, |# }: F8 q: Z( `3 J8 b领先的托管机构确保代币化基金股份的安全托管、可转移性和合规性，既增加了分销选择，又满足了内部风险和审计标准。1 y6 y8 m L& b# D+ Y9 Z: r
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发行方希望将其基金作为去中心化金融（DeFi）的基础资产，并接入链上流动性，以扩大潜在市场（TAM）并提升资产管理规模（AUM）。通过在 Morpho Blue 等协议上列出代币化基金或与 Uniswap v4 集成，资产管理公司能够获取新的流动性。2024 年中期，BlackRock 的 BUIDL 基金首次作为收益型抵押选项加入 Morpho Blue，标志着传统资产管理产品首次在 DeFi 中实现可组合性。最近，Apollo 的代币化私人信贷基金（ACRED）也集成到 Morpho Blue，推出了一种链下世界无法实现的全新收益增强策略。' V+ s& P& V: x9 n) q- {! w! g
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与 DeFi 合作的最终结果是，资产管理公司从昂贵且缓慢的基金分销模式转变为直接钱包访问，同时为投资者创造新的收益机会和资本效率。7 j; D1 F% i `8 t$ _
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在发行代币化现实世界资产 (RWA) 时，资产管理者在很大程度上已经不再纠结于许可网络与公链之间的选择。事实上，他们显然更倾向于采用公链、多链战略，以实现其产品更广泛的分销。 & m! Z- p& p6 U! ^: c1 z* Q$ { Q+ j$ m9 j3 O: A$ X! `! ~ V/ B
例如，Franklin Templeton 的代币化货币市场基金（以 BENJI 代币为代表）分布在 Aptos、Arbitrum、Avalanche、Base、Ethereum、Polygon、Solana 和 Stellar 等区块链平台上。通过与知名公链合作，这些产品的流动性也因区块链生态系统合作伙伴（如中心化交易所、做市商和 DeFi 协议）而得到提升。LayerZero等公司通过实现无缝的链间连接与结算，进一步支持这些多链策略。/ `% {/ I/ C, c
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代币化现实世界资产（RWA） ; e7 C2 _5 \/ r' l9 P* q& Z$ I我们观察到，金融资产（如ZF证券、私营部门证券和股票）的代币化趋势正在兴起，而非房地产或黄金等实物资产（尽管这些资产也可以代币化并已有案例）。) ]; M( V7 O* ?" Z3 y
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在代币化传统基金的背景下——例如由美国国债或类似稳定资产支持的货币市场基金，「包装代币」（wrapped token）与「原生代币」（native token）的区别尤为重要。这一区别主要涉及代币如何代表所有权、股份的主要记录存储位置以及与区块链的整合程度。两种模式都通过将传统资产与区块链连接来推动代币化，但包装代币优先考虑与传统系统的兼容性，而原生代币则致力于实现全面的链上转型。为了更清晰地说明包装代币与原生代币的差异，以下是两个典型案例。 ; T: b: p5 \: S9 A' P1 r $ D/ r9 A% k+ _: W+ x· BUIDL 是一种包装代币，它将传统货币市场基金的股份代币化，该基金投资于现金、美国国债和回购协议。ERC-20 形式的 BUIDL 代币将这些股份数字化，用于链上流通，但其底层基金仍作为受美国证券法监管的链下实体运营。所有权仅限于经过白名单认证的合格机构投资者，代币的铸造和赎回由 Securitize 和 BNY Mellon 托管机构进行管理。 3 B$ S$ \# P! R- q# h0 c4 F- r7 ^" i. U0 x3 K5 h! ]6 D
· BENJI 则是一种原生代币，代表 Franklin OnChain 美国ZF货币基金（FOBXX）的股份，该基金规模达 7.5 亿美元，投资于美国ZF证券。在 BENJI 的框架下，区块链充当官方记录系统，用于处理交易和记录所有权，使其成为原生代币而非包装代币。投资者可通过 Benji Investments 应用或机构门户将 USDC 兑换的方式认购，代币支持链上直接点对点（P2P）转账。 / ?5 n$ k* Q4 K1 b: Y6 F& M; e/ U% m
在发行代币化基金的过程中，资产管理公司通常需要一个数字化转让代理（digital transfer agent），将传统转让代理的功能适配到区块链环境。许多机构选择与 Securitize 合作，Securitize 不仅帮助代币化基金的发行和转让，还确保账簿和记录的准确性与合规性。这些数字化转让代理不仅通过智能合约提高效率，还拓展了传统资产的可能性。这些数字转账代理不仅通过智能合约提高了效率，还为传统资产开辟了更多可能性。例如，Apollo 的 ACRED 是一种包装代币，为链下的多元化信贷基金提供访问权限，并通过去中心化金融（DeFi）集成优化其借贷和收益策略。在此过程中，Securitize 协助创建了 sACRED（ACRED 的 ERC-4626 合规版本），投资者可以通过 Morpho（一个去中心化借贷协议）实施杠杆循环策略。, ~; }) [; v2 \0 e) a5 e8 h
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相比包装代币需要混合系统来协调链上行为与离链记录，原生代币则通过链上转让代理实现了更进一步的创新。Franklin Templeton 与监管机构紧密合作，开发了专有的链上转让代理，为 BENJI 实现即时结算和全天候转让。类似的案例还有 Superstate 与 Solana 合作推出的 Opening Bell，其内部链上转让代理同样支持全天候转让。 5 m. ]$ T/ ]2 p & A* ~( n ]9 s钱包该放在哪里？资产管理公司不应将钱包——客户访问其产品的工具——视为次要问题。即使选择将发行和分销「外包」给转让代理和托管服务商，资产管理公司仍需谨慎选择和整合钱包。这些决策将影响从投资者采用到监管合规的方方面面。 $ X* L' A/ x9 a$ K+ n* q5 D- U/ Q- r3 t' [) l! W+ K
许多资产管理公司常采用「钱包即服务」（Wallet-as-a-Service）解决方案，为投资者生成钱包。这些钱包通常是托管式的，服务商会自动执行 KYC 和转让代理的限制。然而，即使转让代理「拥有」钱包，资产管理公司仍需将相关 API 嵌入到其投资者门户中，并选择与其产品路线图匹配的软件开发工具包（SDK）和合规模块。 ) a3 `& J- T( n! O : V9 T( x) t( ~- o6 z" X5 n代币化基金的其他关键考虑因素在于基金运营。资产管理者需要确定资产净值 (NAV) 计算的自动化程度，例如，是使用智能合约进行日内透明度，还是通过链下审计来确定最终的每日资产净值。此类决策取决于取决于代币类型、底层资产种类以及特定基金的合规要求。赎回机制是另一个关键考虑因素，代币化基金相比传统系统能够更快实现退出，但同时需要内置限制以管理流动性。在这些场景中，资产管理公司通常依赖转让代理来提供建议或与关键服务商（如预言机、钱包和托管方）进行集成。 3 t. h% Q, ?6 s5 Y9 k; \' }6 t- }, G7 N
此外，托管决策中需特别关注托管方的监管地位。根据美国证券交易委员会（SEC）的托管规则，合格托管方必须具备资质，并有义务保障客户资产的安全。 3 C9 ^9 k: V5 K& j1 ^7 [4 N# K% W, y5 r8 Y$ ^
金融科技公司% n5 R" a1 }6 T) l1 ?! Q5 Y6 F6 O
金融科技公司，尤其是专注于支付和消费金融领域（简称「PayFi」）的企业，正利用区块链技术打造更快、更低成本、更具全球扩展能力的服务。在竞争激烈、创新速度至关重要的市场中，区块链提供了身份认证、支付、信贷和托管的现成基础设施，而且通常需要更少的中介机构。$ U: G+ Z" J& @# I: t8 I, {3 b
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这些金融科技公司并非试图复制现有系统，而是希望实现跨越式发展。这使区块链在跨境应用、嵌入式金融和可编程货币方面尤具吸引力。例如，Revolut 的虚拟卡让用户可以用加密货币进行日常消费；Stripe 的稳定币金融账户则让企业用户能够在 101 个国家以稳定币持有账户余额。7 m( g u) ^# f* x/ m
0 F' k& O j* | Y1 J* R, _对于这些公司来说，区块链不仅仅是基础设施的改进或效率的提升，它更是在构建过去无法实现的新型服务。/ L- }# |! z7 v* |# v
4 k1 ?% _2 l( q, v代币化让使金融科技公司能够将实时、全天候的全球支付直接嵌入链上，同时解锁围绕发行、兑换和资金流动的全新收费服务。可编程代币还支持原生功能，如质押、借贷和流动性供应，将这些功能直接整合到应用中，增强用户参与度并创造多元化收入来源。这一切都帮助公司在日益数字化的世界中留住现有客户并吸引新客户。$ i( u6 D# q' m. Y G( F
- _0 b4 Y. x; h" Y$ W3 ~* ]3 O稳定币、代币化和垂直化正在成为行业发展的重要趋势。 $ [, u u$ x7 I) H1 d1 L8 U7 F1 S5 D2 x) U+ Y x
三大关键趋势 ' d% B8 i/ n) l: C; t稳定币支付集成正在革新支付渠道，提供全天候 (24/7/365) 的实时交易结算服务，突破传统支付网络受银行营业时间、批量处理和辖区限制的局限。通过绕过传统的卡网络和中介机构，稳定币渠道显著降低了交易费、外汇费和手续费，尤其是在点对点（P2P）和企业对企业（B2B）场景中。% j; W0 q# F& |9 f9 \7 N
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借助智能合约，企业可以将条件、退款、版税和分期付款等功能直接嵌入交易层，从而开辟新的盈利模式。这有可能将 Stripe 和 PayPal 等公司从银行业务的聚合器转变为平台原生的可编程现金发行商和处理商。 / x9 c6 |3 _6 g: }1 m5 W, G ! u& G* m3 e5 e构建专属区块链% r1 _+ ]0 y2 c$ q4 o2 ]
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全球汇款仍然受到高昂费用、长期延迟和不透明的外汇价差的困扰。金融科技公司正在利用区块链结算技术，重新定义跨境资金流动方式。通过稳定币（如在 Solana 或 Ethereum 上的 USDC，或在 Bitcoin 上的 USDT），企业能够显著降低汇款费用和结算时间。例如，Revolut 和 Nubank 已与 Lightspark 合作，在比特币的闪电网络上实现实时跨境支付。 - D/ Z/ u+ h' l, W* V l- V0 f5 x" S0 k
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通过将价值存储在钱包和代币化资产中，而非通过银行渠道，金融科技公司获得了更大的控制权和速度，尤其是在银行系统不可靠的地区。对于像 Revolut 和 Robinhood 这样的企业，这种转型使其成为全球资金流动平台，而不仅仅是数字银行或交易应用的外壳。对于全球薪资服务商如 Deel 和 Papaya Global，提供以加密货币或稳定币支付员工薪资的选项正变得越来越受欢迎，因为它能够实现即时支付。 / u" _1 \+ G; K4 j0 |/ C 6 F2 R y: ~ `" u; E. `* E 0 U' m4 ]" S$ K8 O2 T$ F) u& B加密原生金融科技公司正在向底层架构发力，推出自己的区块链（L1 或 L2），或收购能够减少对第三方依赖的公司。像 Coinbase 的 Base、Kraken 的 Ink 和 Uniswap 的 Unichain——均基于 OP Stack 构建——这种战略类似于从在 Apple iOS 上开发应用转变为拥有整个移动操作系统，享受平台赋能带来的巨大优势。 % `* M- {8 Z: p' l" F9 [0 U. j5 R6 D" F: I8 X% @5 u' B
C" S5 B, H) U! C6 O' ]8 |' I. n通过推出自己的 L2，像 Stripe、SoFi 或 PayPal 这样的金融科技公司可以在协议层面获取价值，以补充其前端产品。自主链能够提供定制化性能、白名单功能、KYC 模块等，这对于受监管的应用场景和企业客户来说至关重要。 0 G) N" y1 z; v: p) K/ D+ E6 q. d ' `" }: \; |: k: C0 L+ i0 L5 E " P5 M+ \7 p9 @通过在 Optimism（一种以太坊 L2 区块链）上使用 OP Stack——模块化、开源的软件框架——推出专门的「支付」区块链，金融科技公司可以从封闭的生态转型为多元化、开放的金融创新市场。这不仅能吸引其他开发者和企业参与其生态发展，还能通过网络效应创造收入。& h: W, z9 S) M; i+ k
! j! m+ ^/ j9 ^3 K + a* \/ L7 z0 P5 ?. G$ u$ R许多金融科技公司通常从提供基础加密服务入手，如少量代币的买卖、发送、接收和持有，逐步扩展到收益和借贷等其他服务。SoFi 最近宣布计划重新启用加密交易，此前因监管限制在 2023 年退出该领域。加密交易的一个优势是允许 SoFi 的客户参与全球汇款，而更大的潜力还在于将其主力贷款业务与链上借贷结合（类似于 Morpho 与 Coinbase 的比特币抵押借贷合作），以优化条款并提升透明度。8 P' t& N( l9 r% l: f" s. T
3 s+ L h2 @$ |" Y + ^ N% a# o8 j$ R4 H b " S; d% Z" }. w4 t) C1 p2 k( w 2 C& J. R2 |( H8 k3 b% m) ?+ P. G' O' ?$ Q) b! J* S$ k2 @
& O* e! V% `9 i/ B$ [ : o+ O) H5 D w5 A* Q; B1 f越来越多的加密原生「金融科技公司」——如 Coinbase、Uniswap 和 World——正在构建专属区块链，以针对特定产品和用户定制基础设施，降低成本、增强去中心化，同时在自身生态系统内捕获更多价值。例如，Uniswap 的 Unichain 能整合流动性、减少碎片化，使去中心化金融（DeFi）更快速高效。类似的纵向整合战略对于希望提升用户体验并内部化更多价值的金融科技公司（如 Robinhood 最近宣布的 L2 区块链计划）同样适用。对于支付公司而言，专属链可能会以用户体验（UX）为核心，打造能够抽象或隐藏加密原生操作的基础设施，同时重点优化稳定币应用以及合规性功能。 . g, N3 o3 P. P) y! g9 K$ Y3 J1 V, R 3 p# @& v0 \; L7 W# Z, o! P# A+ {8 H1 m6 h# {8 n1 E/ i
在构建专属区块链时，不同的复杂性水平伴随着不同的权衡，以下是一些关键考虑因素。4 Y# p L' i6 ~$ e& S7 n) y
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L1 是所有合作伙伴关系中负担最重、构建最复杂、同时也是从任何合作关系中受益最少的。然而，L1 也能让金融科技公司在可扩展性、隐私性和用户体验方面拥有最大的控制权。例如，像 Stripe 这样的公司可以嵌入原生隐私功能，以满足全球监管要求，或为高频商户支付定制超低延迟的共识机制。; }- h5 Z3 `8 Y1 }
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构建新 L1 的核心挑战之一是启动链的经济安全性——吸引大量质押资本以保障网络安全。EigenLayer 提供了民主化的高质量安全访问，通过将孤立且资本密集的 L1 模式转变为共享、高效的模型，此类服务能够加速区块链创新，同时降低开发失败率。& d4 G& f. U. C& x, p3 [
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L2 通常是一个非常好的折中方案，既允许金融科技公司通过单一排序器（Sequencer）实现一定程度的控制，又能加速开发流程。排序器负责收集用户交易，决定处理顺序并提交给 L1 进行最终验证和存储。单一排序器设计不仅能确保可靠性和快速性能，还可捕获更多收入，同时简化运营。此外，通过以太坊上的 Rollup-as-a-Service (RaaS) 服务或加入像 Optimism Superchain 这样成熟的 L2 联盟，金融科技公司可以利用共享基础设施、标准化资源和社区支持，快速创建自己的 L2。. S+ a, r5 p, ] W5 s2 k
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