3 ^" H; ?1 }9 Y& R# b7 z「每一只股票、每一种债券、每一只基金、每一项资产都可以被代币化。」 * Y4 N# |7 m; V—— Larry Fink，贝莱德首席执行官 ( ]& K6 r( b/ Q# E! M1 g5 r6 n% \6 S7 J; O* T8 X
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自美国《GENIUS 法案》通过后，全球对稳定币的关注度骤升，韩国也不例外。但稳定币真的是区块链金融的终点吗？ % i% M& }8 T. ^% N" D% w5 I, k& |$ |$ r
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稳定币，顾名思义，是公共区块链上与法定货币挂钩的代币。本质上，它仍是货币，必须找到应用场景。正如《Hashed Open Research x 4Pillars 稳定币报告》所探讨的，稳定币可用于汇款、支付、结算等多个领域。然而，当前被热议为「稳定币潜力终极释放点」的领域，是现实世界资产（RWA）。' M" I5 p$ o2 P& B/ w( [
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RWA（Real-World Assets）指以数字代币形式在区块链上流通的有形资产。在区块链行业中，RWA 通常特指大宗商品、股票、债券、房地产等传统金融资产。4 W a. M8 D, r, ~8 W& @9 i
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为何 RWA 能在稳定币之后成为焦点？因为区块链不仅能改变货币形态，更有望重塑传统金融市场的底层架构。 - e% z- ~- @' {# Z( { 3 p/ t. L& b @: }9 N# o! s9 l# D) w/ D6 p. z
0 h2 f0 g, j2 B% f: {如今的传统金融市场仍依赖极为陈旧的基础设施。尽管金融科技公司通过提升金融产品的可获取性优化了零售用户的前端体验，但交易后端的运作模式依旧停留在半个世纪前。6 |6 C6 G8 Y' g" r: o
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. O. Q. I) g/ K0 N9 F: G6 B以美国股票和债券交易市场为例，其现行架构源于 20 世纪 60 年代末「文书危机」后的 70 年代改革：《证券投资者保护法》与证券法修正案相继出台，存管信托公司（DTC）、全国证券清算公司（NSCC）等机构应运而生。这套复杂体系已运行 50 余年，始终存在中介冗余、结算延迟、透明度不足、监管成本过高等问题。 6 x! v. Z/ F- a9 }. g 8 g# t. s% v S% |& U& T2 k2 X3 {0 | 3 B% `( ~/ b6 H5 i' g4 a! ?, L- M$ q6 }5 Y! ?* W% b7 A
而区块链有望从根本上革新这一现状，打造更高效、透明的市场体系：通过区块链升级金融市场后端，可实现即时结算、智能合约驱动的可编程金融、无需中介的直接所有权、更高透明度、更低成本及碎片化投资等功能。% }6 v3 W6 E' F: S/ |* ~
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正因如此，众多公共机构、金融机构和企业正积极推动金融资产的区块链代币化。例如： # V Y& t/ @/ \$ X4 n- O+ y$ n/ f4 M ( B/ X$ w" P" N1 j4 U% j- u- {; s - p4 [- x7 S x " U) g& h4 V( I8 N6 B: }7 dRobinhood 计划通过自有区块链网络支持股票交易，并向美国 SEC 提交提案，呼吁建立 RWA 代币化的联邦监管框架； . e& ~0 J- e& d2 f& S' Z贝莱德（BlackRock）与 Securitize 合作发行了规模达 24 亿美元的代币化货币市场基金 BUIDL；- F) d% h/ W$ R5 j3 k% a) N% a
SEC 主席 Paul Atkins 公开支持股票代币，SEC 内部的加密货币工作组已将 RWA 相关的定期会议和圆桌讨论正式化。0 L1 [/ A2 N! Y* w- {7 G9 h
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! x/ c6 D+ b/ e8 y/ _3 k, h: ] 7 n% T" L8 I4 r抛开炒作，RWA 市场的增长实则迅猛。截至 2025 年 8 月 23 日，已发行的 RWA 总额达 265 亿美元，较 1 年前增长 112%，较 2 年前增长 253%，较 3 年前增长 783%。代币化的金融资产种类多样，其中美国ZF债券和私人信贷增长最快，其次是大宗商品、机构基金和股票。7 X, U$ N9 L2 k J; }" t( k6 D
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（来源：rwa.xyz） 1 m- I; `2 r) t; K0 V' u7 C, A( X
0 s' d) |9 t) g1 A 5 r5 K# S( z, k! N* H在 RWA 市场中，美国ZF债券的代币化最为活跃。截至 2025 年 8 月 23 日，美国债券 RWA 市场规模约 74 亿美元，较去年增长 370%，呈现爆发式增长。) B, A8 k, c' F: ^( p
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值得注意的是，全球传统金融机构与去中心化金融（DeFi）平台均在积极布局这一领域。例如，贝莱德的 BUIDL 基金以 24 亿美元资产规模领跑；Ondo 等 DeFi 协议则基于 BUIDL、WTGXX 等债券支持的 RWA 代币，推出了 OUSG 等基金，规模维持在约 7 亿美元。 + Z) O7 m6 J2 o 2 |7 }* O. d2 v0 {. N( ^8 F `7 l$ h& _; A( Q7 V/ f! i( I# p* l" M
为何美国ZF债券能成为 RWA 市场中代币化最活跃、规模最大的领域？原因如下：. Y* w8 G3 C: C
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" ]# U3 `% l( P ; j5 d7 D; ~3 ~5 V3 N流动性与稳定性兼具：美国国债拥有全球最深的流动性，被视为无违约风险的「安全资产」，公信力极强； % M$ ~+ ?$ b8 w+ M( U. I3 U! `9 D, I$ h, _全球可及性提升：代币化降低了投资门槛，让海外投资者能更便捷地参与美国国债投资； . }; v- Z* Z6 \! ^' ^; l机构参与度扩大：贝莱德、Franklin Templeton、WisdomTree 等头部机构通过发行代币化货币市场基金和国债产品引领市场，为投资者提供了信任背书； # D' C8 |) N! l- z1 a* o" K, D y/ x/ }收益稳定可观：美国国债收益率稳定且相对较高，平均约 4%； 6 P2 m- ]& b# Q' o代币化难度低：尽管尚无专门针对 RWA 的监管框架，但在现有法规范围内，美国国债的基础代币化操作已可行。 , a _9 ^" m3 l0 V- G3 q " D2 n k- d4 r1 X/ {# Q + z+ U2 j" K2 A* Z7 ^3 G" W# O美国ZF债券代币化流程 & D' Q; H U D8 f+ w, }, g+ B0 s2 j" r: b3 N: [
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美国国债究竟如何在链上实现代币化？看似涉及复杂的法律与监管机制，实则在遵循现有证券法的前提下，操作极为简便（不同代币的发行结构存在差异，此处仅介绍代表性方法）。 ) C. Z4 ~+ m# w/ M1 c' D, u) D3 v8 R) G
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需先明确一点：当前发行的「基于美国国债的 RWA 代币」，并非直接将债券本身代币化，而是将基于美国国债的基金或货币市场基金代币化。+ ~- a6 B' r$ o7 d M
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传统模式中，美国国债基金等公共资产管理基金需指定在 SEC 注册的「过户代理人」—— 这类金融机构或服务公司受证券发行人委托，负责管理投资者的基金所有权记录。从法律层面，过户代理人是证券记录与所有权管理的核心，承担着维护基金投资者份额的官方职责。 ! G% d: b' d* G) b+ r& R2 |# @, u& o. x3 U
3 k' |% x' q4 Z: v) v & r- u/ c- H6 l3 [' g5 @美国国债基金的代币化流程十分直接：在链上发行代表基金份额的代币，过户代理人通过区块链系统开展内部操作，以此管理官方股东登记册。简言之，只是将维护股东记录的数据库从私有系统迁移至区块链。 7 H! h F+ R7 S1 w. U ' D' k* y) p9 ^& [2 E/ Z ( F/ [) v, ]$ c+ j9 g& T/ a+ k2 k0 Q9 S6 p+ C
当然，由于美国尚未出台针对 RWA 的明确监管框架，持有代币目前无法 100% 获得受法律保障的基金份额所有权。但在实际操作中，过户代理人会依据链上代币所有权记录管理基金份额，因此在无黑客攻击或意外事件的情况下，代币所有权通常可间接保障基金份额权益。 . A0 p2 Q* I3 `. a. ` r/ s4 z" _3 u, G5 E3 M( U: w