7 o' x, g0 \& f l1 R, Y( C 仅两个月前，董事会刚刚批准同样规模的资金进军 Web3 与加密货币领域。如此密集的动作，让外界纷纷猜测华兴正在谋划一场深度转型，甚至可能是自我革命。 1 o7 f% `- w% M2 L1 n( P' P2 g1 w: d0 s, z% W! B# x
在天朝的投行版图中，华兴从来都是一个特殊的存在。+ x/ y0 B R0 ]+ X* z" E4 P. F
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它既没有中金、中信的国资背景，也没有高盛、摩根士丹利的百年积淀。它的成长路径几乎完全踩在了天朝互联网爆发的节奏点上。2005 年创立以来，华兴见证并操盘了滴滴与快的的合并、) r9 D) b, I) H7 `; w1 Q
# }9 @1 O" s+ x4 T- S美团与大众点评的联姻、58 同城与赶集的整合……几乎每一桩决定行业格局的并购案背后，都能看到华兴的身影。若没有那十年互联网的野蛮生长，华兴或许难以登上“并购之王”的宝座。 1 L6 ]) U; _. \1 D2 G) u9 n' Q+ X $ R6 M3 J0 V4 n9 q! r$ ?+ X- M( v+ n; P 然而，当潮水退去，当互联网经济从增量时代进入存量博弈，反垄断的大棒高高举起，华兴赖以生存的土壤正在发生根本性改变。7 c! l$ L8 @" T* i( L
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这家曾经风光无限的精品投行，正面临着前所未有的生存挑战。 3 o6 _ b5 j. f' P5 N8 M) C# b' E b( M( J
进军 Web3，究竟是华兴的自我救赎，还是传统投行在数字时代的集体宿命？( r+ D, E% u, t" {1 X
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并购之王的困境 ; d6 m0 N* b, y; J j9 k, c. M L5 g) z
2021 年，华兴资本交出了一份几乎完美的成绩单：全年总收入达 25.04 亿元。该年度的净利润也实现了 56.5%的同比增长，达到 16.24 亿元。那一年，它先后完成了理想汽车香港 IPO、快手科 $ a3 h- {6 K6 s/ O1 @ t 1 z" a$ E: T. W" W0 e技上市等标志性项目。年报里，包凡在年报中兴奋写道：“我们正站在新经济下一个十年的起点。”2 j1 ?) ^8 v( o1 h! o: s1 a8 n
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但巅峰往往是转折的开始。 $ Y& w. }; m. s: D1 D7 @9 m% r7 l4 v8 A7 c2 E
2022 年，华兴资本控股营收、净利润双降，全年营业收入 15.33 亿元，同比下降 8.36%；全年亏损 5.64 亿元，同比下降 134.71%。5 K* M- W3 q, F% I
% s- W5 R- u H# P/ C; z/ z. e5 b' i3 X 这一切背后，是大环境的急剧冷却。 5 c% H6 Y6 K- Q* d6 V * Y* S; N3 n; x: w7 p 根据《2022 年天朝企业并购市场回顾与前瞻》，当年全国并购交易总额同比下滑 23.5%，TMT 领域的跌幅更是高达 41%。对依赖 TMT 并购起家的华兴而言，这几乎等于抽走了赖以生存的土壤。 3 E9 v' H' c; j) |' u4 c0 k* X) l, I' N. y+ s
然而，更深的危机并不在数据，而在模式。! p* u, e3 }& @
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华兴的崛起，踩中的是天朝互联网从 0 到 1 再到 100 的黄金时代。那是个充满野性的年代：创业公司需要迅速做大做强，巨头渴望买下赛道，资本热衷于讲故事。华兴正好扮演了这场资本狂欢中的; j- n+ T# Y3 ^( y
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“超级撮合者”。包凡的个人魅力、人脉资源，以及对行业趋势的敏锐直觉，构成了华兴的护城河。 9 @0 O" ^0 N8 p" \" O2 I * a: p4 w8 W% z 只要市场处在增量周期，只要并购仍是资本市场的首选剧本，华兴就如鱼得水。几乎每一笔改变格局的大交易背后，都能找到他们穿梭斡旋的身影。8 U- w( z8 a+ n; e
. L$ x% H- O4 B0 u, M+ G 可一旦环境逆转，故事就走向了另一面。市场进入存量竞争，“强强联合”逐渐变成监管的警戒线，原本无往不利的模式失去了舞台。 5 d2 J& s* H4 u ' i4 s8 j, D' g- I- B 这才是华兴真正的困境：并非业务下滑，而是赖以成功的模式被时代抛弃。( i3 [6 P; |! H. P E6 h
' {; _; t0 _) f! K 中心化的人脉网络、封闭的信息渠道、以关系驱动的价值创造，在一个强调透明、开放、去中介化的新世界(7.800, -0.10, -1.27%)里，显得格格不入。 / F, p3 ]+ J5 q9 M4 b! V& B 7 Q# k! x' {- e, j) c# _ 特别是在以包凡为核心的文化中，更显得步履维艰。路透社援引一位认识包凡的人士评论称，华兴仍是一个 one-man business、key-person focus（关键人物为核心）的商业模式，这在新时代下已% ~0 m3 x( E; j0 T K
+ y- @- Q# s$ k- D: t+ y6 {: _7 C5 V难以为继。 ' }3 j6 G6 u* L c8 f( t6 L: m ; Z- M; W) p5 U 隐秘的 Web3 布局 6 z) O) ?7 d6 B5 O+ `9 M) C& Q" c9 y ' H: Q$ `1 h( `% R9 `* p8 V 华兴资本对 Web3 的探索并非临时起意。5 j* R' s8 \: w( w- J: l) o
8 A" C; }7 n+ F 2018 年 5 月，Circle 宣布完成 1.1 亿美元 E 轮融资。投资者名单里挤满了 IDG、Breyer Capital、比特大陆等一线机构的名字。几乎没人注意到，华兴资本也在其中。 ' j7 I4 T9 n# S) z4 h; y) K7 W
若非 2025 年 6 月华兴主动发出贺信，外界甚至难以知晓它早已“上车”稳定币赛道。细查 Circle 招股书，华兴并未列入主要股东，意味着其持股比例有限或已在上市前清仓。% F6 A3 b& l# V9 z) [3 o* R6 ?. u
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尽管如此，投中了 Circle 的华兴，依然让投资者感到久违的兴奋。8 h5 A- S/ W3 |3 y7 u
3 P, x- w6 l2 m' ?/ O" ]9 r 成功跻身“Circle 概念股”后，华兴资本股价从 3 港元飙升至 6 港元以上，涨幅超 100%。对于一家上市后长期震荡下行的公司，这无疑是一针强心剂。 4 G& V" y% Z+ o8 ]% ], Q6 r: G$ M) g# Q' r! W$ A- N
华兴能投资 Circle，源自包凡多年前的未雨绸缪。4 M C J% v/ a
9 A! Z' g, |$ `- |" W k 2015 年，正值华兴资本的巅峰。作为天朝新经济领域最炙手可热的投行，华兴几乎参与了所有重要的互联网公司并购和融资。然而就在最风光的时刻，包凡却抛出一句让人意外的判断：“三年后我们3 L1 `9 `" r5 p! f [
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