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流动性与稳定性兼具：美国国债拥有全球最深的流动性，被视为无违约风险的「安全资产」，公信力极强；4 Z$ ]$ Z* h$ `. q/ G v! ^: B
全球可及性提升：代币化降低了投资门槛，让海外投资者能更便捷地参与美国国债投资； 8 W+ {8 T d- ]4 f% i- o4 a% q- d机构参与度扩大：贝莱德、Franklin Templeton、WisdomTree 等头部机构通过发行代币化货币市场基金和国债产品引领市场，为投资者提供了信任背书； ( t+ P. Q s) t( a% C# p收益稳定可观：美国国债收益率稳定且相对较高，平均约 4%； 4 `3 Q0 \. C' R; u/ A0 I W, ^代币化难度低：尽管尚无专门针对 RWA 的监管框架，但在现有法规范围内，美国国债的基础代币化操作已可行。9 n. z9 A( z! i8 e
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Q7 P) e0 D( t; R6 f# m美国ZF债券代币化流程 8 P f7 R2 b0 Q* F8 Y( a/ L Q3 m) s; a5 s; c0 m8 ? ! O- x" e1 e1 }, H1 A' [, f0 J! ?美国国债究竟如何在链上实现代币化？看似涉及复杂的法律与监管机制，实则在遵循现有证券法的前提下，操作极为简便（不同代币的发行结构存在差异，此处仅介绍代表性方法）。/ q) n" @5 y7 m! B% X
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* r+ y( V B* \2 C需先明确一点：当前发行的「基于美国国债的 RWA 代币」，并非直接将债券本身代币化，而是将基于美国国债的基金或货币市场基金代币化。 : |/ [* ~) i/ J2 ~* Y , |+ j6 n1 Z2 E; l& F. w% F3 z! O \( ]! B3 T2 k: F& y: K
" _" R6 _" Q1 q. U u. j传统模式中，美国国债基金等公共资产管理基金需指定在 SEC 注册的「过户代理人」—— 这类金融机构或服务公司受证券发行人委托，负责管理投资者的基金所有权记录。从法律层面，过户代理人是证券记录与所有权管理的核心，承担着维护基金投资者份额的官方职责。6 `) C. M, k) N8 \6 o
5 z6 ^( { p% c) r; ?; h ) E4 Z- v( n7 E& J# G & R6 |6 `" `( g- I" G美国国债基金的代币化流程十分直接：在链上发行代表基金份额的代币，过户代理人通过区块链系统开展内部操作，以此管理官方股东登记册。简言之，只是将维护股东记录的数据库从私有系统迁移至区块链。 : Q4 u# q8 A a$ [6 D9 A ; K% ^0 `4 l5 _2 ^: r* v3 E * H% d8 ]' [6 k$ ]# t5 C* ?! p' G8 h / N: O9 H' ~8 h" G) A当然，由于美国尚未出台针对 RWA 的明确监管框架，持有代币目前无法 100% 获得受法律保障的基金份额所有权。但在实际操作中，过户代理人会依据链上代币所有权记录管理基金份额，因此在无黑客攻击或意外事件的情况下，代币所有权通常可间接保障基金份额权益。 ( o5 N6 W7 D1 c' r( A) m& r4 O$ a3 ], ~
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8 L, R/ j, Y, u5 e8 J( s$ U主要协议与 RWA 分析框架 2 o7 E% n" j- O" Y( g ' H9 G7 S5 y- k8 X2 ]! G8 o. B0 P+ f' u7 D# J( W3 d) V
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基于美国国债基金的代币化是 RWA 行业中最活跃的领域，因此众多协议均发行了相关 RWA 代币。本文通过三个维度对 12 种主要代币进行分析： p' d% R! t9 T) C' |# g
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8 A. i8 l3 F8 E+ j5 z7 [ @ ) j" e* g; ?3 K8 t3 f! [（1）代币概况' h. z# {' l& V! o( M. @
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包括发行协议简介、发行量、持有者数量、最低投资金额及管理费。由于各协议的基金结构、代币化方式和链上实用性存在差异，分析发行协议可快速把握代币的核心特征。 7 d. M; }6 k/ z: ` U e: W$ g Y4 n- L6 Z
$ V# d. V) Z3 A) T3 L - V% ~# Z5 \$ Q发行量：反映基金规模与市场接受度； 1 v, Y" Z B5 Z. [9 q" ~+ \持有者数量：暗示基金法律结构与链上应用场景。若持有者数量少，可能是因证券法要求投资者必须为高净值合格投资者或合格购买者，这类代币通常仅限白名单钱包持有、转移或交易，难以在 DeFi 协议中广泛应用。 . m% G- K& p; ~$ Y* D4 t& K9 E! C $ C4 ~) i' k1 [) f% P+ G/ i7 b6 O5 b8 d- j' p, {( H
（2）监管框架与发行结构 3 h f; _7 q6 P5 V @" ]: }# Q, R& M2 q/ r; F# d
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明确基金遵循的国家监管规则，并梳理基金管理涉及的各类主体。 3 ?- G6 i, `+ C" l \& |( ^) b, Y* X$ c3 G7 I5 X- I1 F8 |5 T- d% M
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对 12 种基于美国国债基金的 RWA 代币分析后，其监管框架可按基金注册地与募资范围分为以下几类： + M% [# l, x7 x3 ~# i, ?: Q( u- G$ I. v