说到买比特币，大多数人都是攒点闲钱上交易所慢慢买；但 Michael Saylor 可不一样，他干脆把公司直接改造成「比特币仓库」，还玩出了一个让华尔街一头雾水的新招——靠发永续特别股，把资金一轮轮吸进来，再通通换成比特币。
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2025 年，原名 MicroStrategy 的公司正式更名为 Strategy，在 Saylor 的带领下，企业几乎彻底变身为一个「比特币仓库」。短短十八个月，公司通过一轮又一轮的 永续特別股（Perpetual Preferred Shares） 募资，累计吸金 超过 60 亿美元，换回了 60 多万枚比特币，占市场流通量的近 3%。
这种融资方式的妙处在于：永续特別股兼具债务和股权特征；没有到期日、不带投票权；股息高达 9%～10%，吸引力十足；更重要的是，它不会稀释普通股。
' L& x4 J3 c5 d. K, c% R2025 年 7 月 29 日，Strategy 首次公开发行STRC 永续特別股，一口气募集了 25.21 亿美元。部分系列的股息与 SOFR 挂钩，还设置了可赎回条款与价格保护机制，让这批证券在市场上既有高收益又有灵活性。
Saylor 将这种模式称为 「比特币信用模型 (BTC Credit Model)」。公司设定了严格的纪律：只有当市值超过持有比特币净资产价值的四倍时，才会再度开启募资。换句话说，他们一边守住普通股溢价，一边不断放大手上的比特币筹码。不过，高收益的另一面，就是高风险。
Strategy 的资产里超过 80% 都和比特币价格挂钩。一旦加密市场转弱，公司市值、股息压力、融资能力可能一起下滑。像对冲基金经理 Jim Chanos 就直言，如果比特币大跌或市场对这种特別股兴趣减弱，Strategy 很可能得「以新换旧」来支付既有股息，听上去就像一个庞氏循环。
( z: J) v( a& m! l此外，利率波动也是潜在炸弹。因为部分系列股息是浮动计算，利率越高，公司现金流压力越大。而永续特別股市场本身规模有限，二级流动性不足，也让风险进一步集中。
2 [2 [: `( n9 ^: B9 a2 q5 Y但不管质疑声有多大，Strategy 的股价依然随着比特币牛市一路狂飙。夏普比率显示，它的风险调整后收益甚至超过单纯持有比特币。对于很多机构投资者来说，买一张永续特別股，意味着不用自己管链上操作、也不用担心托管，就能获得比特币的直接曝险，这无疑加速了加密资产的「机构化」进程。
有人说，Saylor 正在把 Strategy 打造成「比特币央行」，用一套前所未见的金融工程，把传统资本市场的资金源源不断地引向加密世界。这究竟是金融创新的伟大实验，还是一次放大风险的豪赌？也许只有在下一个周期来临时，答案才会揭晓。
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