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Dovey Wan：流动性大分裂，比特币或许再也跟不上ARKK（转）
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「比特币再也跟不上 ARKK 了——AI 正在吸走全球流动性，而加密市场连真正的死寂感都还没到。」Primitive Ventures 创始人 Dovey Wan 在东西方资本对话节目《168X》的专访中，以横跨中美科技与资本圈的多年实战视角，深度剖析 AI 对全球流动性格局的颠覆、白领劳动力的生存危机，以及加密熊市中「钝感力」的生存哲学。
3 B& H% @' h2 z3 |5 H7 {2 p- F+ @; C0 z
技术出身的 Dovey Wan，拥有卡内基梅隆大学信息系统硕士学位，曾任丹华资本（DHVC）董事总经理，主导了对 Dfinity、Cosmos、StarkWare 等数十个区块链基础设施项目的早期投资。2018 年，她创立完全以自有资本运营、不接受外部 LP 的常青基金 Primitive Ventures，专注投资加密原生创新者，并在寒冬深处资助独立的 Bitcoin Core 开发者。如今 Primitive Ventures 的投资组合涵盖超过 50 个项目，横跨 DeFi、零知识证明、比特币 Layer 2、AI 基础设施等多个前沿领域。" t! \: ]9 F0 y( l! z3 n! V z( q
, U% C) b& Z7 ?; G M本文为 168X（@168X_Fortune）节目精华摘要——一个深度连结东方智慧与西方创新的顶级对话平台，聚焦 AI、区块链、机器人、太空科技及生物工程等前沿领域，探索技术、资本与人文智慧将如何重塑人类文明未来。节目由 ex-banker Mr. Z 主持。
# Y& ], t( M7 B2 h# B' B
- p' E3 k* a2 c4 W# U流动性的大分裂：当比特币再也跟不上 ARKK
3 @/ P4 `# e/ `: m/ x) D9 ~「2024 年我就反复在推特上说，Crypto 本身的流动性供应链已经发生了很大的结构性变化，」Dovey 开门见山。
8 _/ T) U' T1 Q! t* ^) O$ i3 l7 R. G0 N; O; E0 A$ v( X
她以比特币与 ARKK（ARK Innovation ETF）的走势关系为例——: T5 z7 t8 Q; a" w) w' X
, ^. }' J1 e( x. ?7 A
在 GPT 时刻之前，ARKK 与比特币的走势高度相似：两者本质上都是「只有估值扩张，没有价值扩张」的纯粹流动性驱动型资产。
. j4 ^8 L8 U% j# v4 S: w5 A. A$ w: f) e0 N
但 GPT 时刻之后，AI 成长股开始产生真正的收益和现金流。经过 DeepSeek 时刻的考验，AI 成长股的估值逻辑越发清晰。7 M! v7 [# F' d
4 }9 J1 y5 ~; y9 v
到了 2025 年年中，一个关键性的背离出现了：比特币再也跟不上 ARKK 的涨幅。这意味着流动性正在发生轮转——资金从纯粹的估值扩张型资产，流向能够被真实现金流定价的 AI 成长股。9 U7 ?8 P1 T- m. j- G1 ^: R/ j9 q# S
6 u5 G4 W5 t! ]6 h4 C8 n
Dovey 指出，正因为如此，Primitive Ventures 很早就开始追踪台积电（TSMC）和 SK 海力士等 AI 核心供应链公司。
/ g' k8 `5 x$ Y- X2 q% ]
[8 p$ {8 z9 F1 z* Y$ Q5 f另外，她观察到一个意味深长的趋势：美股正在「币圈化」。
: X& i2 J# q5 ]+ S, |4 ?2 V( q2 ^* C' ?9 N
散户驱动、高杠杆交易员主导、极端波动。包括近期白银和黄金的闪崩，都呈现出类似加密市场的特征。「很多过去机构使用的模型，其实已经非常不适用了，」她直言。「交易员的画像结构也在发生变化。」 }1 y/ m( K& ^* B% f9 d
4 t6 P' }. I+ J' [ p' r
而这背后有一个更深层的驱动力。那些被 AI 挤出传统职场的白领，正在集体涌入交易市场。+ f: J0 a" j; e/ L" D
- [: q1 @' P8 g, H白领就是马车的马：AI 末日的五年倒计时5 s5 j; ~$ n f2 G, K2 n. F) l
Dovey 抛出了一个令人震撼的数据：2025 年上半年，整个纽约市仅新增 1,000 个就业岗位。
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「金融哥们都失业了，」她直言不讳。「初级律师也失业了。那这些人能干什么？他们有金融素养，有使用各种金融工具的渠道，有 Know-how——所以他们基本上全部变成了地下室交易员。」
0 J3 r) U( m U" c
5 h0 \; G2 M$ ~: f这一趋势与她在 GameStop 事件期间撰写的文章形成了呼应——当金融民粹主义与文化思潮相结合，市场的参与者结构将发生根本性变化。- Z$ \, |* l9 |- x1 Q0 x, c7 l: `
* {+ Z3 J* F0 V. D1 MDovey 预言，AI 将成为一种新的意识形态。她亲眼目睹朋友三岁的孩子，刚学会说话就天天与 AI 聊天，因为父母根本无法满足儿童无限的好奇心。+ G' O9 N, v- D$ p# @" I0 j4 j
! X* h6 b9 E2 e1 O「未来这个世界会变得非常奇怪，但很多人没有做好这个准备。」1 M, Q& R# G, `5 X1 N! r5 `
0 S$ {$ Y3 J! D' L) R4 k( {
但真正让 Dovey 忧虑的，是一个更深层的结构性断裂。
/ {8 @. O3 Q4 f# A/ e+ X: d, l3 C2 L$ y1 k7 v) y
过去的经济模型假设，经济高速增长时，就业也会跟着增长。美联储的双重使命「就业与通胀」正是基于这一假设。& S' ?% b ~2 t& B
# C* g8 W0 O H+ v `7 `但 AI 可能即将打破这个等式，让人类进入一个「超高速增长 + 超高失业率」并存的世界。
) b" N: Z( ^1 s
# \( m0 T$ X3 d$ @「人们总拿蒸汽机替代纺织厂女工来类比，」Dovey 说，「但我觉得不是纺织厂女工——可能是马车的马。当有更便宜的马力出现，资本会自然而然选择价格更低廉的那个。」/ G4 R9 A0 q6 ~: h8 Y4 ?) X3 \& J P
3 ]8 u$ v# }+ N- q她的判断极为具体：五年之内，硅谷大厂将不再需要「特定功能工程师」；会计、四大审计、大量文书密集型服务业岗位同样将在五年内被 AI 取代。
& A( l) J' c- h5 z" y: u, @( D+ A$ _1 P6 W/ x
即便这些公司出于管理惰性和社会责任而延迟裁员，但一旦运营成本的包袱开始威胁其生态地位，裁员将变得不可避免。总体而言，大约十年之内，整个社会运作模式将被 AI 生产力彻底重塑。
5 m' P+ T; G2 ^8 L4 ^& \4 L! J( ~/ p U& z3 J' x; @/ H
她举了一个鲜活的例子：马斯克接管推特后大规模裁员，推特反而变得更好了。Google 就算裁掉三分之一的工程师，她认为也会照样运转良好。0 D4 f7 M$ X* y. h* Z
$ T$ P# N7 Q! G" K9 P「对于每一个个人来说，如何保持对 AI 的抵抗力、保持对 AI 的免疫力，这是未来十年最重大的课题，」Dovey 如此总结。. y9 o; R4 n' ^( g+ ]% u) Y
0 h* T3 ^6 U+ p# u& v) pTSMC 地缘博弈：「漂亮妹子」如何在两个大哥之间自保7 P4 ?$ }* ^2 |5 i+ d
访谈中另一个引人深思的话题，是 Dovey 对台积电地缘ZZ策略的深度剖析。Primitive Ventures 不仅配置了台积电股票，更花了两三年时间系统研究这家公司。4 K7 X: ^" y* `
- t/ Q" T/ u5 j& P: w" A" q9 i
「我们最喜欢台积电，不仅因为它是晶圆制造的垄断者，更因为创始人张忠谋极其有智慧，有非常好的接班计划，」Dovey 说道。她甚至专程去台湾购买了张忠谋自传的第二卷，认为其中蕴含着大量关于经营传承的智慧。
) B U6 s l D+ t
. {, X4 g0 r* I1 G2 ?" t$ @: o她分析了台积电面临的核心悖论：如果亚利桑那工厂直接推进到 3 纳米并且进度很快，台积电将面临「釜底抽薪」的风险——美国可以将台积电作为与天朝谈判的最大筹码，一旦美国本土产能成熟，台积电作为台湾的「护国神山」的战略价值将大幅缩水。0 e2 Z) A4 V; J# B% i3 O
( f, g! J) a$ C, ?正因如此，台积电选择与日本合作升级，从原来的 6 纳米升级到 3 纳米。这是一步极为精妙的战略棋。一方面，不能让美国釜底抽薪；另一方面，美国那边由于职业道德、官僚体制等原因进度本身就慢。于公于私，台积电都需要确保一条替代路径。
; R. z* m. B* Y8 J! }& A. ]0 m0 k6 E) R* | e% |" j
Dovey 用一个生动的比喻概括了台湾的处境：「台湾有点像一个特别漂亮的妹子，两边大哥在争风吃醋。」她认为，在两个大哥为自己争风吃醋的时候，这个「妹子」应该疯狂提升自己的基本盘——利用从大哥那里学到的见识开启自己的事业，这样即使将来大哥不再为她争风吃醋，她也能过得很好。! f9 n2 \3 `9 m/ v' o7 @6 z
2 K9 C, ^& y# ~" k! @她将这一逻辑延伸到更宏观的框架：过去台湾依赖军事防御，但现在 AI 和算力正在成为一种新型的国防资产。* w: E9 _+ `$ `& K. T0 y# A) Z
+ u8 ` g" U) F1 KNVIDIA 将海外总部设在台北、Jensen Huang 与张忠谋之间的「父子」般的职业传承关系、以及日本新首相高市早苗推动的制造业回流政策——所有这些动作，都在重塑全球半导体供应链的地缘权力格局。& [1 |7 X& }) `8 b: Z; F+ p& J! f
1 Z& x. ?( ?% u死寂感还没到：SpaceX 抽血、钝感力与熊市生存法则
3 v5 ~& V8 p! G/ V谈到市场前景，Dovey 出了名的那篇《谁在为牛市买单》的文章被主持人 Mr. Z 提起。面对当前加密市场的悲观情绪，她的判断冷静而犀利。0 F' W$ o- E+ w$ a& t0 \6 S
+ `4 R) d1 k! G+ ?# k0 h! z7 ]「情绪肯定会更低，价格也会更低。真正的熊市应该是非常安静的，应该有死寂感，」她说，「但现在每天都有新的抓马，每天都还有各种争斗。我们远没有到死寂感的时候。」9 M7 p& _' a) u% |
) C9 Q7 |1 w! [. ]
她特别指出了 2026 年的一个重大流动性风险事件：SpaceX 的 IPO。据报道，SpaceX 计划于 2026 年年中以约 1.5 万亿美元的估值上市，募资规模可能高达 500 亿美元。如果成行，将是人类历史上最大的 IPO。! G6 }/ Y! `5 T" i' K
5 d5 `* ^7 O& I! }" _" ?1 I2 S& T1 g
「光是 IPO 就要 1.5 万亿，」Dovey 分析道。SpaceX 的投资者已经持有很久，需要获利了结；加上其与 xAI 合并后复杂的股权结构，这将是一次覆盖私募市场和公开市场的「大型散户抽血事件」，对整个风险资产市场形成巨大的流动性冲击。
0 `: O# n( T: J
|8 F: B( q2 J- C9 g v# H, U她同时观察到，市场已经开始变得极度谨慎：所有好的财报都在引发获利了结，微软这样的万亿巨头前后可以涨跌 15%，「像迷因股一样」。3 D; J7 {/ w- @% D) X
' v8 Z- _" c4 t i* }
波动率的极端化，正在改变市场的生态。2026 年不会是一个轻松的年份。) M& b1 F6 g7 V3 W; l( M' j
# m) `# ?, ^0 \6 ~; R7 Q对于不同类型的交易者，Dovey 给出了截然不同的建议：4 u* N! J+ k& o" h" }& |# s+ ?5 n
7 ^& L% |! g: o6 ~7 E如果你是波动率收割型交易者，2026 年将是「黄金之年」——像 QRT、HRT 这类量化公司正在大赚特赚。但如果你是方向性、主观判断型的交易者，则需要格外谨慎。5 g1 c6 `! V4 X- G, Y3 P# g
2 `# i/ d" \5 J
而作为 Primitive Ventures 这样的长期资产配置者，她选择保持「钝感力」：拥有足够的现金储备，对短期波动保持相对不敏感，在死寂真正来临之前耐心等待。" H% r/ F6 Q- M z3 p# g3 g
7 ~8 K. w; n: v- A3 H |
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这波AI吸金太狠了，比特币都快成陪衬了，真·流动性大转移啊 |
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" R% {% @, o+ W- \9 }
市场是不是变了，流动性只是其中一个方面 |
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流动性都被AI吸走了，币圈这波熊市怕是得躺平当咸鱼了 |
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