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Matrixport投研：IV与RV，如何利用BTC波动性获利？（转）
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) W2 q( y1 i7 n& i- `) S1 D
& w' B* ?) y/ N" Z/ p BTC 的波动性吸引了众多期权交易者，他们希望从市场的剧烈波动中获利。然而，历史数据显示， BTC 期权买家亏损较多，这一现象与传统期权市场的趋势一致。+ j" n$ d( @7 a) K; w2 c0 I
# E, h* e8 j( I9 @' y$ A( u9 I: m. N
4 q" q0 F; {/ m3 [7 B) T- \这一结果主要源于市场的结构性动态，尤其是隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）之间的关系。
" Y$ Z+ T8 W: X& i' p# M; _
( u, N) T5 T8 Z4 p& {2 X: ~ b. i4 N) r. | 高隐含波动率（IV）及时间衰退等因素，利于波动率卖方
. V" [6 ^% [0 c7 N' X$ ?7 L: i1 ]) k, S. y
在主要的期权交易所，BTC 期权通常以较高的隐含波动率定价。对 2021 年至 2025 年的分析表明，BTC 90 天的隐含波动率平均比实际波动率高出 5.8 个百分点。
. Z2 P- g1 z! c( H0 ]1 g3 c; G1 @; J9 |6 \5 E
例如，当市场定价隐含波动率为 70% 时，BTC 的实际波动率约为 64.2% 。换句话说，交易者购买的期权定价隐含波动率为 70% ，但最终实际波动率往往只有 64.2% 。 W9 |9 `2 Q& S" f' `1 J; G: A
u5 Q7 T, F, ~6 R7 C; O6 H/ g5 _7 ?6 } 要想在 BTC 市场中买入期权获利，交易者必须抓住市场未能预期的大规模波动。然而，准确预测这些事件的时机极为困难。如果市场没有出现显著的波动率飙升或方
- n7 n! q; u7 H2 @0 C' }$ g; t- w' @6 i- W5 g$ b
向性突破，大多数看涨期权和看跌期权都会随着时间的推移而接近价值归零，最终导致买家遭受亏损。
; V2 T& [3 O; w0 S
! \" K- e, n3 \* ~) ~" v/ A: u BTC 期权买家之所以亏损率较高，是因为他们往往为难以实现的波动率支付过高的价格。高隐含波动率、时间衰减以及极端波动发生的稀缺性，使得期权买家的胜算
8 P) T6 R& s( {1 ]" h
! E- P& m0 c6 d, l" ?大幅降低。尽管 BTC 仍然是波动性最高的主要资产之一，其期权市场结构仍然更有利于纪律严明的波动率卖方，而非投机性的买方。
: ?! J$ u3 \9 f! B# Q ^* i/ u/ b. P1 m9 B1 K$ `& F
矿工偏向卖出波动率变现，此举更具经济意义0 n3 i9 I9 b2 n" }; U( i1 j6 x0 c- Q7 l
4 r9 W( i5 S9 ?6 W5 \2 `
矿工倾向于卖出波动率而非购买期权，因为卖出期权能够带来现金流入，而购买期权则需要支付溢价，导致现金流出。由于矿工的运营高度依赖资本投入，并且 BTC
" k. ~& |* [0 z% b/ y8 M; _5 K" {2 o
价格的波动性直接影响其收益，他们在结构上更倾向于将 BTC 的波动率变现，而非花费资金购买昂贵的对冲工具。除非矿工预期 BTC 价格会出现重大不利变动，否则卖出6 P- v, S W8 B1 _5 m
/ n: t4 C' E# H L; e* M# U" u波动率、持续收取期权费要比购买可能会变成无效保护的期权更具经济意义。" q$ C. u- t3 t) h. [. Z
4 G e! U+ z* x% u
大批量持有 BTC 的 MicroStrategy 如何获取收益6 D8 u" C/ u, Q" P6 c
6 t- M; ~6 X3 p# C1 M
MicroStrategy 是全球最大的 BTC 企业持有者之一，以其激进的 BTC 积累策略而闻名。尽管仍然完全暴露在 BTC 价格波动的风险之下，该公司在企业融资层面积极出
# g( Z/ _ P3 c8 e; n1 k' e1 D, K7 u
7 ^# H, _2 [7 r& C5 `售波动率，利用可转换债券和股票发行来利用其股票市场的波动性变现。8 G" h& c2 f `% d6 I+ N
. H3 C6 D4 g( a2 Y1 H( N MicroStrategy 的主要融资方式之一是发行可转换债券。可转换债券是一种债务工具，允许债券持有人按预定价格将债券转换为 MicroStrategy 公司的股票。从公司的角
' [9 Q4 ~) D( O+ i; s1 k% Z3 v. ]
: N3 M3 z, j5 m5 V, y度来看，发行可转换债券在经济上类似于在其股票上卖出看涨期权——该股票的交易价格通常是其持有 BTC 价值的两倍。通过向债券持有人提供这种上涨潜力，MicroStrategy
7 z, W/ c1 X& q4 `! M/ Y3 W
: `3 ~0 y7 d1 m; U$ `! C8 r能够以远低于传统债务市场利率的融资成本获得资金。嵌入期权使债券持有人可以在 MicroStrategy 股票价格大幅上涨时获利，也就意味着 MicroStrategy 正在出售股权波动率，
. g' P5 @: {/ i1 R6 i4 `( n
1 ]* P/ p6 x; _( n( @6 L @以换取预付款资本。% E8 Z. E: F9 J* d
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