u. o# s7 m4 L但在这个背景下，一夜之间，从美股到黄金，从日经到大宗商品，再到我们最熟悉的加密货币，几乎所有资产都像商量好了一样，集体跳水。这种无差别、无死角的暴跌，让很多人瞬间回到了那些被恐慌支配的日子。; V' y5 Y$ ?% [0 f
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到底发生了什么？是中东的战火终于烧到了金融市场？还是特朗普又说了什么惊世骇俗的话？抑或是，一场酝酿已久的完美风暴，终于来临？6 f' q+ a. d7 l b& k# r8 U
0 r( D+ L% P* F* Z表象：地缘冲突、特朗普的「嘴炮」与 MAG7 的信任危机 7 n0 w. `2 _6 u4 j! `; s, H每次市场一跌，大家会最先想到的背锅侠就是地缘ZZ。最近中东局势紧张，这当然是影响市场情绪的一个重要因素。毕竟，战争意味着不确定性，而不确定性是资本的天敌。黄金和白银作为传统的避险资产，在暴跌前一度创下新高，这本身就是市场避险情绪的体现。 4 O0 X6 e) V9 D; s( M; N# v' l4 N9 l* G* g9 q
另一个会最先被想到的人，是特朗普。这位前总统最近又开始对美元指点江山，公开表示「不介意美元走弱」。此言一出，美元指数应声下跌，创下近两年的新低。对于一个习惯了「强势美元」的全球金融体系来说，这无疑是一记重拳。$ ^. h2 a q" p0 f c
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但问题是，这些是全部的真相吗？如果只是地缘冲突，为什么连黄金这种避险资产也一起暴跌？如果只是特朗普一句话，市场的反应是不是也太剧烈了点？+ z+ l) w6 R+ X& X2 g
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就像你看一部悬疑电影，凶手往往不是第一个出场、长得最像坏人的那个。真正的「幕后黑手」，藏得更深。* x9 E4 d- }5 C5 L! S
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X 用户 @sun_xinjin 提到了一个观点，他说他发现一件有趣的事，MAG7（美国七大科技股）的远期 PE 开始下行。 : l. P3 c4 L; X0 c1 K- j + m5 A2 f- O+ J& w, k这看起来是个小细节，但它反映了一个更大的转变——市场开始对这些科技巨头的巨额资本支出投下不信任票。在最新的财报季中，市场变得异常「挑剔」。超预期等于之前的符合预期，大超预期等于之前的超预期。如果财报里有丝毫不喜欢的地方，股价就会大幅下行。9 J% R' K0 u7 y" J# O9 `: u
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这导致 MAG7 连带着纳指大盘在高位盘整了数月。有人说，这是 23 年 5 月由 MAG7 开启的史诗级行情开始褪色的信号。市场的主线也暂时离开了 MAG7，转向了「储存、半导体设备、金银铜等大宗和能源」。 1 P$ N- g/ h5 `* n, y ) z' b* U1 Y1 Z: F# i银行流动性与缩表的悖论 % N5 Y& ?6 s$ P( g同时 @sun_xinjin 还提到了另一个深层问题：银行储备金依旧低位，SOFR 和 IORB 并不宽松。- ]: e0 i7 C+ `) A0 J( S i
2 D2 j5 _6 [) _; N5 aSOFR 是隔夜融资利率，IORB 是银行准备金利息率。这两个指标的差异反映了银行系统的流动性状况。当这个差异扩大时，意味着银行系统的流动性在收紧。# p% h8 \* W' z! G1 H0 y/ V/ Z7 c
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现在的情况是，这个差异并不宽松，而这种不宽松会降低我们看到美联储新任副主席 Kevin Warsh 推进其缩表计划的可能性。因为，在银行储备金已经低位的情况下，再进行缩表，就像是在一个已经缺水的池子里继续放水，会进一步加剧流动性的紧张。1 Z! {9 V9 M) g
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但这正是问题所在。市场对缩表的预期，本身就在推高长债收益率，进而推高房贷利率，进而冻结房地产市场。. z$ j- e8 H! I1 m" K
: J3 R( x6 O+ n" i4 d& m; N+ x这也是为什么，全球资金在面临流动性危机时，会选择无差别地抛售所有风险资产。这不仅仅是一场「美元套利交易」的平仓，而是一场更广泛的流动性危机。 $ K! a8 e/ o+ [! [7 s4 I. E. C, Q. m! Y* l# A& l5 A
市场上不是没有钱，而是所有的钱都在逃离风险资产，涌向美元和现金。大家卖掉一切，只为换回美元现金和流动性。这才是这次全球资产暴跌的真正内核——一场由财政不可持续性叙事引发的、波及全球的风险偏好转变和去杠杆化过程。 X2 H% m5 ]6 I9 w
2 c6 d" h D- K! G 312/519 是否会重现？( c; P5 J) k$ |0 Y3 ]" N
这次会是新的「312」或「519」吗？6 Z" j9 _7 O* t, A5 f9 ?6 G6 m
. q2 t* H) Y/ a) b让我们回顾一下历史： 8 u+ y. A' t) ?' m5 G; W4 v2 `' b) i. {# O. w# ~1 T- o) s+ R ?
312（2020 年）：当时新冠疫情在全球爆发，引发了史无前例的全球流动性危机。投资者抛售一切资产换取美元，比特币在 24 小时内暴跌超过 50%。这与我们现在正在经历的流动性危机在底层逻辑上最为相似，都是因为外部宏观因素导致对美元流动性的极度渴求。5 H: R, I5 O8 L$ X& g
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519（2021 年）：主要由天朝监管政策引发。这是一个典型的由单一、强力的监管行动驱动的崩盘，影响范围相对集中在加密行业内部。" S2 _7 I* e Z" a) I
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对比来看，我们现在面临的局面，更像是 312。宏观流动性收紧。全球的资金都在从风险资产中撤出，去填补流动性的窟窿。在这种情况下，加密货币作为风险资产的「末梢神经」，自然会受到最严重的冲击。 ! b7 t% }, }* U# m% B( V7 W! i6 p. `! u5 D4 J- _; B& Z
但这一轮加密货币的牛市行情，特朗普上台后的政策友好功不可没。然而，我们谁都无法预料，特朗普在明天会说什么。在已经变得脆弱的市场结构里，哪怕是那么一句相对不友好的言论，都有可能发挥出 519 的破坏力。2 V0 k$ ~3 }% ~) y" I3 N4 G
( I. ~% M' r. I6 p4 HAI 泡沫的影响 % t+ ]- y& e/ m( q1 Y2 ^3 [! Y2 O回到最初的问题。全球资产暴跌的真正原因是什么？9 B% ?$ c+ C, X8 o) w; r
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不是地缘冲突，不是特朗普的言论，也不是什么「美元套利交易」，而是市场的范式转变。 5 |& T! D ]2 T2 v& u 5 i; m. q. @' d3 p# I5 S/ ]4 v从 23 年 5 月开始的那波史诗级行情，是建立在「AI 革命」和「科技股无敌」的叙事上的。但现在，这个叙事开始被质疑。市场开始问：这些巨额的资本支出，真的能产生相应的回报吗？0 [& _) I3 P6 ~0 W6 v
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同时，长债市场在向我们发出信号：财政不可持续性不再是一个理论问题，而是一个现实问题。市场不相信降息能解决这个问题，因为问题的根源不在利率，而在财政。市场已经开始为「后乐观时代」做准备，市场也已经意识到，现在这种数据亮眼的经济环境，可能已经是这个周期的顶部。 : A! q3 p9 x4 `2 o* }( q1 \5 [8 w8 [ z ]
在这个背景下，加密货币作为风险资产的代表，首当其冲地被抛售，但这只是开始。- e2 Z! I. _/ V+ M
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最后，这可能是一个重新审视资产配置的机会。当所有人都恐慌性地抛售时，真正的价值洼地才会出现。但前提是，你得有足够的子弹活到那个时候。5 O" q1 K" `, N! V# `