j9 h; k7 J! Z+ e, O 中信证券主要观点如下： ' F8 H. q% H/ y- q2 F + ~% O5 {1 A- R6 E 加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。. H L/ ?) L3 y% x6 i/ r
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自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。 Y8 I* p& Z( M* g
) f8 Z( g$ z D3 D' O6 q! _$ `( R 近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。' j) x3 r# W9 M: N& h; q- s
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2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现0 c$ s. o, Y" `
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不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。 & f. k# i( U' W5 I; u9 N / [* f$ ]" J, x4 a3 | 加密货币市场与黄金愈发相似。 3 Z. z: {7 o7 r4 Z# _7 F% P! Y7 Z K* h
从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。6 M% |: h! O8 F' T
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加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。 ( c( D1 g/ r/ i4 m5 Z, g" O; \7 C/ P& Y" }
由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫 2 ^. P- |. }9 q( @' s2 I* }7 `2 \( |9 J
破灭、大量投机交易完成定价的格局。$ @/ F" ]+ p+ x1 I
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短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。; c( H! E& m# N5 C' Q: n* a
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我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性 4 e$ ]* [# c. ? : u5 K, x% ]1 y共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。 * _8 h( n) ?% x) o, r6 y1 P* H0 Y) {6 i& ]9 R$ Q
长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。, E2 Z% x, z" U0 ?/ J
