谁在抛售比特币？富达研究主管为您解读（转）

现货比特币ETP和企业投资者的明显买盘并未转化为决定性的上涨，这让交易员们不禁提出一个直白的问题：谁在向市场供货？

对于富达数字资产研究副总裁、特许金融分析师克里斯·库珀来说，[url=]回答[/url]答案很明确。“‘谁在卖？’这是我在比特币价格持续承压，而买盘却依然明显的情况下，被问到最多的问题，”他11月12日在X上写道。“我并不是唯一一个认为卖出者是长期持有者（或HODLers）的人。”

Kuiper 指出了一个简单却有效的链上指标：流通比特币中至少一年未发生交易的比特币所占的百分比。Glassnode 的“一年以上未发生交易的供应量百分比”在熊市中会上升，因为比特币价格长期保持不变，投资者持有未实现的损失；而当牛市到来，这些投资者趁机获利退出时，该指标通常会急剧下降。

“正如您在下图中所看到的，这条线在……期间上升[url=]熊市[/url]“然后通常会出现大幅下跌，因为这些长期持有者会在牛市行情中抛售，”库珀解释道。他今天特别注意到的是，“在这个周期中”，回调“相对平缓”。他说，今年早些时候比特币创下新高时，长期持有者的资金线“并没有暴跌”。相反，市场一直在经历“持续缓慢的下跌，因为市场一直在缓慢地横盘整理和上涨”。

比特币供应量占上次活跃时间超过一年的百分比 | 来源：X @ChrisJKuiper

这种缓慢下跌的趋势与库珀所说的他从客户那里听到的情况相符。“比特币近期的表现落后于黄金，甚至落后于标普500指数，人们已经开始感到疲倦了，”他写道。在他看来，许多投资者原本预期会出现教科书式的四年周期性暴跌，并且“正等待在历史上最强劲的时期抛售”。[url=]十月和现在的十一月的季节性[/url]“

10 月份的典型强势行情并未出现，且临近年底，“长期持有者正寻求在年底进行税务和仓位调整，并打算在获得现有收益后就此收手。”

Glassnode图表显示了这与以往周期有多么不同。在[url=]2017–2018 年冲刺[/url]随后，随着价格飙升和暴跌，一年多前最后活跃的代币份额出现了剧烈的波动。在当前周期中，代表长期持有者供应量的曲线自 2023 年以来一直呈下降趋势，但并未出现通常与市场狂热抛售相关的垂直暴跌。

CryptoQuant 的链上分析师 Julio Moreno 更进一步，将同样的动态重新定义为“一年内不活跃供应量占总供应量的百分比”。他回复 Kuiper 说：“这是另一种可视化方式，即观察一年内不活跃供应量占比特币总供应量的百分比。”

比特币一年内非活跃供应量回落 | 来源：X @jjcmoreno

莫雷诺量化了过去三个主要周期。在2017-2018年，一年未使用的代币供应量占总供应量的约20个百分点。在2021年的周期中，降幅约为10个百分点。在2024-2025年至今的周期中，降幅同样约为10个百分点。CryptoQuant图表采用反向刻度，将其呈现为一条紫色波浪，随着更多长期休眠的代币被使用或重新分配，该波浪会上升。

这意味着，即使远低于2017-2018年的峰值，长期持有者已经释放了与2021年周期相当的供应量。不同之处在于节奏。市场并没有像以往那样在顶部出现短暂的获利回吐，而是在一个更长、更波动的价格路径中，消化了大约10个百分点的非活跃供应量减少。

库伊珀对这种替代可视化方式表示欢迎，简单地回复道：“图表很棒！”他还明确表示接下来将关注哪些方面。“我会观察这条斜率以及其他一些指标，以评估卖方力量的耗尽程度。”他说。目前，他认为“积极的基本面发展与疲软的价格走势仍然背离。”

截至发稿时，比特币交易价格为 102,609 美元。

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长期持有者正是在抛售比特币

市场中的因素，管它是谁呢

那肯定是交易者来抛售的啦。