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2026 年 3 月 24 日，Circle 的 CEO Jeremy Allaire 大概度过了上市以来最难熬的一个交易日。
Z) w9 ?' R4 s* m5 ?9 n! j Z6 ^" Q, \9 r, R7 ? [ l
他联合创办的稳定币公司，股价盘中蒸发了五分之一。当天超过 3000 万股换手，恐慌在盘面上写得清清楚楚。1 m: v0 k7 Z3 Z
% `& ]1 B; ^4 ? ~' i# i1 _6 e& d1 u
而制造这一切的，是华盛顿一栋办公楼里流出的几页纸。
5 P' L* p3 a# F( Z; B6 `
3 Z4 R3 r0 {8 D$ k+ I5 F: j
& `% h- v4 \+ C# Z780 亿美元的「自来水」生意/ N7 |3 M: ]0 j9 `
要理解这场暴跌，得先搞明白 Circle 到底靠什么赚钱。3 j" w% d! w. H5 W) O
# B8 n! @* G5 V很多人以为稳定币公司是科技公司，Circle 干的事情其实更像银行。你给它 1 美元，它给你 1 枚 USDC 代币，你拿着代币在区块链上随便转、随便花，它拿着你的美元去买美国国债。6 f6 Z K+ X$ h
_- q$ N: `0 E! x9 T5 X. ?
国债的利息，就是 Circle 的利润。7 @4 @" u) Q' c3 W ^
( W+ a( J3 @9 K; u" D& @这门生意赚钱赚到什么程度呢？2025 年第四季度，光储备利息就贡献了 7.33 亿美元。& A% S: @9 d0 W" p t- W+ r- P
7 B5 o2 D* _% m: f% f3 z
USDC 的流通量一年内暴涨 72%，冲到 780 亿美元。Circle 手里握着一个 780 亿美元的资金池，利息像自来水一样往里灌，一天都不停。' y% o% b1 G8 {4 }
4 j. i% R$ K4 c7 I光吸储还不够，得让更多人愿意把钱换成 USDC。于是 Circle 和 Coinbase 做了一笔交易：Circle 把利息收入分一部分给 Coinbase，Coinbase 再以 3.5% 的年化收益回馈给持有 USDC 的用户。你把钱放进去，躺着就能生息。不用懂区块链，不用做任何操作，收益自动到账。- P J: t: T3 o5 j) Z$ A, X5 D
Y% K! O4 V3 B8 M t这套模型形成了一个漂亮的飞轮：收益吸引用户，用户带来资金，资金产生利息，利息反哺收益。飞轮越转越快，Circle 的股价也从 2 月初的约 50 美元一路冲到 135 美元，六周涨了 170%。市场预期美联储将维持高利率，也帮了 Circle 一把，利率越高，储备利息越丰厚。9 G' ^) y+ D [' l4 {7 s
' i) X3 `. X' W3 s& v# u$ O: E
然后，有人盯上了这台机器。
$ ~$ ?, W5 E2 y5 V. W. W
. C* ]; U: } Z8 t银行业的反击
$ ]1 X8 s3 |3 q8 F$ y3 月 24 日，美国参议院 CLARITY Act 最新草案bao光。0 n8 m" S+ X# s' Q3 T
1 H& s( `$ u e6 ?2 ?这部全称为《数字资产市场清晰法案》的立法，本来是要给加密市场定规矩的，此前已经在众议院通过了一版。但参议院在最新版本中加了一条修正：禁止任何平台以直接或间接的方式，为被动持有稳定币提供收益，包括一切在经济或功能上等同于银行存款利息的安排。
' O2 _$ `2 h, p H9 H4 X1 _/ S
- }& ]) E$ {: o; I- t2 z说白了，你们搞的那套「持币生息」，以后不准了。
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$ }- G0 h& D I) y+ T3 c; I这条禁令捅到了 Circle 的要害。如果不能付收益，短期内没人有动力持有 USDC，长期看 Coinbase 上的稳定币业务也会萎缩。Coinbase 第四季度有 3.64 亿美元的收入来自稳定币，这笔钱直接悬在了半空中。1 e6 w1 V: `- @
7 o6 s% {& c6 u; H' W" `禁令背后的博弈比禁令本身更有意思。
! w1 \' Z8 |) A u. a1 `6 e7 t. W
这场围绕稳定币收益的角力，其实已经持续了将近一年。
- a/ `% `8 `& M+ D- \$ J, `5 r8 E- W" z
2025 年 7 月签署生效的 GENIUS Act 已经禁止发行方直接向持有者付息，但法律没有明确覆盖关联方和第三方平台。Circle 和 Coinbase 正是利用了这个灰色地带：Circle 把储备利息分给 Coinbase，Coinbase 再以「奖励」名义发放给用户，钱兜了一圈照样到账。6 ^+ i) ~' K: d) K9 ^* j" g; O
, n( K' X+ M6 v$ B* }( {
以美国银行家协会为首的 40 多家银行业协会随后联名致信国会，要求堵上这个漏洞。CLARITY Act 最新草案里的收益禁令，就是这轮游说的直接产物。
( D' v9 t. c/ n. `+ ?
9 T3 D. a2 d) \: U+ X推动这条修正案的是美国的传统银行业。
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道理很朴素，如果 Coinbase 能给 3.5% 的收益，客户为什么还要把钱存在传统银行的活期账户里？稳定币这套收益玩法，直接撬动的是银行的存款根基。据报道，银行代表们在草案文本出炉当天就被安排了审阅。加密行业想干银行的活，银行绝不会坐视自己的存款被一群写代码的人抽走。
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国会山上的议员需要在两股力量之间做选择，至少从这份草案来看，传统势力暂时占了上风。
; q8 s: A. u' r S! E
5 Y" H3 K9 n8 F4 `) LFuturum Equities 的首席市场策略师 Shay Boloor 点出了一个更要紧的问题：这条禁令堵死了 USDC 从支付工具升级为「价值储存」产品的路。
8 D* v; ]: s8 t) Q; N7 N2 L8 F# j( u% q4 z1 Y( Z3 Q. `
而那条升级路径，恰恰是过去几周 Circle 股价狂飙的核心逻辑。股价涨 170%，靠的是市场对 USDC 未来想象空间的定价。现在这个想象空间被立法草案砍了一刀，170% 的涨幅反而成了最好的做空理由。 O- u& F1 B+ b- T5 j
+ e- o$ z& P: E. f' s; F# D8 Z股价从 125 美元高位直坠到 101 美元附近，创下 2025 年 6 月上市以来的最大单日跌幅。一同被拖下水的 Coinbase 跌了约 10%。: @ r; Z7 s: n
+ @ {* E& X5 ]1 iTether 的「趁你病」- S" q1 {2 f0 g4 D
偏偏祸不单行。
4 H- B' t: I% o! m9 o
" o7 w4 g0 r. e同一天，Circle 最大的竞争对手 Tether 宣布，已经聘请了一家四大会计师事务所，对旗下 USDT 的全部储备进行正式审计。% X0 Y8 { c3 m; W& {. k9 W
4 y# ]& k2 G. R7 i( h. Y5 `
这条消息放在平时可能只是花边新闻，放在这个时间点，杀伤力放大了十倍。
' @+ |- P& R5 I+ n& u3 p
! A G$ d/ q& `) {. \. A稳定币江湖的格局一直很分明：Tether 的 USDT 规模最大，但储备透明度饱受质疑；Circle 的 USDC 规模小一些，胜在合规扎实。) m1 H, }0 e& a6 q9 C" h# W) D
9 a+ N# P6 G* \( A5 W) u3 g
* u, x' G5 S0 S! k/ y% V+ V机构投资者选 USDC，很大程度上是买一个「放心」。Circle 的护城河说到底就是信任两个字。( g( O9 M. N; P8 F' \3 D k' U( l
( P3 z: p2 D; `' L4 i9 r
现在 Tether 要补这块短板了。审计一旦通过，USDT 和 USDC 之间最大的差距就被抹平。监管这头在掘 Circle 的护城河，竞争对手那头在建自己的护城河。
: D5 l3 V; B# w: d# v% t
0 f/ H3 N& P7 `/ R P. Y两面夹击，时间点又如此精准，很难说是巧合。稳定币监管格局即将重塑的前夜，Tether 选在这个窗口亮出诚意，算盘打得很响。# O* j* Z/ M" _- [) \
, z0 X7 P9 V0 K- @* @有市场人士直言，如果 Tether 拿到四大的审计背书，再配合更深入的美国市场布局，USDC 在机构端的份额会被进一步蚕食。' e. M8 q1 L1 S2 P
2 ]4 K. Q1 A: ^Circle 过去几年苦心经营的「合规优等生」形象，正在从独家优势变成入场门槛。& P7 `$ G/ g# d% O; Z/ Q: G; C
6 S) j( W! K( D8 a; A, Q y0 w
盔甲与枷锁
5 \+ x; ]/ F! B4 p3 F5 L不过也有冷静的声音。
! w: p# o. S2 \" Q; b$ w7 I# p# a3 q# u1 h: T
Clear Street 的分析师 Owen Lau 觉得市场反应过头了。他说实际情况没标题看起来那么糟，更像是对复杂立法新闻的膝跳反应。* c5 U; ^9 Q3 L# m" ?5 u
8 B: V# N M# f: {0 L, A
他有道理，CLARITY Act 目前还是参议院的一份草案，离正式成为法律还有漫长的博弈过程。
" E, u- ~& C3 K I* n# |8 g$ q$ J( [: q
特朗普ZF虽然在推动法案通过，但收益限制条款本身也可能成为法案推进的障碍。收益限制在最终文本中可能被改，甚至直接删掉。
& k" q7 u' |+ O J3 Z: A
1 I! {' K7 [" g2 @* t; E草案也没一刀切：跟支付、转账、推广活动挂钩的奖励仍然可以搞，只是「躺平生息」不行了。SEC、CFTC 和财政部还将在法案生效后一年内进一步定义什么算「允许的奖励」，细则都还没写。. h+ n0 F4 ^! t& m, ~" S' z! k: ~
0 @, F0 k* ^( X" ~; h" i如果 Circle 能把商业模式从「持有即收益」改造成「使用即奖励」，游戏也许还能继续。7 @: K0 `( A( b7 Y+ j# n
# {$ N! F' s$ z& Y: ~4 Y7 G另外，USDC 的增长并不完全靠收益驱动。全球最大的预测市场 Polymarket 跑在 USDC 上，这种交易型需求不会因为一条禁令凭空消失。
; R: [7 O) A/ O
# c. ?& T7 O$ PCircle 去年还发布了 Arc，一条为稳定币金融场景打造的 Layer-1 区块链，覆盖全球支付、外汇和资产代币化，试图把业务从稳定币发行扩展到金融基础设施。USDC 不会死，但它能不能继续保持过去一年的增长速度，要打一个很大的问号。8 | W! s6 A [ O. {
# `+ e3 T/ Y- P' j回过头看，这场暴跌给所有加密公司提了个醒。 C- V y. n5 f
& P! m3 C$ j; a
过去几年，加密行业最成功的一批公司走的都是拥抱监管路线。Circle 是这条路线的模范生：主动 IPO、透明审计、积极游说，一切都在向华尔街证明自己是穿西装的金融创新者。市场也给了回报，上市不到一年，股价翻了好几倍。第四季度营收 7.7 亿美元，同比增长 76.9%，每股收益 0.43 美元，大幅超出市场预期的 0.25 美元。账面上看，这是一家增长凶猛的好公司。3 h3 ` H( p: [4 g/ E5 F
) x4 E% g8 _3 {$ R! h4 [8 |
但 CLARITY Act 草案暴露了一个让人不太舒服的现实：合规意味着你自愿站到了监管的射程之内。Tether 待在海外，这条禁令对它没什么直接影响，Circle 作为美国上市公司，只能老老实实接受审视。合规给了 Circle 盔甲，也给了它一副枷锁。# G0 Y/ Y6 b7 k3 C+ V! {+ L# J2 }
& z4 U- u4 M9 T7 B法案还在谈判，故事远没有结束。$ i7 M! d1 C1 N
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但 2026 年 3 月的这一天值得被记住：当加密世界的创新触碰到传统金融的利益边界时，国会山的天平倒向哪边，归根结底看的是谁在华盛顿的声音更大。- H8 R. y( E$ Z) J) s
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稳定币这玩法跟银行吃利息差不多，一纸文件就能把股价干趴下， |
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我们都是赌桌上的人哪，深有体会是不是？ |
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这波暴跌比赌桌上的冷风还吓人，3000万股砸盘简直像被庄家定点爆破 |
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这波草案杀伤力真不小，直接给Circle的银行模式来了个釜底抽薪 |
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嚯，就几页纸的草案把Circle干崩五分之一？这加密圈比博彩还刺激， |
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这哪是科技公司啊，纯纯的金融玩法，一纸草案就能让股价跳水，真刺激 |
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