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标题: 再谈交易所平台币估值逻辑（转） [打印本页]

作者: 22301 时间: 2023-8-28 11:31
标题: 再谈交易所平台币估值逻辑（转）

以下仅代表个人思考，很可能都是错的，更不构成投资建议。

一、平台币的二阶段增长模型

之前的推文提到交易所平台币一个大坑是不要迷信PE，这一点的背后是股利增长模型，我们把回购、分红、打新权益、手续费抵扣统一看作股利，那么理论上交易所平台币的估值就应该和股利成正比。按照这种估值逻辑，2020年的“三大”投资价值HT＞BNB＞OKX。

但结果很显然是错的，原因就在于只看PE相当于用了一阶段估值模型，而实际上至少应该用二阶段模型，因为除了当前收入，未来增速也会发生决定性的作用。当然，加密货币市场存在典型的牛熊周期，所以实际的模型会更加复杂，但总的来说，增速会对估值和价值回归产生影响，尤其在牛市起到决定性作用。

即：平台币的估值取决于当前价值捕获能力+增长潜力。

二、牛市阶段平台币的真正驱动力

那么下一个问题就是：什么对增速起决定性作用？答案是资产。

在之前的推文中我提到平台币最好的买点是牛初，有人觉得这句话没有意义，但这里的牛初并不需要那么精确，这个牛市指的并不是6000美元的BTC，说得更加直接一点，等到BTC站稳ATH之后，平台币会出现一个好的买点。

背后的逻辑很简单，交易所的利润来自交易和资沉，而真正交易需求大爆发往往伴随着资产大爆发，当BTC从1万美元涨到3万美元的时候，交易所并不能赚太多钱，因为这个时候交易主要仍然局限在BTC上，但真正的交易量来源于资产的大爆发，在2017年是ICO，在2020-2021是DeFi Summer，是Gamefi，是新公链。

讲到这里，BNB的成功就变得并不意外了，因为在2019-2020年期间，Binance在资产层的竞争当中领先了至少一个身位。具体来说有两个支柱：Binance Labs和BSC。如果从2019年开始关注Binance的IEO，你会发现这些项目并不是毫无逻辑的，而是相互关联，能够构造成网络效应的，最典型的一个迹象是我清楚地记得，当年Binance的某一个IEO，官宣的合作伙伴中有超过一半是往期IEO项目。而这只是一个开始。这期间，Binance Labs逐渐登上舞台（2018年成立）。

此时，命运的齿轮已经开始转动，IEO和Binance投资标的将在之后的牛市中成为Binance最大的财富之一。

再之后到了2020年的DeFi Summer，客观地说几乎所有的交易所都不同程度地踏空了第一轮DeFi Summer，但Binance迅速推出了BSC，最初版BSC的本质就是承载当时ETH需求的外溢，而此时，一些友商的大部分员工甚至一些高管连链上钱包都不知道如何使用。

在Binance Labs和BSC的加持之下，BNB取得了前所未有的成功，其本质就是在资产层面的布局优势转化成为了牛市中的资产发行权。道理很简单：最优质、最具财富效应的资产在BN首发或者BN成为了交易主盘，作为交易者，你怎么选？作为项目方，你怎么选？于是增长飞轮得以实现：更多用户、更强财富效应、更优质的资产。

这里可以对比的其它几家交易所，FTX相对来说也比较成功，而实现路径也与Binance类似：Solana +Alameda/FTX Ventures; Huobi也依靠该策略取得了显著效果，甚至一度有比肩甚至超过BSC的势头，但很遗憾在各种原因之下最后不尽如人意；而OKX在这一阶段显然处于下风。

这里说一句题外话，虽然现在市场对Binance的投资和上币存在许多争议，但从我个人接触来看，Binance Labs相比短期利益更注重长期价值，具体提现在Binance Labs敢于领投、更愿意投更大份额，反而对于估值相对不敏感，与许多“VC”追求低估值、跟投小Size、希望尽快解锁恰好相反，甚至在很多时候Binance labs会主动要求项目方延长包括自己在内的投资人份额代币Vesting期限。

而某家不适合透露名字但是创始人已经进去的交易所关联VC，大家可能会发现它们的投资标的最后表现并不好，那是因为部分项目它们会以很宽松的条款进入Pre-Seed轮，这里就不展开BB了，高下立判。

三、熊市的增长失速和监管压力

二阶段股利增长模型的第二阶段会进入一个稳定的状态，也就是说，高增长必然是无法持续的。原因有很多：基数变大导致增长必然失速、管理变得更加困难企业效率变差、针对Top1的“倾销”等。

这里需要额外讲的一点是针对交易所的“不可能三角”。这个理论是我之前分析链上菠菜赛道提出的，但加密交易所也存在很多灰色地带，所以同样适用于这一个框架。简单来说，交易所是存在规模经济的，规模越大，价值捕获能力会呈非线性增长，选择合规+规模，势必需要放弃一部分利润，选择规模+利润，势必会舍弃一些合规。

这也是Binance现在面临的问题，也许有许多其它交易所合规程度不如BN，但它们的规模不够大，所以受到的监管压力反而更小。除了监管压力以外，我们也可以看出Binance当前存在一些增长的压力，裁员传闻、开通跟单、要求部分项目方引入做事商都是增长压力的体现。

当然，这些压力并不会对Binance的基本面产生根本性的改变，这只是规模足够大+熊市+长时间进攻性战略的必然产物。

四、进攻之道与防守之道

与Binance的进攻性战略相反，OKX是“防守型战略”的典型代表。我们可以看出，Binance从投资到上币再到运营，都一直在强调【教育】，这正是增长焦虑的体现，Binance已经吃下了尽可能多的存量市场，想要高增长持续，吸引圈外流量是唯一的办法。

过去一段时间OKX做的事情：

（1）上币/IEO很少

（2）在资管方面付出了大量成本：高息理财补贴、鲨鱼鳍、结构化产品，这些产品都是为了吸引存量用户和存量资沉

（3）MPC钱包、AA钱包、NFT聚合市场，CeFi和链上世界的融合，这些产品的目的都是为了在链上化的趋势下让用户仍然在OKX的生态中留存。

个人认为这种防守型战略在2022-2023熊市期间非常成功，OKX收获了用户，也收获了口碑，这种成功也能一定程度上解释OKB的价格表现。

五、回归起点：平台币值得屯吗？

如果你问我最看好哪些平台币或者认为哪些平台币的基本面最优秀，我可以回答:

（1）BNB

Binance面临着很强的监管压力和高增长压力，BNBChain近期表现也不尽如人意。但BNB的基本面并没有发生根本性的反转，Binance仍然拥有龙头地位、拥有资产层面的优势，拥有最强的盈利能力，还有opBNB、Greenfield带来的想象空间。

（2）OKB

OKX是熊市阶段表现最好的交易所之一，尤其是其防守战略取得了显著成功，而且这种防守战略在牛市来临的时候同样可以切换为进攻性战略，防守并不意味着永远的防守。

（3）BGB

BGB是为数不多在熊市中仍然坚持进攻战略的交易所之一。另外BGB也有原Bitkeep钱包、ForesightNews、Forsights Ventures的横向生态优势。（说句题外话，Foresight Ventures也是我认为当前最好的亚洲Crypto VC之一）。

但如果你问我有没有买BNB/OKB/BGB，我可以很明确地告诉你：一个都没有买，当前价格的话预计接下来一段时间也不会买。三点原因：

（1）估值确实有点高。

（2）估值方法失效。一个有意思的事情是对于这三个平台币而言，因为我们根本不知道真实流通量是多少（扣除创始人和平台自持的那部分），一种典型的看法是BNB在牛市前被回购走大部分，OKB在山西事件后被回购走大部分，而BGB从发行就保持着高控盘状态。所以对于这三个平台币而言，任何估值模型都已经完全失效。

（3）最开始说的，平台币并不直接受益于熊-牛转换，而是受益于牛初-牛中期间的资产大爆发，而资产大爆发现在离我们还很遥远，上车的窗口并不会马上关闭。

一个反常识的观点是：现在买200U的BNB，并不会比你在下一次牛市追涨800U的BNB划算，因为你要考虑盈亏比和机会成本，如果牛市还很长呢？如果这期间Binance出现问题或者被flip呢？这期间你参与其它投资的收益，甚至空仓带来的损失规避EV呢？

至于其它平台币，说实话我使用得比较少或者了解得不多，但我总体而言我认为这些平台币在这个阶段并不会是太好的标的。现在正是流动性枯竭的中期，也是一些盈利能力没有那么强的交易所最痛苦的时期，一些时候表面数据并不能确保绝对的安全，例如上一个周期的Dragonex龙网、Fcoin。为了保住本金牺牲一些潜在收益并不是一件坏事。

作者: 22301 时间: 2023-8-28 11:35
这种估值怎么样就得要看平台实力的了。

作者: 韩少 时间: 2023-8-28 12:10
看来这个逻辑也是说不清楚

作者: mxsj2016k 时间: 2023-8-28 13:37
给建议什么的都是牛逼的人，我只是来围观一下而已

作者: 徐子 时间: 2023-8-28 13:37
其实每一种方法的吧~这个也是留意一下了

作者: 小希哥 时间: 2023-8-28 13:37
理论也许看着很厉害，或许我还是不行

作者: 一路顺风 时间: 2023-8-28 13:38
你的看法很不错，看论坛的决定了，没想到你的文采这么好

作者: wodezhuanyong 时间: 2023-8-28 13:39
理论施行得好，收米的时机就来了。

作者: drogan 时间: 2023-8-28 13:41
理论全体问题不大，重点控制的好了

作者: 百战 时间: 2023-8-28 13:44
也许什么事情都能够用NFT的话，是不是就越来越不值钱？

作者: xiaoyi 时间: 2023-8-28 13:45
具体的理论打法还得让老哥来解答啊

作者: anzizhong 时间: 2023-8-28 13:48
恭喜老哥可以盈利啦，有空我要向你

作者: 朱古力 时间: 2023-8-28 13:49
钱包也不需要那么多，有一个就可以的了。

作者: 大吉大利 时间: 2023-8-28 13:50
天天盈利什么也是相当让人羡慕了啊，有时间多多分享打法啊

作者: linxiaoshan888 时间: 2023-8-28 13:52
此次方法就是有盈利一天的生活费我也满足了。

作者: 一帆风顺发 时间: 2023-8-28 13:59
NFT原来还可以这么用处，我确实都跟不上时代了

作者: jslinen 时间: 2023-8-28 14:04
楼主的这些都是相当好的建议和看法了

作者: 老龙口 时间: 2023-8-28 14:04
这样的理论还是一定多多学学一下。

作者: 不洗脸都帅 时间: 2023-8-28 14:07
还不错啊，现在我也是用这个钱包

作者: yumi666 时间: 2023-8-28 14:11
这个钱包不错使用，反正吧都是要多个心眼安全第一啊！

作者: 万家灯火 时间: 2023-8-28 14:11
你估计也是一个理论很内行的玩家，谢谢老哥的分享。

作者: 小夏Sherry 时间: 2023-8-28 14:11
你这是要腾飞的节奏啊，都一定盈利了

作者: bishao 时间: 2023-8-28 14:11
来这里的，必须都是喜爱菠菜的人。

作者: 春娇与小智 时间: 2023-8-28 14:13
方法最后一段话觉得是有感觉的,但是在我面前就难以实现,毕竟好运太差了。

作者: gkfbuw 时间: 2023-8-28 14:14
我现在还是研究一下理论打法，谢谢楼主的分享，我也来收藏

作者: 想要水果机 时间: 2023-8-28 14:21
NFT到底应该怎么玩的好，或许还是需要技吧。

作者: wuzhaoshichao 时间: 2023-8-28 14:23
谢谢你的分享的看法和建议也是看看了解下的

作者: 越前龙马 时间: 2023-8-28 14:25
如此的建议我也是要来听听看，学习点东西了

作者: ouliangzhong 时间: 2023-8-28 14:25
看到楼主盈利我必须来支持一波，你继续努力啊

作者: stareshiny 时间: 2023-8-28 14:26
NFT是现在年轻一代的玩意儿啊，有什么新的东西NFT肯定也有了。

作者: 我的花园 时间: 2023-8-28 14:27
菠菜还是有各种的打法的。

作者: 星星知我心 时间: 2023-8-28 14:29
理论虽然看起来很牛逼，或许我还是不会

作者: 不要脸最大 时间: 2023-8-28 14:31
建议的还是分人的，不一定一切都好

作者: liuxin960 时间: 2023-8-28 14:33
菠菜没有必胜法，还是要平常心。

作者: 心随你动 时间: 2023-8-28 14:36
今次方法也的确很好的胜率来的啊

作者: 强强强123 时间: 2023-8-28 14:36
这一个这次方法能赚到一天的生活费我也满足了。

作者: Lhrlhrgo 时间: 2023-8-28 14:39
建议什么的与我没有一毛钱关系，根本毫无兴趣了

作者: 知行合一 时间: 2023-8-28 14:41
菠菜也是有各种的打法的。

作者: 老衲来了 时间: 2023-8-28 14:41
楼主这样的盈利也是格外让我眼红啊，到底是怎样做到的

作者: 赌神归来 时间: 2023-8-28 14:51
恭喜老哥可以盈利啦，有时间我要向你

作者: 不傻不成气候 时间: 2023-8-28 14:53
菠菜还是要掌握好了更加好，没把握好的话就休息。

作者: 洋森 时间: 2023-8-28 14:54
我也没有买过这NFT方面的事情，知识匮乏呀

作者: 护国石柱 时间: 2023-8-28 14:56
这样的理论还是肯定多多学学一下。

作者: lvaeyou 时间: 2023-8-28 14:58
还可以啊，现在我也是用这个钱包

作者: leconer 时间: 2023-8-28 14:59
我是看完了，楼主后面的看法和提议也是赞同

作者: 小梦 时间: 2023-8-28 14:59
这个理论打法是需要向这个楼主多学习一下的。

作者: 林武风 时间: 2023-8-28 14:59
菠菜真的是搞得我着迷的啊。

作者: hong29 时间: 2023-8-28 15:03
钱包这么多，到底选择哪一个确实很难。

作者: 南相楚 时间: 2023-8-28 15:03
NFT这个东西看着还是很佳品，可是我却没有这个NFT。

作者: 高文胜 时间: 2023-8-28 15:09
玩BC必定为了要盈利，没人想要亏钱的

作者: 爬格子的瘦书生 时间: 2023-8-28 15:39
这些逻辑，我们也就是看看而已

作者: rainwang 时间: 2023-8-28 17:28
这样的逻辑，是专业领域人们思考的专业事情

作者: 赚钱小样 时间: 2023-8-29 13:03
这个是不错的一个平台的了

作者: 爱美的女人 时间: 2023-8-29 20:43
交易所平台还是会有新的看点

作者: yubuluowang 时间: 2023-9-2 19:58
估值也是有一个流程的了

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