山寨币市场今年经历了最艰难的时期。要理解原因，得回到几年前的决策。2021-2022 年的融资泡沫催生了一批融到大钱的项目，现在这批项目正在发币，于是出现了一个根本性问题：海量供应砸向市场，需求却寥寥无几。
问题不止是供应过剩，更糟糕的是，造成这个问题的机制出现至今，基本没什么改变。项目照样发币，不管产品有没有市场，把发币当成必经之路而非战略选择。随着风投资金枯竭、一级市场投资萎缩，很多团队把发币当成了唯一的融资渠道或者为内部人制造退出机会的办法。
过去三年，整个行业依赖一个有严重缺陷的机制：低流通发币。项目发币时流通量极低。往往只有个位数的百分比，人为维护高 FDV（完全稀释估值）。逻辑看似合理：供应少，价格就稳。
但低流通不会一直低下去。随着供应陆续释放，价格必然崩盘。早期支持者反而成了牺牲品，数据摆来看，多数代币自上线后表现都很差。
最狡猾的地方在于，低流通制造了一个所有人都觉得自己占便宜、实际上全在亏的局面:
中心化交易所以为通过要求低流通、加强控制来保护散户，结果却惹来社区的怨气和糟糕的币价表现。
代币持有者原以为“低流通”可以防止内部人砸盘，却最终既没等来有效的价格发现，反而因早期支持被反噬。当市场要求内部人持币比例不得超过 50% 时，一级市场估值被推高至失真水平，反过来迫使内部人依赖低流通策略维持表面稳定。
项目方以为通过低流通操纵可以撑住高估值、减少稀释，但这套做法一旦成为趋势，会毁掉整个行业的融资能力。
风投以为可以按低流通代币的市值计价自己的持仓、继续募资，结果随着策略弊端暴露，中长期的融资渠道反而断了。
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