpaceX 抽血、钝感力与熊市生存法则) H9 ]7 |( ]$ X- O6 U: F9 o
谈到市场前景，Dovey 出了名的那篇《谁在为牛市买单》的文章被主持人 Mr. Z 提起。面对当前加密市场的悲观情绪，她的判断冷静而犀利。3 m: g& k2 J3 Y
4 W6 b" N: O9 J- Q# G- ]
「情绪肯定会更低，价格也会更低。真正的熊市应该是非常安静的，应该有死寂感，」她说，「但现在每天都有新的抓马，每天都还有各种争斗。我们远没有到死寂感的时候。」
1 s3 V$ E0 e0 A. J5 K: Y2 B4 T% B+ w: d( {+ S0 L/ H8 J, g
她特别指出了 2026 年的一个重大流动性风险事件：SpaceX 的 IPO。据报道，SpaceX 计划于 2026 年年中以约 1.5 万亿美元的估值上市，募资规模可能高达 500 亿美元。如果成行，将是人类历史上最大的 IPO。7 \- y6 E) ^( C& v- W2 h
' r' Z. O2 `1 g. `' m「光是 IPO 就要 1.5 万亿，」Dovey 分析道。SpaceX 的投资者已经持有很久，需要获利了结；加上其与 xAI 合并后复杂的股权结构，这将是一次覆盖私募市场和公开市场的「大型散户抽血事件」，对整个风险资产市场形成巨大的流动性冲击。. X( Q* Q9 i! ?1 N4 C/ S
- Q, K$ q6 N7 Y @她同时观察到，市场已经开始变得极度谨慎：所有好的财报都在引发获利了结，微软这样的万亿巨头前后可以涨跌 15%，「像迷因股一样」。
+ i& b* ?+ A9 o7 U4 |1 N; J k
' j0 W- j: T3 Q& @) {波动率的极端化，正在改变市场的生态。2026 年不会是一个轻松的年份。/ S0 y4 ?& Z9 \1 Y: v ]% M
. j2 G% Q+ F5 M8 A* B) K; `; \对于不同类型的交易者，Dovey 给出了截然不同的建议：4 n% ], z- U2 G9 s% Z7 P7 W1 o5 {
8 g+ I: w# |8 i4 F% w/ u' L# Y如果你是波动率收割型交易者，2026 年将是「黄金之年」——像 QRT、HRT 这类量化公司正在大赚特赚。但如果你是方向性、主观判断型的交易者，则需要格外谨慎。
. M3 o1 [& r; S1 h$ o" P! M7 U8 P- i$ ?2 m0 ` V% n3 v3 M7 y7 m
而作为 Primitive Ventures 这样的长期资产配置者，她选择保持「钝感力」：拥有足够的现金储备，对短期波动保持相对不敏感，在死寂真正来临之前耐心等待。& V1 P d/ W5 ]
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流动性都被AI吸走了，币圈这波熊市怕是得躺平当咸鱼了 |
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/ E& S, K, t1 {5 v; t& Z; m: U
市场是不是变了，流动性只是其中一个方面 |
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这波AI吸金太狠了，比特币都快成陪衬了，真·流动性大转移啊 |
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AI吸走流动性说法挺有意思，加密市场确实还没到最冷的时候 |
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