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Matrixport投研：IV与RV，如何利用BTC波动性获利？（转）
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; i$ D6 T" N$ V, D& N7 u9 M3 _/ F# n8 p
BTC 的波动性吸引了众多期权交易者，他们希望从市场的剧烈波动中获利。然而，历史数据显示， BTC 期权买家亏损较多，这一现象与传统期权市场的趋势一致。1 Z4 @6 Q; q8 K* n& F
" N8 I' i. p5 }! N4 V; f
& f$ B$ d, |! e- A9 n
这一结果主要源于市场的结构性动态，尤其是隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）之间的关系。6 ?$ L, |0 D+ X$ \) ^
q7 t" f% c8 l8 Q# ]# V3 Z- K
高隐含波动率（IV）及时间衰退等因素，利于波动率卖方
6 Y% ^# q$ T* r5 F" T# a7 q& F
1 V. O( W6 }/ Z n& `! I: m" v" Y 在主要的期权交易所，BTC 期权通常以较高的隐含波动率定价。对 2021 年至 2025 年的分析表明，BTC 90 天的隐含波动率平均比实际波动率高出 5.8 个百分点。$ f0 n) ^$ n% ], a: Y6 x k
) Q& L/ k5 f( f+ X5 H+ _8 K, K
例如，当市场定价隐含波动率为 70% 时，BTC 的实际波动率约为 64.2% 。换句话说，交易者购买的期权定价隐含波动率为 70% ，但最终实际波动率往往只有 64.2% 。
6 b9 X! ~9 Z: g% ]( U& m8 w
% @6 k/ q) x& S7 S 要想在 BTC 市场中买入期权获利，交易者必须抓住市场未能预期的大规模波动。然而，准确预测这些事件的时机极为困难。如果市场没有出现显著的波动率飙升或方
9 x. H" j( E: ^. b) |$ B% b3 U8 i, I9 D; W
向性突破，大多数看涨期权和看跌期权都会随着时间的推移而接近价值归零，最终导致买家遭受亏损。
0 X+ e& E# a9 q5 Q& N% f2 R: b
, q3 H9 n- ~7 h0 B BTC 期权买家之所以亏损率较高，是因为他们往往为难以实现的波动率支付过高的价格。高隐含波动率、时间衰减以及极端波动发生的稀缺性，使得期权买家的胜算9 D* b% k- y0 T
, t9 A+ W6 v8 A- @大幅降低。尽管 BTC 仍然是波动性最高的主要资产之一，其期权市场结构仍然更有利于纪律严明的波动率卖方，而非投机性的买方。8 y9 F, z4 Q) w: w6 D8 N* j0 K
5 r. P9 L. ^/ m 矿工偏向卖出波动率变现，此举更具经济意义& x( J1 u, t+ H3 k. T- J2 x3 W
; N( B& ^9 B. T6 c& Y1 `+ }! g( ^
矿工倾向于卖出波动率而非购买期权，因为卖出期权能够带来现金流入，而购买期权则需要支付溢价，导致现金流出。由于矿工的运营高度依赖资本投入，并且 BTC , U" K. p: e2 f
! m/ N/ j) n# x价格的波动性直接影响其收益，他们在结构上更倾向于将 BTC 的波动率变现，而非花费资金购买昂贵的对冲工具。除非矿工预期 BTC 价格会出现重大不利变动，否则卖出
" ]& K# d1 w8 D. Q$ f* t% M$ r6 r- {. _5 p& @, c' z
波动率、持续收取期权费要比购买可能会变成无效保护的期权更具经济意义。 V$ `+ x! ]" S8 h7 w, t6 H9 F+ v
: m- u' A! m+ B& i
大批量持有 BTC 的 MicroStrategy 如何获取收益: s2 U( h# I8 M! \/ `' h
2 `4 a: t6 L( q! N0 r3 l
MicroStrategy 是全球最大的 BTC 企业持有者之一，以其激进的 BTC 积累策略而闻名。尽管仍然完全暴露在 BTC 价格波动的风险之下，该公司在企业融资层面积极出
, B" P% m; ^+ d6 }+ e m
' e3 h/ Q+ W r+ w9 {售波动率，利用可转换债券和股票发行来利用其股票市场的波动性变现。5 @' d/ t. W- t. L6 R1 B" I3 Z0 W/ K
' O7 z$ r7 f3 B( j MicroStrategy 的主要融资方式之一是发行可转换债券。可转换债券是一种债务工具，允许债券持有人按预定价格将债券转换为 MicroStrategy 公司的股票。从公司的角
6 f2 g: }5 F( g1 E$ q# A! V5 h; r$ T- n
度来看，发行可转换债券在经济上类似于在其股票上卖出看涨期权——该股票的交易价格通常是其持有 BTC 价值的两倍。通过向债券持有人提供这种上涨潜力，MicroStrategy # L0 u# }8 A8 c" G$ [( t% u/ N
8 G" X, @9 [ }能够以远低于传统债务市场利率的融资成本获得资金。嵌入期权使债券持有人可以在 MicroStrategy 股票价格大幅上涨时获利，也就意味着 MicroStrategy 正在出售股权波动率，2 p: }2 k( D0 i7 r7 u5 K
' s) y1 z/ }0 ~3 J7 I/ a
以换取预付款资本。8 \7 V7 U8 f. k& o* L) K
" w5 {8 s% m5 x |
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